Rob Hadick von Dragonfly sagt, dass Stablecoins um das Zehnfache wachsen könnten, wenn sich deren Einsatz im Zahlungsverkehr ausweitet

Stablecoins und der Niedergang traditioneller Zahlungssysteme

Jahrelang wurde der Stablecoin-Markt durch die Brille der Emission betrachtet. Die sichtbarsten Gewinner waren die Unternehmen, die die Vermögenswerte prägten, Reserven hielten und von Zinserträgen profitierten. Rob Hadick, General Partner bei Dragonfly, hält diese Sichtweise jedoch für zu eng, um die Richtung zu erfassen, in die sich der Markt entwickelt.

Nach Hadicks Ansicht verbessern Stablecoins nicht einfach nur das bestehende Zahlungssystem. Sie komprimieren einen Großteil davon. „Stablecoins lassen die traditionelle Zahlungsinfrastruktur zusammenbrechen und verringern die Abhängigkeit von Zwischenhändlern“, sagte Hadick. „Wenn man ein Stablecoin-Nutzer ist, ist alles nur noch eine Buchung.“

Dieser Wandel verändert, wo Wert entsteht. Im traditionellen Zahlungssystem verteilte sich der Wert auf Banken, Kartennetzwerke, Zahlungsabwickler, Abwicklungsschichten, Compliance-Anbieter und Middleware-Anbieter. Stablecoins machen viele dieser Rollen überflüssig oder zumindest weniger rechtfertigbar.

Das Ergebnis, so Hadick, ist eine Umkehrung des Fintech-Handbuchs der 2010er Jahre. In dieser Ära wurden große Unternehmen aufgebaut, indem Verbindungen zwischen Software-Startups und den bestehenden Zahlungsinfrastrukturen des Bankensektors geschaffen wurden. In der Stablecoin-Ära besteht die Chance nicht einfach darin, sich an diese bestehenden Zahlungsinfrastrukturen anzuschließen. Es geht darum, sie zu ersetzen.

Das bedeutet, dass in Zukunft die wertvollsten Unternehmen möglicherweise am Rande des Systems angesiedelt sein werden: die Unternehmen, die über Kundenvertrieb, Händlerbeziehungen, Compliance-Workflows, Zugang zum Bankensystem und regulatorische Infrastruktur verfügen.

Von Reserveerträgen zu Zahlungen

Innerhalb des Stablecoin-Segments der Kryptowährungen waren die Stablecoin-Emittenten bislang die eindeutigsten Gewinner. Tether und Circle bauten große Netzwerke auf, sammelten Liquidität an und profitierten von hohen Zinsen auf Reserven, die sie nicht an die Nutzer weitergeben mussten. Dieses Modell hat sich als leistungsstark erwiesen, insbesondere solange die Zinsen hoch bleiben.

Hadick geht jedoch nicht davon aus, dass allein die Reserverendite die nächste Phase des Marktes bestimmen wird. „Mit Blick auf die Zukunft haben beide begonnen, massiv in den Übergang von Vermögensverwaltungsmodellen zu Zahlungsmodellen zu investieren“, sagte er.

Dieser Übergang ist bereits sichtbar. Hadick verwies auf Tethers Investitionen in Unternehmen und Ökosysteme wie Whop, Transfi, Rumble und Plasma, während Circle das Circle Payments Network und Arc ins Leben gerufen hat. Diese Schritte deuten darauf hin, dass die größten Emittenten die Grenzen einer reinen, durch Reserven gedeckten Vermögensverwaltung erkennen. Mit anderen Worten: Die Emission war das erste Geschäftsmodell, aber es wird nicht das letzte sein.

Das Full-Stack-Modell beginnt zu bröckeln

Eine der größten offenen Fragen ist, wie die erfolgreichen Stablecoin-Unternehmen tatsächlich aussehen werden. Werden sie Banken, Softwareplattformen, Zahlungsnetzwerken, Protokollen oder etwas ganz anderem ähneln?

Hadick antwortet, dass der heutige Markt all das oben Genannte umfasst. Er glaubt jedoch, dass Stablecoins Raum für eine neue Art von Unternehmen schaffen, die mehrere Finanzfunktionen in einer vereinen. Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das seinen eigenen Stablecoin emittiert, Nutzer direkt bedient, die Abrechnung mit Händlern abwickelt und Identitäts-, Betrugs- und Compliance-Prüfungen in einem offenen Ledger durchführt. In dieser Welt schwindet der Bedarf an separaten Emissionsbanken, Händlerbanken, Kartennetzwerken, Clearing-Systemen und Abwicklungsvermittlern. „Man braucht weder eine Emissions- noch eine Händlerbank“, sagte Hadick. „Man braucht kein Kartennetzwerk, wenn der Händler und der Verbraucher dem Anbieter bereits bekannt sind. Man braucht das Netzwerk nicht, um Clearing und Abwicklung zu ermöglichen.“ Für Hadick werden die Gewinner nicht einfache Netzwerk-Aggregatoren sein, die in der Mitte sitzen. Es werden Unternehmen sein, die die letzte Meile kontrollieren, Compliance-Probleme lösen, direkt mit den Kunden in Kontakt stehen und echte operative Verantwortung übernehmen.

Wo Privatanleger mitmachen können

Hadick bleibt hinsichtlich des Wachstums von Stablecoins äußerst optimistisch. „Stablecoins sind gekommen, um zu bleiben“, sagte er. „Ich glaube, sie werden sich verzehnfachen.“

Er verwies auf eine Schätzung von McKinsey, wonach Stablecoins etwa 3 % der grenzüberschreitenden Zahlungen ausmachen – ein Anstieg von fast null im Jahr zuvor. Hadick erwartet, dass dieser Anteil weiter stark steigen wird. Was Privatanleger betrifft, so glaubt Hadick, dass es bei der Investitionslandschaft nicht nur darum geht, wer den Token emittiert, sondern darum, wem der Zahlungsfluss gehört.

Überfinanzierte Middleware und überfüllter Fintech-Markt für Privatkunden

Nicht jeder Teil des Stablecoin-Marktes erscheint gleichermaßen attraktiv. Hadick steht insbesondere aggregierten API-Plattformen (Application Programming Interface) skeptisch gegenüber, die lediglich Dienste von Drittanbietern bündeln oder verbinden, ohne selbst Compliance- oder operationelle Risiken zu übernehmen. Diese Unternehmen können heute zwar hohe Gebühren verlangen, doch Hadick hält ihre Margen für anfällig.

„Sie bezeichnen sich selbst als ‚Plaid für Stablecoins‘ und vergessen dabei, dass Blockchains bereits viele der ursprünglichen Probleme lösen, die Plaid für das traditionelle Bankwesen gelöst hat“, sagte er.

Die Kritik ist klar. Wenn ein Unternehmen lediglich APIs aggregiert und weder die Kunden, die Compliance-Ebene, die Liquidität noch die operativen Lasten selbst trägt, könnte es mit zunehmender Reife des Marktes unter Druck geraten. Um ihren Wert zu erhalten, müssen diese Plattformen möglicherweise näher an den Endkunden heranrücken oder einen größeren Teil der Infrastruktur übernehmen.

Hadick sieht auch Risiken im Bereich der Verbraucher-Fintech. Die Stablecoin-Infrastruktur macht es einfacher denn je, eine Neobank oder eine Zahlungs-App zu starten. Doch diese Zugänglichkeit führt zu einem überfüllten Markt. Etablierte Marken wie Nubank, Robinhood und Revolut können Stablecoin-Funktionen für ihre bestehenden Nutzerbasis hinzufügen. Das macht es für neue Verbraucher-Startups schwierig, sich abzuheben, es sei denn, sie bieten einen klaren Wettbewerbsvorteil, einen starken Vertriebskanal oder einen differenzierten regionalen Anwendungsfall. Hadick rechnet mit hohen Ausfallraten in dieser Kategorie. Dennoch schreibt er den Sektor nicht vollständig ab. Eine kleine Anzahl erfolgreicher Fintech-Unternehmen im Verbraucherbereich könnte zu großen globalen Unternehmen werden, wenn sie echte Kundenprobleme lösen und Stablecoins als Infrastruktur statt als Branding nutzen. Die bislang größten Gewinner sind möglicherweise nicht die endgültigen Gewinner. Wenn der Markt zusammenbricht, wird sich der wahre Wert auf die Unternehmen verlagern, die über Nutzer, Zahlungsströme, Compliance und Vertrauen verfügen.