Cryptoquantin mukaan Saylorin strategia on aiheuttanut 102 miljoonan dollarin tappiot bitcoineissa

Kustannusten alapuolella myyminen on muodostunut tavaksi

Strategy on myynyt bitcoineja ainakin neljä kertaa viimeisten parin vuoden aikana, katkaisten noin neljän vuoden mittaisen puhtaan keräämisen jakson, joka perustui toimitusjohtaja Michael Saylorin ”älä myy yhtään satoshia” -mantraan. Ensimmäisessä myynnissä myytiin 3 588 BTC:tä 218,4 miljoonalla dollarilla etuoikeutettujen osakkeiden osinkojen rahoittamiseksi. Viimeisimmässä julkistetussa myynnissä, joka koski 9. elokuuta päättynyttä viikkoa, yhtiö myi 1 690 bitcoinia 108,6 miljoonalla dollarilla, keskimäärin noin 64 262 dollaria kolikolta, mikä on selvästi alle sen kokonaishankintahinnan, joka on lähellä 75 400 dollaria.

Jokainen myynti tapahtui alle sen hinnan, jonka Strategy oli alun perin maksanut, ja Cryptoquantin laskelmien mukaan tämän vuoden rahastointiohjelman kumulatiiviset realisoituneet tappiot ovat yli 102 miljoonaa dollaria. Hallitus on hyväksynyt ohjelman puitteissa yhteensä jopa 1,25 miljardin dollarin arvosta myyntejä, mikä tarkoittaa, että yhtiöllä on varaa jatkaa myyntiä, jos se niin haluaa.

Tästä huolimatta yhtiö on jatkanut samanaikaisesti myös ostamista, lisäämällä salkkuunsa pienempiä määriä, mitä analyytikot ovat tulkinneet yritykseksi pitää kertymisnarratiivi elossa samalla kun se hallinnoi hiljaisesti likviditeettiään.

Miksi Strategy myy ylipäätään

Strategyn omien tietojen mukaan myynnit eivät ole vastaus käteisvarojen hätätilanteeseen, vaan tarkoituksellinen pääomanhallinnan valinta. Kun osakkeen kaupankäyntikurssi on alle 1:n suhteessa nettovarallisuusarvoon, uusien osakkeiden liikkeeseenlasku käteisvarojen hankkimiseksi on tullut vähemmän houkuttelevaksi vaihtoehdoksi kuin osan bitcoin-varannosta rahaksi muuttaminen. Äskettäisen myynnin tuotot käytettiin yhtiön vaihtuvakorkoisen etuoikeutetun osakkeen, STRC:n, osinkojen rahoittamiseen sekä STRC-osakkeiden suoraan takaisinostoon.

Osinkolaskelmat muodostavat suuren osan paineista. Cryptoquant arvioi, että Strategyn vuotuiset etuosakkeiden osinkovelvoitteet ovat lähes nelinkertaistuneet 1,2 miljardiin dollariin, kun yhtiö on laskenut liikkeeseen lisää etuosakkeita bitcoin-ostojensa rahoittamiseksi, mikä on supistanut osinkokattavuuden yli seitsemästä vuodesta noin 14 kuukauteen nykyisellä kassatasolla. Jopa 24 kuukauden puskurin palauttaminen vaatisi arviolta 2,8 miljardia dollaria varauksia, mikä on lähes kaksinkertainen määrä verrattuna siihen, mitä yhtiöllä on tällä hetkellä hallussaan.

Suurempi realisoitumaton kuva

Cryptoquant arvioi, että yhtiöllä on noin 10,6 miljardin dollarin arvosta realisoitumattomia tappioita kaikista vuosina 2024–2026 ostetuista bitcoineista, sillä bitcoinin hinta on ollut suurimman osan vuodesta alle Strategyn yhdistettyä keskimääräistä hankintahintaa, joka on noin 75 400 dollaria kolikolta. Bitcoin.com News raportoi heinäkuussa, että yhtiö siirtyi toisen vuosineljänneksen tuloksessaan 14 miljardin dollarin voitosta 8,22 miljardin dollarin nettotappioon, mikä johtui lähes kokonaan omien varojen käyvän arvon alaskirjauksista eikä varsinaisista myynneistä.

Tämä kirjanpidollinen käänne ei pakota Strategyä toimimaan samalla tavalla kuin toteutunut kassavaje tekisi, mutta se on herättänyt uutta huomiota strategiaan, joka perustuu lähes kokonaan yhden omaisuuserän hinnan pysymiseen hankintahinnan yläpuolella.

Mitä sijoittajat seuraavat

Strategyn osakekurssi on laskenut tänä vuonna lähes 40 % ja se käy kauppaa 90–95 dollarin välillä, kaukana huippulukemistaan ajalta, jolloin bitcoinin kurssi oli hankintahintaa korkeampi. Koska tänä vuonna on jo kirjattu kolme myyntiä ja hallituksen hyväksymää myyntikapasiteettia on vielä käytettävissä 1,25 miljardia dollaria, sijoittajat ovat yleisesti ottaen varautuneet siihen, että rahastointiohjelma jatkuu eikä keskeydy.

Saylor on edelleen esittänyt myynnit taseen hallintatoimenpiteinä eikä vakaumuksen muutoksena, ja yhtiö hankki erillisessä ostossa 520 BTC:tä noin 35 miljoonalla dollarilla, vaikka se myi samalla muista positioistaan. Se, pystyykö yhtiö jatkamaan osinkovelvoitteidensa rahoittamista ilman syvempiä leikkauksia kassavaroihinsa, riippuu suuresti siitä, missä bitcoinin hinta on seuraavan tilinpäätöksen julkistamisen aikaan.