Strategie: Bitcoin müsste um 83 % fallen, damit STRC ein 1x-BTC-Rating erreicht

Warum Strategy die Bitcoin-Floor-Grafik veröffentlicht hat

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) nutzte die Grafik vom 1. Sept., um ein zentrales Risiko zu adressieren, das durch seine Kapitalstruktur entsteht: wie weit Bitcoin fallen könnte, bevor der modellierte Wert der Reserve den Verpflichtungen entspricht, die für jedes Wertpapier berücksichtigt werden. Das Unternehmen erklärte:

“$BTC müsste um 83% vom aktuellen Niveau fallen, bevor $STRC ein 1x-BTC-Rating erreicht.”

Ein 1x-BTC-Rating bedeutet, dass gemäß der internen Berechnung von Strategy der Wert seiner Bitcoin-Reserve den nominalen Schulden sowie den Vorzugsaktienansprüchen entspricht, die für dieses Instrument einbezogen werden. Ein Rating über 1x zeigt an, dass der modellierte Bitcoin-Wert diese Ansprüche übersteigt. Es bedeutet nicht, dass STRC in Verzug geraten, Dividendenzahlungen einstellen oder bei Erreichen von 13.136 US-Dollar zu einem bestimmten Preis gehandelt würde.

Jedes Wertpapier hat eine andere Schwelle, da die Berechnung einen unterschiedlichen Teil der Kapitalstruktur des Unternehmens einbezieht. Die Grafik nannte 1.519 US-Dollar für STRF, 13.136 US-Dollar für STRC, 14.198 US-Dollar für STRE, 15.857 US-Dollar für STRK und 17.517 US-Dollar für STRD. Schulden erreichten im dargestellten Modell bei null ein 1x-Rating.

Die Lücke zwischen dem Bitcoin-Preis und der STRC-Schwelle von 13.136 US-Dollar stützt Strategy’s Argument, dass seine Bitcoin-Reserve eine erhebliche modellierte Vermögensdeckung bietet. Die Berechnung misst jedoch weder die für Dividenden verfügbaren Barmittel noch die Marktwerte der Wertpapiere oder eine potenzielle Quote im Rahmen einer Restrukturierung. Strategy’s Kreditkennzahlen weisen zudem darauf hin, dass das BTC-Rating veranschaulichend ist, potenzielle Cross-Defaults ausschließt und kein externes Kreditrating darstellt.

Die auf der Unternehmensgrafik gezeigten Schwellen stellen eine Momentaufnahme dar und keine festen Schutzniveaus. Künftige Bitcoin-Käufe oder -Verkäufe, Emissionen oder Rückkäufe von Vorzugsaktien, Veränderungen bei Schulden sowie Bewegungen bei Dollar-Vermögenswerten könnten die Berechnungen verändern, selbst wenn der Marktpreis von Bitcoin unverändert bliebe.

Was Strategy’s 1x-BTC-Rating misst

Strategy’s jüngstes Kapital-Update zeigte, dass das Unternehmen zum 30. Aug. 845.050 BTC und 6,71 Mrd. US-Dollar an Dollar-Vermögenswerten hielt. Die Offenlegung vom 31. Aug. meldete zudem einen STRC-Rückkauf in Höhe von 152 Mio. US-Dollar sowie eine Zuteilung von 30 Mio. US-Dollar zu USD Cash, wodurch dieser Bestand auf 1,61 Mrd. US-Dollar anstieg.

Der umfassendere Digital Credit Capital Framework etablierte Richtlinien, die Dividenden auf Vorzugsaktien, Rückkäufe, Dollar-Reserven und mögliche Bitcoin-Verkäufe regeln. Strategy hatte die jährliche STRC-Dividendenrate auf 12% erhöht und ein Unternehmensziel festgelegt, das Wertpapier nahe seinem Nennwert von 100 US-Dollar zu halten.

Der jüngste Bitcoin-Kauf des Unternehmens umfasste 4.603 BTC für ungefähr 369,7 Mio. US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 80.318 US-Dollar pro Coin. Strategy meldete nach der Transaktion zudem eine Nettoverschuldung von null, während die Berichterstattung über das Kapital-Update beschrieb, wie sich der Bitcoin-Erwerb, die Erhöhung der Barmittel und der STRC-Rückkauf auf die Bilanz auswirkten.

Strategy warnt, dass die Kennzahl mögliche Cross-Defaults ausschließt und nominale Werte der Vorzugsaktien verwendet, selbst wenn Liquidationspräferenzen diese Beträge übersteigen könnten. Das Unternehmen erklärt außerdem, dass das BTC-Rating weder ein Liquiditätsmaß noch ein Key Performance Indicator ist.

Bitcoin unterstützt Strategy’s wachsende Kapitalstruktur

Strategy hat Bitcoin, Digital Credit und Stammaktien als drei miteinander verbundene Teile seines langfristigen Kapitalmodells beschrieben. Das Unternehmen formulierte die Ambition, zum größten börsennotierten Unternehmen der Welt zu werden, und stellte dabei BTC als seine Reservebasis, STRC als Kreditinstrument und MSTR als Eigenkapitalangebot mit verstärkter Bitcoin-Exponierung dar.

Die Struktur geht über das Modell eines Unternehmens hinaus, das lediglich Kryptowährung in seiner Bilanz hält. Eine Bitcoin-Unternehmenstreuhand kann BTC über operative Mittel, Aktienemissionen, Schulden oder Vorzugswertpapiere erwerben und setzt Anleger damit sowohl Bitcoin-Preisbewegungen als auch den Finanzierungsentscheidungen des Unternehmens aus.

Strategy’s Kapitalmodell ist zudem zentral für seinen Streit mit MSCI über einen vorgeschlagenen Test zur Indexzulässigkeit geworden. Das Unternehmen argumentiert, dass seine Bitcoin-Aktivitäten ein aktives Geschäft darstellen und nicht passives Vermögensbesitz. Die MSCI-Konsultation endet am 30. Sept.; eine Entscheidung wird bis zum 16. Okt. erwartet.