اقدام بعدی فدرال رزرو درباره نرخ بهره، معامله‌گران را واداشته تا به یک شیر یا خط خیره شوند

از کاهش نرخ تا یک افزایش دیگر در عرض یک ماه

یک ماه چه تفاوتی ایجاد می‌کند. در ۱۹ آگوست، معاملات آتی CME به فدرال رزرو آمریکا ۵۳.۶٪ احتمال می‌داد که در نشست اکتبر نرخ‌ها را ۲۵ واحد پایه کاهش دهد. با گذر از افزایش ۱۶ سپتامبر فدرال رزرو، یعنی نخستین افزایش در بیش از سه سال، همان کاهش اکنون دقیقاً روی ۰٪ ایستاده است. در عوض، معامله‌گران آتی به یک افزایش دیگرِ یک‌چهارم واحد درصدی احتمال ۵۷.۶٪ می‌دهند، در برابر ۴۲.۴٪ برای ثابت نگه داشتن نرخ‌ها. بخش واقعاً جالب این است که شرط‌بندان بازارهای پیش‌بینی به‌طور مستقل تقریباً دقیقاً به همین نتیجه رسیده‌اند.

تا تاریخ ۱۹ سپتامبر ۲۰۲۶، شرط‌بندان Polymarket در حال حاضر احتمال ۵۶٪ را برای یک افزایش دیگرِ ۲۵ واحد پایه در نشست ۲۷-۲۸ اکتبر کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در نظر می‌گیرند، در حالی‌که «ثابت ماندن» ۴۴٪ است. یک افزایش بزرگ‌ترِ ۵۰ واحد پایه یا بیشتر فقط ۱٪ است و کاهش یک‌چهارم واحد درصدی نیز حدود ۱٪ قرار دارد. از زمان باز شدن این بازار در ۱۷ ژوئن، بیش از ۷.۷ میلیون دلار در آن معامله شده است.

Kalshi تقریباً همان داستان را روایت می‌کند. بازار اکتبرِ آن با حدود ۱.۹۳ میلیون دلار در روز شنبه برای یک افزایش یک‌چهارم واحد درصدی احتمال ۵۴٪ و برای ثابت ماندن ۴۴٪ قائل است، در حالی‌که احتمال افزایش بیش از ۲۵ واحد پایه ۲٪ است. سه بازار متفاوت، سه روش متفاوت برای گذاشتن پول پشت یک نظر، و هر سه در فاصله چند درصدی از یکدیگر خوشه‌بندی شده‌اند.

وارش برای معامله‌گران نقشه راه نمی‌دهد

اما یک نکته وجود دارد. رئیس فدرال رزرو، کوین وارش عمداً از وعده دادن هر چیزی از این دست خودداری کرده است. وقتی پس از افزایش روز چهارشنبه از او پرسیدند آیا فدرال رزرو وارد همان دنباله افزایش‌هایی می‌شود که در گذشته معمولاً پس از یک حرکت اولیه رخ می‌داد، وارش راه را بر یک پاسخ ساده بست. او گفت: «من در کسب‌وکار راهنمایی پیش‌دستانه نیستم»، و افزود قرار نیست «هر تصمیم آینده‌ای را که می‌گیریم پیشاپیش قضاوت کنم.»

وارش درباره وسواس فدرال رزرو نسبت به هر گزارش اقتصادیِ منفرد نیز به همان اندازه صریح بود. به‌جای آن‌که سیاست پولی را به آخرین عدد تورم گره بزند، او بیان کرد که «روندها مهم‌اند» و «نقاط داده پُرنویز هستند.» سپس یک قدم فراتر رفت:

«وابستگی به نقطه داده یک اشتغال ذهنی خطرناک است، چیزی نیست که من را نگران کند.»

بنابراین معامله‌گران در تلاش‌اند اکتبر را قیمت‌گذاری کنند، در حالی که فردی که فدرال رزرو را اداره می‌کند اساساً به آن‌ها می‌گوید انتظار ردّ خرده‌نان‌ها را نداشته باشند.

افزایش سپتامبر همه‌چیز را تغییر داد

نشست سپتامبر سرنخ‌های نسبتاً آشکاری می‌دهد که چرا احتمال‌ها برعکس شد. FOMC به‌اتفاق آرا بازه هدف خود را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و به ۳.۷۵٪ تا ۴٪ رساند و به ۱٬۱۴۸ روز بدون افزایش پایان داد. وارش گفت اقتصاد ظاهراً در حال تقویت شدن است و او و همکارانش به سختی می‌توانند شرایط مالی را محدودکننده توصیف کنند. تورم نیز همچنان بالاتر از هدف ۲٪ فدرال رزرو باقی مانده بود.

وارش تورم کل مخارج مصرف شخصی (PCE) در ماه آگوست را طی ۱۲ ماه حدود ۳.۶٪ برآورد کرد و PCE هسته را حدود ۳.۲٪. او گفت تورم بیش از پنج سال بالاتر از هدف در جریان بوده و مسئله را با زبانی غیرمعمول صریح مطرح کرد:

«واقعیت ساده این است که تورم خیلی بالاست و مدت زیادی هم همین‌طور بوده است.»

تغییر شیفتِ شرط‌بندی‌ها به‌سختی قابل چشم‌پوشی است. احتمال‌های اکتبر CME برای یک افزایش یک‌چهارم واحد درصدی یک ماه پیش فقط ۶.۶٪ بود، سپس یک هفته پیش به ۴۲.۵٪ رسید و اکنون روی ۵۷.۶٪ قرار دارد. در همین حال، احتمال کاهش مسیر معکوس را رفت و از ۵۳.۶٪ یک ماه پیش به ۶.۵٪ یک هفته پیش سقوط کرد و اکنون ۰٪ است.

دسامبر جایی است که اعداد وحشی می‌شوند

اکتبر هنوز یک تصمیم نسبتاً نزدیک است. اما دسامبر داستان دیگری است. معاملات آتی CME احتمال اینکه نرخ‌ها پس از نشست ۹ دسامبر بالاتر از بازه امروزِ ۳.۷۵٪ تا ۴٪ باشد را ۹۰.۱٪ می‌گذارد. تداوم بازه فعلی تا دسامبر فقط ۹.۹٪ احتمال دارد، در حالی‌که احتمالِ مربوط به بازه‌ای پایین‌تر ۰٪ است.

در این اعداد یک نکته مهم وجود دارد. بازار آتی برای بازه هدف ۴٪ تا ۴.۲۵٪ در دسامبر احتمال ۴۶٪ و برای ۴.۲۵٪ تا ۴.۵٪ نیز ۴۴.۱٪ قائل است. به زبان ساده، بازار صرفاً به یک افزایش دیگر فکر نمی‌کند. نزدیک به نیمی از توزیع احتمال تا دسامبر دو حرکتِ یک‌چهارم واحد درصدی بالاتر از بازه امروز قرار می‌گیرد. یک ماه پیش، آن نتیجه ۴.۲۵٪ تا ۴.۵٪ فقط ۲.۶٪ احتمال داشت.

این در چهار هفته بازنویسی نسبتاً دراماتیکی برای سناریوی نرخ‌هاست. در آگوست، معامله‌گران بحث می‌کردند نرخ‌ها تا چه اندازه ممکن است پایین‌تر برود. حالا بحث می‌کنند تا چه اندازه ممکن است بالاتر برود.

ترامپ می‌خواهد آسانسور به سمت دیگر حرکت کند

در همین حال، رئیس‌جمهور دونالد ترامپ هیچ‌کدام از این‌ها را نمی‌خواهد. پس از افزایش ۱۶ سپتامبر، ترامپ استدلال کرد که نرخ‌های بهره آمریکا «باید ۱٪ یا کمتر باشد، چون ما بهترین اعتبار را در جهان داریم — با اختلاف زیاد.» او همچنین خواستار این شد:

«نرخ‌های بهره را برای ایالات متحده آمریکا پایین بیاورید، و سریع!»

با این حال، ترامپ گفت همچنان به وارش، که او منصوب کرده، اعتماد دارد و خشم خود را متوجه سایر اعضای هیئت فدرال رزرو کرد. او اعضا را «بسیار خصمانه»، «بسیار سیاسی» و «یک مشت سیاستمدار» خواند، هرچند متن می‌گوید او به نام به وارش حمله نکرد، برخلاف شیوه‌ای که پیش‌تر حمله کرده بود به رئیس سابق فدرال رزرو جروم پاول.

این وضعیت، در آستانه اکتبر، یک چینش نسبتاً عجیب ایجاد می‌کند. ترامپ نرخ‌های بسیار پایین‌تر می‌خواهد، وارش از اعلام حرکت بعدی‌اش خودداری می‌کند، تورم بالاتر از هدف باقی مانده، و افرادی که با پول واقعی شرط می‌بندند به‌طور فزاینده‌ای فکر می‌کنند یک افزایش دیگر در راه است.

اکتبر ناگهان شبیه رویداد اصلی به نظر می‌رسد

فعلاً هیچ‌کس اکتبر را قطعی نکرده است. همه بازارها در حال حاضر شبیه یک پرتاب سکه به نظر می‌رسند. بازار پیش‌بینی Polymarket برای یک افزایش دیگرِ یک‌چهارم واحد درصدی ۵۶٪ می‌گوید. Kalshi می‌گوید ۵۴٪. معاملات آتی CME می‌گوید ۵۷.۶٪. گزینه جایگزین، یعنی یک مکث ساده در ۳.۷۵٪ تا ۴٪، هنوز آن‌قدر احتمال دارد که تصمیم ۲۸ اکتبر را به یک دو راهی واقعی تبدیل کند، نه نتیجه‌ای از پیش معلوم.

دسامبر جایی است که معامله‌گران شرط بسیار بزرگ‌تری می‌بندند. احتمال ۹۰.۱٪ CME برای اینکه نرخ‌ها بالاتر از بازه امروز تمام شوند، نشان می‌دهد بازار به‌طور فزاینده‌ای سپتامبر را نه یک افزایشِ تنها، بلکه احتمالاً آغاز چیزی بزرگ‌تر می‌بیند. یک ماه پیش، معامله‌گران برای کاهش نرخ در اکتبر احتمالی بیش از پنجاه‌پنجاه قائل بودند. امروز، آن عدد صفر است. فدرال رزرو ۱٬۱۴۸ روز طول داد تا دوباره نرخ‌ها را بالا ببرد. بازارها شرط می‌بندند که بعدی ممکن است فقط ۴۲ روز طول بکشد.