Bitcoinin hinta on pysähtynyt, ja Arthur Hayesin mukaan strategia maksaa siitä hinnan

Preemion ongelma

Vuosien ajan Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) toimi kuin vipuvaikutteinen panos bitcoinin hintaan, ja sen markkina-arvo oli usein kaksinkertainen tai kolminkertainen verrattuna taseessa olevien kolikoiden arvoon. Tämä ero, joka tunnetaan markkina-arvon ja nettovarallisuusarvon (mNAV) välisenä erona, mahdollisti sen, että yhtiö pystyi myymään uusia osakkeita, ostamaan lisää bitcoineja ja toistamaan tämän syklin.

Äskettäisessä vierailussaan Laura Shinin Unchained-podcastissa Hayes väitti, että syklin loppu on lähellä nyt, kun bitcoinin hinnan nousu on hidastunut sen sijaan, että se olisi kääntynyt laskuun. Hän totesi, että bitcoinin ei tarvitse laskea, jotta Strategyn malli romahtaisi. Sen täytyy vain lakata kiihtymästä.

Bitcoinin hinta nousi hetkellisesti yli 81 000 dollariin 25. elokuuta, ennen kuin se laski takaisin 70 000 dollarin yläpuolelle – eräänlainen sivuttaisliike, joka Hayesin mukaan rasittaa Strategyn rakennetta. Kun osakkeen yrityksen mNAV on supistunut noin 1,01-kertaiseksi ja sen perus- ja laimennetut mittarit ovat 27. elokuuta lähtien olleet lähellä 0,73- ja 0,74-kertaisia, Strategy-osake käy nyt kauppaa lähellä taseessaan olevien 840 447 BTC:n raaka-arvoa. Tämä ei jätä juurikaan ylimääräistä liikkumavaraa uuden ostosyklin rahoittamiseen.

Kolme vaihtoehtoa, joista yksikään ei ole hyvä

Hayesin mukaan preemion kutistuminen jättää Saylorille kolme vaihtoehtoa, joista jokaisella on hintansa. Hän esitti seuraavat skenaariot:

• Strategy voi laskea liikkeelle uusia osakkeita, mutta jos se tehdään ilman terveellistä preemiota, se laimentaa nykyisten osakkeenomistajien omistuksia sen sijaan, että palkitsisi heitä.
• Se voi myydä bitcoineja suoraan, mikä olisi ristiriidassa sen ”älä koskaan myy” -identiteetin kanssa, joka on rakentanut osakkeen kannattajakunnan.
• Se voi leikata etuoikeutettujen osakkeidensa osinkoja, mikä vaarantaa tulokseen keskittyvien sijoittajien luottamuksen, jotka ostivat osakkeita tuoton vuoksi eivätkä bitcoiniin sijoittumisen vuoksi.

Tämä jännite on hyvin todellinen, kun otetaan huomioon, että Bitcoin.com News raportoi toukokuussa, että Strategylla oli hallussaan 818 334 BTC:tä, joiden keskimääräinen hankintahinta oli 75 537 dollaria kappaleelta, kun taas sen kahden etuoikeutetun osakkeen yhdistetyt velvoitteet olivat noin 1,5 miljardia dollaria vuodessa: STRK, jonka tuotto on 8 %, ja STRC, jonka tuotto on 10–11,5 %.

Toukokuun osinkovauhdilla yhtiöllä oli noin 18 kuukauden kattavuus ennen kuin se tarvitsisi uuden rahoituslähteen. Saylor sanoi tuolloin, että yhtiö ”luultavasti myisi osan bitcoineistaan osingon maksamiseksi vain markkinoiden rauhoittamiseksi” – lausuntoa, jota Hayes on sittemmin pilkannut syyttäen Sayloria ”Jedi-mielentemppujen” käyttämisestä sijoittajia kohtaan sen suhteen, kuinka pitkälle nämä myynnit lopulta voisivat mennä.

Hayesin laajempi väite ei ole se, että Strategy romahtaisi yhdessä yössä, vaan että osakkeen alkuperäinen olemassaolon syy – sijoittajien mahdollisuus maksaa lisämaksua pääomarahoitteisesta bitcoin-altistuksesta – lakkaa olemasta järkevää, kun bitcoinin hinta liikkuu sivusuunnassa sen sijaan, että se nousisi jatkuvasti.

Hän on kertonut sijoittajille, että kuka tahansa, joka haluaa pelkkää bitcoin-altistusta välitystilin kautta, voi sen sijaan ostaa suoraan pörssissä noteeratun rahaston (ETF) ilman, että joutuu maksamaan Strategyn vipuvaikutuksesta tai kantamaan sen osinkorasitetta.