El BIS advierte de que las monedas estables están eludiendo los controles de capital a medida que se acelera la dolarización

Un documento de trabajo del Banco de Pagos Internacionales (BPI), publicado en julio de 2026 por los economistas del BPI Boris Hofmann, Aaron Mehrotra y Jan Paulick, compara el auge de las monedas estables en las economías emergentes y en desarrollo con la «dolarización de los depósitos», la práctica arraigada de mantener los ahorros en cuentas bancarias en moneda extranjera. El documento se basa en datos que abarcan más de 130 economías desde 1990 hasta 2019 en lo que respecta a la «dolarización de los depósitos», y en datos sobre los flujos de monedas estables de Chainalysis que abarcan 184 países desde 2017 hasta 2024.

La capitalización de mercado de las stablecoins casi se ha triplicado desde 2023, impulsada casi en su totalidad por los dos tokens más importantes vinculados al dólar estadounidense: el USDT de Tether y el USDC de Circle, según el artículo. Estos dos tokens representan más del 80 % de la capitalización total del mercado de las stablecoins.

Mismos factores, resultados diferentes

Los investigadores descubrieron que la dolarización de los depósitos y las entradas de monedas estables responden a presiones económicas similares. Ambas aumentan cuando el tipo de cambio de un país se transmite con fuerza a la inflación local, y ambas se disparan durante las crisis financieras.

Sin embargo, hay una diferencia destacada. Las crisis bancarias están relacionadas con mayores entradas de monedas estables, pero no con una mayor dolarización de los depósitos. Las crisis de deuda soberana muestran el patrón contrario, impulsando la dolarización de los depósitos entre 4 y 6 puntos porcentuales a lo largo de una década, con escaso efecto sobre las entradas de monedas estables.

Hofmann, Mehrotra y Paulick señalaron que la relación con las crisis bancarias tiene sentido, dado que las monedas estables operan al margen del sistema bancario tradicional y resultan más atractivas cuando los bancos son la fuente de inestabilidad. Las entradas brutas de monedas estables en relación con el PIB fueron prácticamente nulas en todos los países en 2019. En 2021, la mediana de las entradas ascendió a alrededor del 1,2 % del PIB, y algunos países registraron entradas cercanas al 7 % del PIB. En 2023, la mediana se había reducido hasta aproximadamente el 0,9 % del PIB.

Los controles de capital no afectan a las monedas estables

La conclusión más clara del estudio para los responsables políticos se refiere a la regulación. Los países que exigen autorización para que los residentes mantengan cuentas bancarias en moneda extranjera registraron índices de dolarización de los depósitos entre 25 y 32 puntos porcentuales inferiores a los de los países sin esas normas, según datos de 2000 a 2016.

Las monedas estables no mostraron tal respuesta. Los investigadores no encontraron ninguna relación estadísticamente significativa entre las restricciones al uso transfronterizo de las monedas estables y el volumen de las entradas de estas.

El estudio atribuye esto al lugar donde circulan las monedas estables. Los depósitos bancarios se encuentran en instituciones reguladas a las que los supervisores pueden acceder directamente. Las monedas estables circulan en cadenas de bloques públicas y pueden almacenarse en carteras no alojadas, fuera del alcance de esas mismas normas.

La dolarización es difícil de revertir

Ambas formas de dolarización mostraron una elevada persistencia en los datos. Una vez que aumenta la ratio de dolarización de los depósitos de un país, tiende a mantenerse elevada incluso después de que haya pasado la inflación o la crisis que la desencadenó. Las estimaciones autorregresivas sitúan el coeficiente de persistencia cerca de 0,8 tanto en las economías avanzadas como en las emergentes, una cifra que no ha variado desde el año 2000.

Los investigadores también buscaron indicios de que las stablecoins estuvieran simplemente sustituyendo a los depósitos bancarios como vehículo para mantener dólares. Encontraron pruebas limitadas de ese tipo de sustitución, lo que sugiere que la demanda de stablecoins en los mercados emergentes proviene de usuarios diferentes —posiblemente más jóvenes y más orientados a la tecnología— y no de una conversión de los depósitos en dólares existentes a criptoactivos.

El riesgo de inflación no sigue una línea recta

Utilizando un modelo de inflación en riesgo aplicado a 91 economías emergentes y en desarrollo, los autores del BIS constataron que la relación entre la dolarización y la inflación no es lineal. Los países con una dolarización muy baja no mostraron ningún efecto significativo sobre la inflación. Los países con una dolarización moderada mostraron un riesgo de inflación algo mayor en toda la distribución. Los países con los niveles más altos de dolarización mostraron un menor riesgo de inflación, especialmente en el extremo superior de la distribución.

Los autores describen este fenómeno como el hecho de que las economías altamente dolarizadas importan, en la práctica, la credibilidad del dólar estadounidense como ancla. El estudio encontró pruebas limitadas de que la dolarización altere la forma en que las perturbaciones de la política monetaria se transmiten al crecimiento, la inflación o los tipos de cambio.

¿Qué vendrá después?

Los autores advierten de que es posible que la adopción de las monedas estables no siga expandiéndose al ritmo reciente, y que las lecciones extraídas de décadas de dolarización bancaria quizá no sean totalmente aplicables a un sistema diseñado para operar al margen del sistema financiero supervisado. No obstante, el estudio sostiene que, si el crecimiento de las monedas estables en los mercados emergentes continúa, los bancos centrales y los ministerios de Hacienda se enfrentarán a un canal de exposición al dólar estadounidense que las herramientas existentes de control de flujos de capital no están diseñadas para gestionar.