Miner Weekly: Bitcoin-minere slukker 23%, mens AI-indtægter stiger 52%

Denne artikel blev først bragt i Miner Weekly, et ugentligt nyhedsbrev fra Blocksbridge Consulting, der kuraterer de seneste nyheder inden for energi, compute, infrastruktur og dataanalyse fra The Energy Mag. Den originale artikel kan ses her.

Børsnoterede minevirksomheder analyseret af TheEnergyMag reducerede et anslået 56 EH/s i realiseret hashrate i første halvdel af 2026—en indsnævring på 15% sammenlignet med det 10% fald på tværs af Bitcoin-netværket. Meget af den kapacitet forlod ikke compute helt. Den blev omdirigeret mod AI-ombygningen.

Ændringen har vist sig i resultatopgørelsen. Direkte rapporteret HPC- og AI-omsætning blandt de sammenlignelige minevirksomheder steg 52% fra første kvartal. For de selskaber, der er længst i omstillingen, markerede Q2 også første gang, at HPC-colocation eller AI-cloud-omsætning overhalede den mineomsætning, der er ved at blive udfaset.

Omstillingen er dyr. En tidligere analyse fra Miner Weekly fulgte cirka 30 mia. dollars i capex blandt børsnoterede minevirksomheder og AI-peer-selskaber. PwC vurderer nu, at den bredere udbygning af AI-datacentre kan kræve 31,6 billioner dollars frem mod 2050.

De 14 selskaber i TheEnergyMag’s seneste sammenligning brugte 18,6 mia. dollars i et enkelt, afstemt kvartal. Blandt de seks infrastrukturudbydere, der allerede rapporterer tilbagevendende HPC-omsætning, var selskabernes samlede capex næsten 15 gange deres samlede omsætning i perioden.

Det gab mellem udgifter og omsætning leder til spørgsmålet i centrum af denne udgave:

Hvad er en AI-megawatt-time egentlig værd—og hvordan står det i forhold til digital mining-compute lige nu?

For de seks sammenlignelige AI “power shell”-udbydere estimerede TheEnergyMag, at deres tilbagevendende HPC-omsætning lå fra cirka $86 til $300 pr. MWh. Medianen var omkring $180.

Disse tal dividerer tilbagevendende HPC-, colocation- eller baselejeomsætning med estimerede fakturerbare megawatt-timer. Refusioner for indretning/fit-out og bygge-relateret omsætning er udeladt, hvor det kan adskilles.

Estimaterne er følsomme over for timing. Et anlæg leveret midt i et kvartal kan ikke behandles, som om det var i drift i alle 91 dage. Lineær lease-regnskabsføring kan også indregne omsætning, før kontanter er modtaget.

Selv med de begrænsninger ligger de udlejers-lignende modeller samlet i et relativt snævert interval på cirka $140 til $200 pr. MWh.

Økonomien ændrer sig, når et selskab sælger compute i stedet for strømført plads.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) deployerede $6,42 mia. i kvartalet. Baseret på dets data center cost of revenue og estimerede aktive effekt beregner vi, at det betalte cirka $322 pr. MWh for hosting, med et interval på $268 til $403 afhængigt af antagelsen om kapacitetsoptrapning.

Den omkostning omfatter mere end den leje, der modtages af en datacenter-udlejer. Det hjælper med at forklare, hvorfor en neocloud kan bruge mere end $300 pr. MWh på infrastruktur, mens en miner, der bliver udlejer, i starten kun indregner $150 til $200 pr. MWh.

Full-stack-operatører rapporterer endnu højere omsætning. IREN producerede en anslået $807 pr. MWh i AI-cloud-omsætning, HIVE cirka $924, WhiteFiber $958, og Bitdeer (NASDAQ: BTDR) omkring $1.213.

Disse tal er ikke sammenlignelige med husleje. De inkluderer værdien af GPU’er, netværk, software og orkestrering. De overfører også risikoen for udnyttelsesgrad og hardware-forældelse til operatøren. Bitdeer demonstrerer især forskellen godt: dets AI-cloud-omsætningstæthed var den højeste i gruppen, men segmentets rapporterede omkostninger oversteg dets omsætning.

Hvordan det sammenlignes med mining

Men AI-cloud er stadig i en anden omsætningsliga. Dets estimerede median på $940,74/MWh er mere end fem gange de $179,13/MWh, der genereres af Bitmains nyeste generation Antminer S23 Hyd., og mere end otte gange de $113,45/MWh fra en S21 Pro.

Den mere interessante sammenligning er mellem bitcoin mining og HPC-colocation. TheEnergyMag’s estimerede median på $174,90/MWh er næsten identisk med S23 Hyd.’s nuværende mining-omsætning. Men den underliggende økonomi er meget anderledes: colocation-omsætning er typisk kontraheret i årevis og kan viderefakturere elomkostninger til kunden, mens bitcoin-omsætning ændrer sig løbende med bitcoins pris, netværkssværhedsgrad og transaktionsgebyrer.

Zcash-mining ligger mellem de yderpunkter. En Z15 Pro—vurderet til 840 KSol/s og 2,78 kW—genererer i øjeblikket en anslået $585,61/MWh. Det er cirka tre gange omsætningstætheden for en S23 Hyd., selv om det kommer med væsentligt større volatilitet. For lidt over en uge siden lå omsætningen på over $700/MWh for Zcash-mining.

Det gør Zcash-mining midlertidigt mere omsætningstæt end de fleste colocation-aftaler og konkurrencedygtig med lavere end GPU-cloud-omsætning.

Men ordet “midlertidigt” gør et betydeligt stykke arbejde. En miner kan installere ASICs hurtigt og sælge produktion ind i et likvidt marked, men omsætningen kan falde fra den ene dag til den anden. Et HPC-campus kan kræve år med kapitaludrulning og byggeri, men en kreditværdig lejer kan derefter levere kontraherede betalinger i et årti eller længere.

Omsætning pr. MWh forklarer, hvorfor minere ønsker AI-lejere. Capex forklarer, hvorfor kun nogle af dem vil skabe attraktive afkast.