Rob Hadick, de Dragonfly, afirma que las stablecoins podrían multiplicarse por diez a medida que se generalice su uso en los pagos

Las monedas estables y la caída de los pagos tradicionales

Durante años, el mercado de las monedas estables se ha analizado desde la perspectiva de la emisión. Los ganadores más visibles han sido las empresas que acuñan los activos, mantienen las reservas y se benefician de los ingresos por intereses. Pero Rob Hadick, socio general de Dragonfly, cree que esa visión es demasiado limitada para el rumbo que está tomando el mercado.

En opinión de Hadick, las stablecoins no se limitan a mejorar el sistema de pagos existente. Lo comprimen en gran medida. «Las stablecoins desmantelan la infraestructura de pagos tradicional y reducen la dependencia de los intermediarios», afirmó Hadick. «Cuando se opera nativamente con stablecoins, todo es simplemente una transferencia contable».

Ese cambio altera dónde se acumula el valor. En el sistema de pagos tradicional, el valor se repartía entre bancos, redes de tarjetas, procesadores, capas de liquidación, proveedores de cumplimiento normativo y proveedores de middleware. Las monedas estables hacen que muchas de esas funciones sean menos necesarias, o al menos menos justificables.

El resultado, argumenta Hadick, es una inversión del manual de estrategias fintech de la década de 2010. Durante esa época, las grandes empresas se construyeron creando conexiones entre startups de software y los canales de pago bancarios tradicionales. En la era de las stablecoins, la oportunidad no consiste simplemente en conectarse a esos canales de pago bancarios tradicionales. Consiste en sustituirlos.

Esto significa que, en el futuro, los negocios más valiosos podrían situarse en los márgenes del sistema: las empresas que controlan la distribución de clientes, las relaciones con los comerciantes, los flujos de trabajo de cumplimiento normativo, el acceso a la banca y la infraestructura regulatoria.

De la rentabilidad de las reservas a los pagos

Dentro del sector de las stablecoins en el ámbito de las criptomonedas, los emisores de stablecoins han sido los ganadores más claros hasta ahora. Tether y Circle construyeron grandes redes, acumularon liquidez y se beneficiaron de las altas tasas de interés sobre las reservas, que no han tenido que repercutir a los usuarios. Ese modelo ha demostrado ser poderoso, especialmente mientras las tasas se mantengan elevadas.

Pero Hadick no espera que el rendimiento de las reservas por sí solo defina la siguiente etapa del mercado. «De cara al futuro, ambas han comenzado a invertir fuertemente en pasar de modelos de gestión de activos a modelos de pago», afirmó.

Esa transición ya es visible. Hadick señaló las inversiones de Tether en empresas y ecosistemas como Whop, Transfi, Rumble y Plasma, mientras que Circle ha lanzado Circle Payments Network y Arc. Estas medidas sugieren que los mayores emisores comprenden los límites de ser meros gestores de activos respaldados por reservas. En otras palabras, la emisión fue el primer modelo de negocio, pero no será el último.

La pila completa comienza a derrumbarse

Una de las grandes incógnitas es cómo serán realmente las empresas de stablecoins que triunfen. ¿Se parecerán a bancos, plataformas de software, redes de pago, protocolos o algo completamente distinto?

Hadick responde que el mercado actual contiene todo lo anterior. Pero cree que las monedas estables crean espacio para un nuevo tipo de empresa que combina varias funciones financieras en una sola. Imaginemos una empresa que emite su propia moneda estable, atiende directamente a los usuarios, gestiona la liquidación de los comerciantes y realiza comprobaciones de identidad, fraude y cumplimiento normativo en un libro mayor abierto. En ese mundo, la necesidad de bancos emisores, bancos comerciales, redes de tarjetas, sistemas de compensación e intermediarios de liquidación independientes comienza a reducirse. «No se necesita tanto un banco emisor como un banco comercial», afirma Hadick. «No se necesita la red de tarjetas si el proveedor ya conoce al comerciante y al consumidor. No se necesita la red para facilitar la compensación y la liquidación». Para Hadick, los ganadores no serán simples agregadores de redes que se sitúan en el medio. Serán empresas que controlen la última milla, resuelvan problemas de cumplimiento normativo, se enfrenten directamente a los clientes y asuman una responsabilidad operativa real.

Dónde pueden participar los inversores minoristas

Hadick sigue mostrándose muy optimista respecto al crecimiento de las stablecoins. «Las stablecoins han llegado para quedarse», afirmó. «Creo que se multiplicarán por diez».

Señaló una estimación de McKinsey según la cual las stablecoins representan aproximadamente el 3 % de los pagos transfronterizos, frente a casi nada un año antes. Hadick espera que esa cuota siga aumentando considerablemente. En cuanto a los inversores minoristas, Hadick cree que el panorama de inversión no se reduce a quién emite el token, sino a quién controla el flujo.

Middleware sobrefinanciado y fintech de consumo saturado

No todas las partes del mercado de las stablecoins parecen igual de atractivas. Hadick se muestra especialmente escéptico con respecto a las plataformas de API (interfaz de programación de aplicaciones) agregadas que simplemente envuelven o conectan servicios de terceros sin asumir ellas mismas el riesgo operativo o de cumplimiento. Es posible que estas empresas puedan cobrar comisiones elevadas hoy en día, pero Hadick cree que sus márgenes son vulnerables.

«Se autodenominan "el Plaid de las stablecoins", olvidando que las blockchains ya resuelven muchos de los puntos débiles que Plaid resolvió para la banca tradicional», afirmó.

La crítica es clara. Si una empresa se limita a agregar API y no se hace cargo del cliente, la capa de cumplimiento normativo, la liquidez o la carga operativa, puede verse en apuros a medida que el mercado madura. Para seguir siendo valiosas, estas plataformas podrían tener que acercarse más al cliente final o asumir una mayor parte de la pila.

Hadick también ve riesgos en la fintech de consumo. La infraestructura de las stablecoins hace que sea más fácil que nunca lanzar un neobanco o una aplicación de pagos. Pero esa accesibilidad crea un campo saturado. Marcas consolidadas como Nubank, Robinhood y Revolut pueden añadir funciones de stablecoins a sus bases de usuarios existentes. Esto dificulta que las nuevas startups de consumo destaquen, a menos que ofrezcan una ventaja clara, una distribución sólida o un caso de uso regional diferenciado. Hadick prevé que las tasas de fracaso en esta categoría sean elevadas. Aun así, no descarta el sector por completo. Un pequeño número de empresas fintech de consumo que triunfen podrían convertirse en grandes negocios globales si resuelven problemas reales de los clientes y utilizan las monedas estables como infraestructura en lugar de como marca. Es posible que los mayores triunfadores hasta ahora no sean los ganadores finales. A medida que el mercado se consolide, el valor real se desplazará hacia las empresas que posean usuarios, flujos, cumplimiento normativo y confianza.