El personal de la SEC aclara cómo las promesas relacionadas con las criptomonedas afectan a la calificación de los valores

Lo que los emisores comunican a los compradores de tokens

Los compradores de tokens pueden encontrarse con un tratamiento diferente en materia de valores en función de las promesas que acompañen a una oferta, incluso cuando el criptoactivo en sí mismo no sea un valor. En las preguntas frecuentes publicadas el 25 de septiembre, el personal de la División de Finanzas Corporativas de la Comisión de Valores y Bolsa (SEC) afirma que promocionar los usos actuales de una red probablemente no constituiría, por sí solo, una promesa de esfuerzos de gestión esenciales. Es probable que los planes generales sobre futuras funcionalidades tampoco lo constituyan si no promueven beneficios potenciales. En el marco normativo vigente, un criptoactivo que no sea un valor puede ofrecerse como parte de un contrato de inversión cuando los compradores esperen razonablemente obtener beneficios del trabajo que el emisor se compromete a realizar. La diferencia radica entre describir lo que hace una red y pedir a los compradores que confíen en el trabajo prometido para obtener rendimientos. La interpretación de la SEC de marzo señala que las ventas posteriores de tokens también pueden constituir operaciones con valores mientras dicho contrato de inversión siga vinculado al activo. En tal caso, se requeriría el registro o una exención aplicable.

El personal de la SEC afirma que la consecución de la funcionalidad prometida o la descentralización se evalúa en función de la propia descripción que el emisor haya facilitado a los compradores. Las definiciones generales de la SEC tienen una finalidad distinta a la hora de clasificar los activos. Si otra parte asume el trabajo esencial prometido por el emisor, esa transferencia por sí sola no pone fin a la vinculación del token con el contrato de inversión.

En qué se diferencian el desarrollo de la red y las recompras

Una vez que la red entra en funcionamiento, su protección, mantenimiento y mejora no constituyen los esfuerzos de gestión esenciales a los que se hace referencia en las preguntas frecuentes, según la opinión de la Comisión citada por el personal. En una red operativa sin una entidad central, es probable que las declaraciones del emisor no den lugar a un nuevo contrato de inversión cuando nadie controla el éxito o el fracaso del sistema. La fase en la que se encuentra la red también influye en cómo el personal evalúa un anuncio de recompra. Las recompras anunciadas para un sistema operativo no constituirían una promesa de esfuerzos de gestión esenciales. En el caso de un sistema inacabado, un anuncio podría constituir dicha promesa «si el emisor presenta la recompra como una forma de generar rendimiento o rentabilidad para los titulares de tokens». La diferencia radica en la fuente indicada de la rentabilidad esperada por el titular; las preguntas frecuentes no determinan la naturaleza de todas las recompras.

Las preguntas frecuentes citan el tratamiento de las redes funcionales analizado en el Reglamento sobre criptoactivos, propuesto el 18 de agosto. Esa propuesta independiente incluye una vía condicional para poner fin al tratamiento como contrato de inversión una vez que el emisor complete o cese de forma permanente el trabajo esencial prometido. Una separación posterior no borraría una infracción de registro anterior ni la responsabilidad por declaraciones erróneas sustanciales, según la interpretación de marzo.

Recibos de staking y plataformas de negociación

El personal también aborda los tokens de recibo de staking, que pueden registrar la propiedad de criptoactivos comprometidos para respaldar una red. En las circunstancias descritas en la interpretación de la SEC, un recibo de un producto básico digital que no constituya un contrato de inversión es una herramienta digital. Por el contrario, un recibo emitido por un proveedor de staking líquido basado en un protocolo puede ser un producto básico digital.

Un recibo que cumpla los requisitos no añade derechos ni beneficios financieros más allá de los del activo depositado, y su emisor no puede prestar, pignorar ni utilizar de ningún otro modo dicho activo. La distinción se basa en la clasificación de las materias primas digitales de la SEC. Un recibo de un valor, o de un activo que no sea un valor pero que siga estando sujeto a un contrato de inversión, es un valor según la interpretación de marzo.

El mero hecho de operar en un mercado secundario no convierte a una plataforma de negociación en promotora; debe cumplir la definición establecida en la Norma 405 de la Ley de Valores. Las nueve respuestas a las preguntas frecuentes reflejan las opiniones del personal y carecen de fuerza jurídica, y la Comisión no las ha aprobado ni rechazado.