Låntagere fortjener långivere, der forstår Bitcoin

Følgende kronik er skrevet af Matt Luongo, grundlægger og CEO af Thesis*, det venture-studie, der står bag Mezo, tBTC og Lolli. Han har en baggrund som udvikler og har arbejdet med Bitcoin siden 2014 og var medstifter af Fold, der nu er børsnoteret på Nasdaq. Under hans ledelse har Thesis* rejst kapital fra a16z, Polychain, ParaFi og Pantera. Mezo, hans nuværende fokus, voksede ud af hans eget forsøg på at få et Bitcoin-baseret realkreditlån og erkendelsen af, at Bitcoin stadig mangler et fungerende kreditmarked. Han skriver og taler om selvopbevaringsfinansiering, Bitcoin-baseret udlån og hvad der kommer efter CeFi.

Det, der rent faktisk sker i praksis, er mere kaotisk og langt mere menneskeligt. Siden SEC godkendte spot-bitcoin-børshandlede produkter, FASB gik over til dagsværdiregnskab for kryptoaktiver, og Cantor Fitzgerald lancerede en bitcoin-finansieringsvirksomhed, er markedet blevet meget bedre til at lade virksomheder eje bitcoin. Det har stadig ikke lært at låne ud mod det på en god måde.

Hver eneste store, børsnoterede virksomhed, der annoncerer et nyt Bitcoin-produkt, er endnu en domino, der falder på plads. Men bag den pressemeddelelse ligger der år med stille, ukendt forberedelse.

Nogen indenfor har allerede forstået det. De har ejet Bitcoin i årevis. De har gjort arbejdet. De forstår, hvad det betyder. De bringer den overbevisning med ind i virksomheden. De bringer den ind i samtaler, planlægningscyklusser, risikovurderinger og finansdiskussioner.

Og hvad vigtigere er: Bitcoin-tilhængere findes overalt.

De findes i forsikringsbranchen. I venturekapitalbranchen. I logistikbranchen. I betalingsbranchen. I driftsroller i virksomheder, der aldrig ville beskrive sig selv som "krypto-native".

Når man først begynder at se Bitcoin-tilhængere som et distribueret netværk inden for eksisterende institutioner, begynder mulighederne at se anderledes ud.

Start forfra

I det sidste årti har udviklingen inden for Bitcoin fokuseret på hoveddøren.

Hvordan får man folk ind?

Hvordan hjælper man dem med at købe?

Hvordan hjælper man dem med at spare op?

Hvordan gør man selvopbevaring mindre skræmmende?

Alt det var vigtigt. Meget af det er det stadig. Men der er en anden udfordring nu, som markedet ikke har brugt nok tid på at forberede sig på.
Hvad sker der, når Bitcoin allerede er på balancen?
Hvad sker der, når overbevisning ikke længere er barrieren, men kapitaleffektivitet er?
Et stigende antal virksomheder er allerede tættere på dette, end de er klar over. De har aktivet. De har nogen internt i virksomheden, der forstår, hvorfor det er vigtigt. Det, de stadig mangler, er et finansielt system, der ved, hvordan man garanterer for dem.
Det er den ændring, som dette marked stadig undervurderer. Bitcoin er ved at modnes fra et aktiv, som folk køber, til sikkerhed, som virksomheder bør kunne finansiere mod.
Markedet er blevet meget dygtigt til at tilbyde eksponering mod Bitcoin. Det har gjort langt mindre for at støtte de virksomheder, der allerede besidder det.

Når disse virksomheder søger kredit, træder de ind på et marked, hvor lån med Bitcoin som sikkerhed stadig er usædvanligt sjældne. Og når de er tilgængelige, er renterne ofte straffeagtige (>9 %). Bitcoin er måske en af de mest likvide og uberørte former for sikkerhed i verden, men i det øjeblik en virksomhed forsøger at låne mod den, behandler markedet stadig den beslutning som eksotisk.

Låntagere fortjener långivere, der forstår dem. Og forståelse starter med at erkende, hvad disse virksomheder faktisk forsøger at gøre. For en voksende gruppe af virksomheder er Bitcoin mere end en sikring. Det er ved at blive en del af en mere holdbar kapitalstrategi, en strategi, der er mindre afhængig af banker, rentecyklusser og politiske valg, som den ikke kan kontrollere.

Det system, de låner mod, er ikke bygget til dem

Den manglende evne til at yde kredit har efterladt virksomhederne klemt af gældsaftaler, der ikke afspejler kvaliteten af deres sikkerhed eller styrken af deres langsigtede position. Renterne er for høje. Vilkårene er for stive. Og markedet belønner ofte nærhed til centrum af det monetære system mere, end det belønner disciplin eller modstandsdygtighed.
Det er Cantillon-effekten i praksis.

Jo tættere du sidder på kilden til nye penge, jo billigere er din kapital. Jo længere væk du er, jo mere betaler du. Det er en nærhedsafgift, og de fleste virksomheder, især dem der forsøger at opbygge tålmodigt og holde fast i faste aktiver, er på den forkerte side af den.
Resultatet er, at låntagere bliver parret med långivere, der ikke rigtig forstår dem eller deres sikkerhed.

Bitcoin åbner døren til en anden ordning.

Hvis Bitcoin er aktivet uden for det system, bør lån mod det ikke kræve den samme politiske eller institutionelle nærhed, som det gamle system kræver. Bitcoin-baserede dollars behøver ikke at arve alle forvridningerne fra de traditionelle kreditmarkeder. At låne mod faste sikkerheder i et neutralt system, på vilkår der respekterer kvaliteten af den sikkerhed, bør være normalt.

Møde markedet, hvor det er

I min karriere indtil nu har jeg fokuseret på at gøre Bitcoin mere nyttigt. Gang på gang har jeg måttet minde mig selv om, at Bitcoin-brugere ikke er begrænset til "skyggefulde superkodere" eller maksimalister inden for selvopbevaring.

Dagens Bitcoin-brugere findes overalt i systemet. Nogle lever i kommandolinjen. Andre lever i regneark, balancer og Bloomberg-terminaler. De er udviklere, operatører, finansafdelinger og beslutningstagere. Det er vigtigt, ikke fordi personlig overbevisning alene ændrer markederne, men fordi det ændrer, hvad virksomheder er villige til at besidde, forsvare og bygge op omkring.

Muligheden ligger nu i at møde markedet, hvor det er.

For nogle betyder det stadig suverænitet og selvopbevaring. For andre betyder det noget mere grundlæggende og mere presserende: kreditmarkeder, der kan behandle Bitcoin som seriøs sikkerhed, opbevaring, som institutioner kan stole på, og lånestrukturer, der afspejler aktivets styrke i stedet for at falde tilbage på gamle antagelser. Markedet bevæger sig i den retning, fra kvalificeret opbevaring til dedikeret Bitcoin-finansiering, men det er stadig tidligt.

Dette er det manglende led i Bitcoins finansielle modning.

Sikkerhedsstillelse er ikke skabt ens, og det næste årti vil gøre det klart, at ikke al kredit er ens. Når sikkerhedsstillelsen ændrer sig, ændrer markedet, der er bygget oven på den, sig også. De virksomheder, der først forstår denne ændring, vil have en fordel i forhold til dem, der stadig behandler Bitcoin som et sidespil snarere end et aktiv på balancen.

Det næste kapitel i Bitcoins historie vil blive defineret af, hvem der kan låne mod det, bygge videre på det og garantere det med overbevisning.

De institutioner, der forstår dette, vil ikke blot tilbyde eksponering mod Bitcoin. De vil være med til at definere det kreditmarked, der kommer herefter.