Kevin Yunai von RWA Inc. sagt, Plattformen müssten Liquidität schaffen, um den 320-Milliarden-Dollar-RWA-Markt zu erschließen

Tokenisierte Vermögenswerte müssen handelbar werden, um ihren tatsächlichen Wert freizusetzen

Der Sektor der Real-World-Assets (RWA) hat Jahre damit verbracht, zu beweisen, dass traditionelle Vermögenswerte auf der Blockchain dargestellt werden können. Für Kevin Yunai, Gründer und CEO von RWA Inc, ist diese Debatte nun weitgehend abgeschlossen. Die wichtigere Frage ist, ob tokenisierte Vermögenswerte bessere Finanzmärkte schaffen können.

„Einfache Tokenisierung bedeutet, eine Darstellung eines Vermögenswerts in die Blockchain zu bringen“, sagte Yunai. „Produktive On-Chain-Finanzierung liegt vor, wenn dieser Vermögenswert nutzbar wird: handelbar, finanzierbar, verpfändbar, kombinierbar, transparent und mit realen wirtschaftlichen Erträgen verbunden.“

Diese Unterscheidung ist entscheidend für die nächste Phase des RWA-Marktes. Die Tokenisierung allein kann einen digitalen „Wrapper“ um einen Vermögenswert schaffen, führt jedoch nicht automatisch zu Liquidität, Anlegernachfrage, Transparenz oder institutionellem Vertrauen. Die eigentliche Innovation beginnt erst, wenn tokenisierte Vermögenswerte zu programmierbaren Finanzinstrumenten werden, die mit verifizierten Cashflows, ordnungsgemäßen Offenlegungen, konformer Übertragbarkeit und einer nutzbaren Marktinfrastruktur verbunden sind.

Nach Yunais Ansicht muss sich die Branche von der Emission hin zur Nutzbarkeit entwickeln. Die stärksten Plattformen werden Emittenten nicht nur dabei helfen, vermögensbesicherte Token zu prägen. Sie werden dazu beitragen, dass diese Token innerhalb eines breiteren Finanzökosystems funktionieren – mit Zugang zu Wallets, Börsen, Verwahrstellen, DeFi-Infrastruktur, Berichtssystemen und regelkonformen Sekundärmärkten.

„Die Tokenisierung allein ist nicht die Innovation“, sagte er. „Die Innovation besteht darin, reale Vermögenswerte in programmierbare Finanzinstrumente mit festem Angebot zu verwandeln.“

Liquidität erfordert mehr als nur die Prägung eines Tokens

Der nächste Engpass der RWA-Branche ist nicht die Schaffung von Vermögenswerten. Es ist die Handelbarkeit.

Es gibt heute viele tokenisierte Vermögenswerte, aber relativ wenige sind wirklich liquide. Yunai glaubt, dass dies daran liegt, dass sich der Markt zu sehr auf Emissionsplattformen konzentriert hat, während die Infrastruktur, die für aktive, vertrauenswürdige Märkte erforderlich ist, zu wenig ausgebaut wurde.

„Die Branche braucht mehr als nur Emissionsplattformen“, sagte er. „Sie braucht eine vollständige Marktinfrastruktur.“

Zu dieser Infrastruktur gehören regulierte Sekundärmärkte, zuverlässige Market Maker, standardisierte Offenlegungen, vertrauenswürdige Verwahrung, verifizierte Preisbildung, interoperable Compliance, Identitätsschichten, institutionelle Abwicklung und klare Rücknahmemechanismen.

Ohne diese Komponenten laufen tokenisierte RWA Gefahr, eher zu statischen digitalen Zertifikaten als zu aktiven Finanzinstrumenten zu werden. Anleger müssen verstehen, was sie besitzen, wie der Vermögenswert bewertet wird, welche Risiken sie eingehen und wie sie nach klaren Regeln Positionen eingehen oder auflösen können.

Für Yunai entsteht Liquidität nicht durch die Prägung eines Tokens. Sie entsteht durch Vertrauen, Standards, Verbreitung und Markttiefe. Das bedeutet, dass der RWA-Sektor dieselben institutionellen Grundlagen entwickeln muss, die traditionelle Märkte stützen, und gleichzeitig Blockchain-Technologien nutzen sollte, um diese Märkte transparenter, effizienter und zugänglicher zu machen.

Sowohl die Blockchain als auch die rechtliche Realität respektieren

Ein häufig begangener Fehler bei der Tokenisierung ist die Annahme, dass die Effizienz der Blockchain rechtliche und operative Disziplin ersetzen kann. Yunai lehnt diese Sichtweise ab.

„Man muss beide Welten respektieren“, sagte er. „Die Blockchain bietet Geschwindigkeit, Transparenz, Automatisierung und globale Reichweite. Reale Vermögenswerte erfordern rechtliche Durchsetzbarkeit, Eigentumsstrukturen, Verwahrung, KYC, Berichterstattung, Bewertung und Rückkaufprozesse.“

Dieses Gleichgewicht ist entscheidend. Ein tokenisierter Vermögenswert hat nur dann einen Wert, wenn der Token mit einem klar definierten wirtschaftlichen oder Eigentumsrecht verbunden ist. Dieses Recht muss durch rechtliche Unterlagen, die Verwahrung des Vermögenswerts, Regeln zur Anlegerzulassung, Übertragungsbeschränkungen, Berichtspflichten und Rücknahmeverfahren gestützt werden.

Mit anderen Worten: Der Token darf nicht losgelöst von dem realen Vermögenswert existieren, den er repräsentiert. Die rechtliche Struktur muss durchsetzbar sein. Der Vermögenswert muss überprüfbar sein. Die Rechte der Anleger müssen klar sein.

„Wir bei RWA Inc. glauben nicht daran, so zu tun, als würde die rechtliche Realität verschwinden, nur weil ein Vermögenswert tokenisiert ist“, sagte Yunai. „Das richtige Modell besteht darin, konforme rechtliche Strukturen mit effizienten Blockchain-Infrastrukturen zu kombinieren.“

Die Blockchain kann die Finanzinfrastruktur verbessern, macht eine ordnungsgemäße Governance jedoch nicht überflüssig. Insbesondere für Institutionen wird diese Unterscheidung darüber entscheiden, ob RWAs ein rein kryptobasiertes Experiment bleiben oder zu einer etablierten Anlageklasse werden.

Zugang geht vor Liquidität

Ein häufiges Argument für die Tokenisierung ist, dass sie den Handel mit traditionell illiquiden Vermögenswerten erleichtern wird. Yunai hält dies für richtig, aber unvollständig. Der erste Vorteil ist der Zugang.

Vor der Tokenisierung waren viele Anleger aufgrund geografischer Gegebenheiten, regulatorischer Auflagen, hoher Mindestanlagebeträge, bankseitiger Beschränkungen oder der Kontrolle durch Intermediäre vom Zugang zu privaten Vermögenswerten ausgeschlossen. Die Tokenisierung kann einige dieser Barrieren abbauen, indem sie die Teilnahme effizienter, fraktionierter und weltweit zugänglich macht.

Die Liquidität kommt erst später.

„Beides ist wichtig, aber der Zugang steht an erster Stelle“, sagte Yunai. „Ohne vertrauenswürdigen Zugang kann es keine nachhaltige Liquidität geben.“

Diese Reihenfolge ist entscheidend. Wenn ein Vermögenswert handelbar gemacht wird, bevor Anleger seiner Struktur vertrauen oder seine Risiken verstehen, ist die entstehende Liquidität möglicherweise gering oder nur vorübergehend. Nachhaltige Liquidität hängt von glaubwürdigem Zugang, regelkonformer Verteilung, verifizierten Informationen und Vertrauen in die Marktregeln ab.

Das größere Versprechen der Tokenisierung besteht also nicht einfach darin, dass Anleger Vermögenswerte möglicherweise leichter verkaufen können. Es besteht vielmehr darin, dass mehr Anleger an Chancen teilhaben können, die ihnen zuvor nicht zur Verfügung standen.

Die Standards, die Institutionen benötigen

Damit RWAs zum Mainstream werden, brauchen institutionelle Anleger Vertrauen. Das erfordert weit mehr als nur technische Infrastruktur.

Yunai ist der Ansicht, dass der Markt klare Standards in Bezug auf die Verifizierung von Vermögenswerten, die Verwahrung, die rechtliche Durchsetzbarkeit, die Bewertung, Offenlegungspflichten, Prüfungen, Compliance, KYC- und AML-Kontrollen, Übertragungsbeschränkungen, Rückkaufrechte und die laufende Berichterstattung benötigt.

Das Ziel ist Vergleichbarkeit. Institutionen müssen in der Lage sein, tokenisierte Vermögenswerte auf dieselbe disziplinierte Weise zu bewerten, wie sie traditionelle Finanzprodukte bewerten. Sie müssen wissen, was sie besitzen, wer die Kontrolle über den Vermögenswert hat, wie Cashflows gehandhabt werden, was im Falle eines Ausfalls geschieht, wie Streitigkeiten beigelegt werden und wie Informationen im Laufe der Zeit gemeldet werden.

Ohne gemeinsame Standards droht dem RWA-Markt eine Fragmentierung. Jeder Emittent, jede Plattform, jede Rechtsordnung und jede Anlageklasse könnte nach unterschiedlichen Annahmen operieren, was es Anlegern erschwert, Risiken produktübergreifend einzuschätzen. Mit Standards hingegen können RWAs mehr werden als eine Ansammlung isolierter Tokenisierungsversuche. Sie können zu einer institutionellen Anlageklasse werden.

Wo im RWA-Stack Wert entsteht

Mit zunehmender Reife der Tokenisierung wird sich der Wert nicht gleichmäßig über den gesamten Stack verteilen. Asset-Originatoren, Verwahrstellen, Compliance-Anbieter, Börsen und DeFi-Protokolle spielen alle eine wichtige Rolle. Yunai ist jedoch der Ansicht, dass die strategisch wichtigste Position den Plattformen zukommen wird, die Vertrauen, Vertrieb und Liquidität kontrollieren.

„Der größte Wert wird den Plattformen zufließen, die Vertrauen, Vertrieb und Liquidität kontrollieren“, sagte er.

Das bedeutet, dass die Gewinner nicht unbedingt die Unternehmen sein werden, die die meisten Vermögenswerte tokenisieren. Die Emission ist nur ein Teil des Marktes. Die nachhaltigere Chance liegt im Aufbau vertrauenswürdiger Finanznetzwerke rund um tokenisierte Vermögenswerte.

Diese Netzwerke müssen Vermögensverursacher, Investoren, Verwahrstellen, Compliance-Systeme, Preisdaten, Handelsplätze und die Berichtsinfrastruktur miteinander verbinden. Außerdem müssen sie das Vertrauen schaffen, dass der tokenisierte Vermögenswert echt, einklagbar, konform und nutzbar ist.

Langfristig, so Yunai, sollten auch Investoren einen bedeutenden Mehrwert erzielen. Wenn die Tokenisierung wie beabsichtigt funktioniert, sollte sie Reibungsverluste verringern, die Transparenz erhöhen, Zugangsbarrieren senken und den Weg für hochwertigere Anlagemöglichkeiten ebnen.

Der eigentliche Gewinn liegt nicht in der Tokenisierung von Vermögenswerten um der Tokenisierung willen. Er liegt darin, effizientere Märkte um diese Vermögenswerte herum aufzubauen.

Von der Krypto-Nische zur Kapitalmarktinfrastruktur

Der RWA-Sektor wird oft anhand des Gesamtwerts der tokenisierten Vermögenswerte gemessen. Yunai ist der Ansicht, dass diese Zahl zwar von Bedeutung ist, aber nicht das einzige Maß für den Erfolg sein sollte.

„Erfolg bedeutet nicht nur, Vermögenswerte im Wert von Billionen Dollar zu tokenisieren“, sagte er. „Diese Zahl wird sich von selbst einstellen, wenn die Infrastruktur richtig aufgebaut wird.“

Ein aussagekräftigeres Zeichen für Fortschritt wären tiefgreifende Sekundärmärkte, Standards auf institutionellem Niveau, globaler Zugang für Investoren, transparente Berichterstattung und die Einbindung tokenisierter Vermögenswerte in die alltägliche Finanzinfrastruktur.

In fünf Jahren möchte Yunai nicht, dass RWAs als Krypto-Nische betrachtet werden. Er sieht sie als Teil der nächsten Evolutionsstufe der Kapitalmärkte, in der reale Vermögenswerte, digitale Infrastruktur, konformer Zugang und programmierbare Finanzdienstleistungen zusammenwirken.

Diese Vision erfordert, dass die Branche über die reine Emission hinausgeht. Sie braucht Markttiefe, rechtliche Klarheit, Anlegerschutz, eine vertrauenswürdige Infrastruktur und Vermögenswerte, die echten wirtschaftlichen Wert schaffen.

„Das Ziel ist nicht nur, das alte Finanzsystem zu tokenisieren“, sagte Yunai. „Das Ziel ist es, ein besseres aufzubauen.“