روز ۱.۲ میلیون دلاری UDX آندر داگ، حدود ۵٪ از جریان تخمینی کل شرکت

مشتریان موجود به UDX یک شروع جلوتر می‌دهند

صرافی پیش‌بینی تازه‌راه‌اندازی‌شده UDX متعلق به Underdog بنا بر ارقام منتشرشده در فید داده‌های بازار این صرافی و آن‌طور که نخستین‌بار توسط InGame گزارش شد، روز دوشنبه ۲۷ ژوئیه حجم اسمی معاملاتِ گزارش‌شده ۱.۲ میلیون دلاری را ثبت کرد. این نقطه عطف ۱۰ روز پس از آن رخ داد که UDX نخستین معاملات آزمایشی خود را در ۱۷ ژوئیه پردازش کرد و ۹ روز پس از آن‌که Underdog به‌طور عمومی راه‌اندازی صرافی کاملاً تحت مالکیت خود را اعلام کرد.

حجم اسمی هر دو سمت هر معامله را حساب می‌کند، بنابراین این رقم معادل «هَندل» مشتری (customer handle) نیست؛ یعنی مبلغی که معامله‌گران واقعاً شرط‌بندی/ریسک می‌کنند. عملکرد آغازین، راه‌اندازی توصیف‌شده از اواسط ژوئیه را جلو می‌برد؛ زمانی که UDX نخستین هفت الگوی قرارداد بیسبال و بسکتبال خود را به‌صورت خود-تأیید نزد کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) ثبت کرده بود، اما این ثبت‌ها صرفاً یک تاریخ راه‌اندازیِ برنامه‌ریزی‌شده را تعیین می‌کردند و تأیید نمی‌کردند که معاملات عمومی آغاز شده است.

روز ۱.۲ میلیون دلاری برای بازاری که کمتر از دو هفته فعالیت داشته معنادار است، هرچند تنها بخش کوچکی از کسب‌وکار وسیع‌تر Underdog در بازارهای پیش‌بینی را تشکیل می‌دهد. مدیرعامل جرمی لوین در یک مصاحبه با CNBC در ۱۷ ژوئیه، حجم ۴.۴ میلیارد دلاریِ بازارهای پیش‌بینیِ کل شرکت را برای سال ۲۰۲۶ مطرح کرد که تا آن تاریخ معادل میانگین تقریبی ۲۲.۲ میلیون دلار در هر روز تقویمی است. بر این اساس، حجم ۲۷ ژوئیه UDX حدود ۵.۴٪ از فعالیت روزانه متوسط Underdog بود.

این محاسبه یک برآورد است نه سنجش مستقیم مسیر‌دهی سفارش‌ها در ۲۷ ژوئیه، و دو عامل اصلیِ اعوجاج آن در جهت‌های مخالف عمل می‌کنند. جریان واقعی Underdog در اواخر ژوئیه احتمالاً بالاتر از میانگین سالانه است، زیرا لوین جام جهانی را به‌عنوان محرک عمده توصیف کرد؛ که این موضوع سهم واقعی UDX را به زیر ۵.۴٪ کاهش می‌دهد. در جهت دیگر، معاملات آغازین UDX عمدتاً در قراردادهای مستقیمِ لیگ برتر بیسبال (Major League Baseball) متمرکز بود، در حالی که رقمِ کل شرکت شامل بسترهای شخص ثالثی است که در آن‌ها محصولات ترکیبی از پیش در دسترس‌اند. برای به‌دست‌آوردن یک رقم دقیق سهم بازار، لازم است حجم مشتریان Underdog در ۲۷ ژوئیه به تفکیک میان UDX، Kalshi و صرافی Derivatives North America متعلق به Crypto.com (که با نام Nadex نیز شناخته می‌شود) ارائه شود.

Underdog با زیرساخت و توزیعی وارد کسب‌وکار صرافی شد که اکثر بسترهای معاملاتی جدید فاقد آن هستند؛ زیرا پیش از آن‌که در مارس، بازار قراردادهای تعیین‌شده و اتاق پایاپای Aristotle Exchange را از PredictIt خریداری کند، ماه‌ها به مشتریان امکان دسترسی به بازارهای پیش‌بینی را از طریق Crypto.com و Kalshi داده بود. Underdog همچنین یک «کارگزار کمیسیون معاملات آتی» ثبت‌شده (futures commission merchant) را اداره می‌کند که به آن اجازه می‌دهد حساب‌های مشتریان را نگهداری کند و سفارش‌ها را در همان ساختار شرکتی مسیردهی کند.

این چیدمان ظاهراً به UDX کمک کرده تا از راه‌اندازی با دفتر سفارش خالی اجتناب کند. صرافی پیش از افتتاح یک برنامه بازارساز (market-maker) ایجاد کرد، و Underdog می‌توانست بستر جدید خود را درون اپلیکیشنی قرار دهد که از قبل توسط مشتریان بازارهای پیش‌بینی استفاده می‌شد. بنابراین UDX با شدت کمتری با مشکل معمولی مواجه بود که در آن یک صرافی جدید برای ایجاد نقدشوندگی به معامله‌گران نیاز دارد، اما برای جذب معامله‌گران هم به نقدشوندگی نیاز دارد. CFTC برنامه اولیه بازارساز را در ۲ ژوئیه تأیید کرد.

با این حال، Underdog روابط خود با صرافی‌های بیرونی را جایگزین نکرده است: قوانین فعلی مشتریان این شرکت به UDX، Kalshi و Crypto.com/Nadex به‌عنوان ارائه‌دهندگان جداگانه اشاره می‌کنند و بیان می‌کنند که تسویه می‌تواند وابسته باشد به این‌که کدام صرافی یک قرارداد را فهرست کرده است. این مستندات از یک مدل چندبستری پشتیبانی می‌کند که در آن Underdog برخی فهرست‌ها را کنترل می‌کند و در عین حال همچنان برخی مشتریان یا محصولات را به جاهای دیگر مسیردهی می‌کند.

این تمایز همچنین نحوه تفسیر ادعاهای حجمی بزرگ‌تر Underdog را محدود می‌کند. لوین گفت این شرکت از زمان ورود به این حوزه در سپتامبر ۲۰۲۵، ۶.۴۹ میلیارد دلار جریان بازار پیش‌بینی را پردازش کرده است، اما تقریباً تمام آن فعالیت پیش از راه‌اندازی UDX رخ داده و به صرافی‌های شخص ثالث مسیردهی شده است. این رقم گستره Underdog را به‌عنوان یک واسطه می‌سنجد، نه معاملاتی را که روی صرافی خودش انجام شده است.

قراردادهای پارلی که برای UDX در ۲۸ ژوئیه خود-تأیید شدند—در یک ارائه به CFTC با تاریخ روز قبل—نشان می‌دهند بازارهای ترکیبی می‌توانند از ۲۹ ژوئیه به‌سرعت شروع به فهرست‌شدن کنند. چنین محصولاتی هم‌اکنون بنا بر برآوردها ۳۰٪ تا ۴۰٪ از حجم روزانه Kalshi را تشکیل می‌دهند؛ بنابراین ورود آن‌ها به‌دلایل ترکیبیِ ساختاری (compositional) و همچنین هرگونه مهاجرت واقعی جریان مشتریان، مجموع UDX را افزایش خواهد داد—و مقایسه ارقام تک‌روز بعدی با این رقم را دشوار می‌کند.

Underdog مسیری را دنبال می‌کند که Draftkings در ژوئن طی کرد؛ زمانی که DKeX را تحت مجوز CFTC که از طریق خرید Railbird Technologies به‌دست آورده بود راه‌اندازی کرد و وابستگی خود به CME Group و Crypto.com را پایان داد. Polymarket US نیز در ماه مه قراردادهای سبک پارلیِ خود را به‌صورت خود-تأیید ثبت کرد و هم DraftKings و هم Robinhood در هفته‌های آغازین، سهم حجمی را که از طریق بسترهای داخلی‌شان عبور می‌کرد افزایش دادند. آزمون تجاری بزرگ‌تر برای Underdog این است که آیا شرکت می‌تواند بخش معناداری از جریان روزانه متوسطِ برآوردیِ بیش از ۲۰ میلیون دلار خود را از بسترهای بیرونی به دور منتقل کند یا نه.