El director de investigación de Grayscale afirma que la estrategia de Saylor se enfrenta a una trampa de flujo de caja de 1.5 mil millones de dólares, no a una relacionada con el bitcoin

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• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy debe unos 1.500 millones de dólares en dividendos anuales de acciones preferentes frente a unos 477 millones de dólares en ingresos previstos para 2025. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">La empresa de Saylor vendió 32 BTC por 2,5 millones de dólares en mayo, su primera venta de bitcoins desde 2022, para financiar los pagos. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">El director de investigación de Grayscale lo califica de problema de flujo de caja, ya que el volumen de acciones preferentes supera los 15 000 millones de dólares.</span></li>
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• <p><span style="font-weight: 400;">

Un problema de flujo de caja, no un problema de criptomonedas

En un podcast con la periodista Laura Shin, el director de investigación de Grayscale (que publica en X bajo el nombre de LowBeta) argumentó que las obligaciones de acciones preferentes de Strategy se entienden mejor «como un problema de flujo de caja, no como un problema relacionado con las criptomonedas», y añadió:

«El bitcoin no genera rendimiento. Si el precio no sube, solo hay dos formas de pagar el cupón, y ninguna de ellas es clara».

Es importante tener en cuenta esta distinción, dado que Strategy se ha promocionado a sí misma como un puro sustituto del bitcoin. Sin embargo, los pagos que ahora debe están denominados en dólares y vencen según un calendario, independientemente de a qué precio cotice el BTC.

Las cifras también son contundentes. Strategy se enfrenta a unas obligaciones de dividendos anuales de aproximadamente 1.500 millones de dólares en todos sus instrumentos de acciones preferentes, incluidos STRC —su título preferente de tipo variable «Stretch», que tiene un tipo anual cercano al 11,5 %— y STRK, que paga un 8 %. Frente a ello, su negocio de software generó unos ingresos de 477 millones de dólares en 2025, lo que significa que las obligaciones de dividendos superan a los ingresos en una proporción de más de tres a uno. La posición de tesorería de la empresa ofrece una cobertura limitada, ya que la reserva de efectivo de Strategy, de aproximadamente 1.000 millones de dólares, cubre menos de un año de dichos pagos. Además, el volumen de acciones preferentes se ha disparado, pasando de unos 730 millones de dólares a principios de 2025 a aproximadamente 15 500 millones de dólares a mediados de 2026. Algunos analistas advierten de que este crecimiento podría alimentar una «espiral de muerte» si la empresa sigue emitiendo nuevas acciones para pagar los dividendos de las antiguas.

Venta de bitcoins para pagar las facturas

Bitcoin.com Noticias informó recientemente de que Strategy vendió 32 BTC por unos 2,5 millones de dólares a un precio medio de 77 135 dólares por moneda a finales de mayo, su primera venta de bitcoins desde 2022, para financiar los dividendos preferentes. El presidente Michael Saylor, defensor desde hace tiempo del credo de «nunca vender», ha intentado presentar la medida como algo rutinario, insistiendo en que la empresa espera adquirir entre 10 y 20 BTC por cada uno que venda y declarando que quiere convertir el STRC en el mejor instrumento de crédito del mundo.

Los mercados no quedaron del todo tranquilos y, desde entonces, Strategy ha suspendido el programa «at-the-market» a través del cual emite STRC (después de que el valor cayera muy por debajo del nivel de 100 dólares que se había diseñado para mantener).

En cualquier caso, no todo el mundo interpreta de la misma manera la reciente debilidad del STRC, ya que, cuando las acciones preferentes cayeron hasta un mínimo intradiario de 82,53 dólares, algunos analistas atribuyeron la caída a una cascada de liquidaciones impulsada por el apalancamiento, más que a un déficit de flujo de caja, argumentando que el balance de Strategy permanecía intacto y que el dividendo podría seguir pagándose.

La crítica sobre el flujo de caja echa por tierra ese optimismo, ya que, aunque hoy se cubra el cupón, la brecha entre las obligaciones en dólares y los ingresos por software se amplía cada vez que la empresa emite nuevas acciones preferentes para cubrir la última ronda.

El problema del rendimiento en el centro del debate

Todas las líneas de argumentación bajista vuelven al mismo punto: el bitcoin no genera flujo de caja. Una empresa que posee acciones que reparten dividendos o bonos que devengan intereses puede hacer frente a sus obligaciones con los ingresos que generan esos activos. Strategy posee un activo que no produce nada hasta que se vende.

Los modelos de Saylor sugieren que el bitcoin solo necesita revalorizarse un pequeño porcentaje al año para mantener el sistema en marcha, pero esa hipótesis se desmorona precisamente cuando se pone a prueba, es decir, durante las caídas prolongadas en las que el BTC se mantiene estable o cae y los cupones siguen venciendo.