Det, man ikke kan se, kan man ikke beslaglægge – Ugens tilbageblik

Bitcoins magtdemonstration fortsatte i denne uge, hvor den næsten nåede 83.000 $, før den mødte modstand og fandt sig til rette ved det psykologiske 80.000 $-mærke. Ethereum og Solana fulgte trop med beskedne stigninger, mens udvalgte altcoins, især Zcash (ZEC), tiltrak sig noget længe ventet opmærksomhed.

Aktiemarkedet genoptog sin tegneserieagtige paraboliske stigning, hvor S&P 500 nåede nye rekordhøjder tirsdag, onsdag og torsdag. Nasdaq og Russell gjorde det samme, mens Dow også bevægede sig mod endnu en rekordhøjde. Ædle metaller genoptog deres opsving, hvor både guld og sølv sluttede ugen i plus. Kobber havde også sin højeste ugentlige lukkekurs tæt på 6,30-mærket.

Kryptomarkederne oplever ikke ligefrem et bredt baseret opsving. Det ligner mere en sorteringsmaskine, hvor kapital og tro stiger igen, men i smallere, sektorspecifikke strømme.

Stablecoins, som hidtil har været et af de stærkeste anvendelsestilfælde for digitale aktiver, bliver så store og så fremtrædende, at de nok ikke længere er "krypto", men simpelthen bare en ny del af det globale finansielle system i sig selv. Grundlæggende set: jo mere nyttige stablecoins bliver, jo mindre eksotiske ser de ud. De føles ikke længere som tokens, men begynder at føles som skinner.

A16z argumenterede for, at udtrykket "stablecoins" vil forsvinde af netop den grund.

Andre nyheder understøttede denne tese. Coinbase lancerede USDC-par for guld- og sølv-perps. Kraken købte angiveligt stablecoin-infrastrukturfirmaet Reap for 600 mio. dollar. Polygon Wallet lancerede en funktion til privat overførsel af stablecoins. Og Haseeb Qureshi fremførte det mere filosofiske argument, at selvom de store stablecoins kan fryses, er de stadig cypherpunk nok til, at Hal Finney ikke ville have været skuffet.

Chainalysis forventer nu, at stablecoin-volumenet vil nå op på 735 billioner dollar i 2035. Og Tether, i et af tidens mere surrealistiske tegn, sidder nu på 20 milliarder dollar i guld og konkurrerer dermed effektivt med centralbankerne i spillet om akkumulering af fysiske aktiver. I øjeblikket har stablecoins en markedsværdi på 321 milliarder dollar.

Det er her, kryptovalutaens tyngdepunkt muligvis bevæger sig hen. Mindre mod spekulativ abstraktion og mere mod monetære systemer og aktiver, der ligger tættere på realøkonomien.
Med fremkomsten af frysbare stablecoins, der tager fat i kryptovalutaens tidsånd, tager fortællingen om privatlivets fred efterfølgende fart igen. Zcash (ZEC) er steget med over 72 % i løbet af de sidste 30 dage og 1.300 % i løbet af det sidste år. Moneros kursdiagram ser næsten lige så lovende ud. Tushar Jain, managing partner hos Multicoin Capital, sagde, at firmaet har opbygget en ZEC-position siden februar, med den begrundelse, at “Zcash er en tilbagevenden til de cypherpunk-idealer, som kryptovalutaen blev grundlagt på.” Som svar på en historie om, at Brasiliens centralbank forbyder stablecoins og kryptoafregning i grænseoverskridende betalinger, sagde Barry Silbert, ZEC-optimist og CEO for Digital Currency Group (DCG): "Det er svært at forbyde det, man ikke kan se. Zcash er frihedspenge." Mert Mumtaz er enig.

Bitcoin er stærk, men buddet ændrer sig. Jamie Coutts argumenterede for, at det primære marginale bud ikke længere er ETF'er, men virksomhedskasser. Hvis det er rigtigt, betyder det sandsynligvis meget. ETF-strømme hjalp med at legitimere bitcoin, men efterspørgslen fra virksomhedskasser ville repræsentere noget mere refleksivt og mere strategisk: driftsvirksomheder, der vælger bitcoin som balanceeksponering, snarere end investorer, der vælger det som porteføljeeksponering.

DonAlt bemærkede, at det at se bitcoin stige alligevel, selv efter at Michael Saylor antydede, at han måske ville sælge, var noget, som optimisterne elsker at se. Et svagere aktiv ville have vaklet ved den slags overskrifter.

Det sker også på baggrund af, at Buffett sidder på rekordstore kontante beholdninger, Luke Gromen antyder et krak, og Tom Lees S&P-mål nu er nået, hvor den næste fase af prognosen er et fald på 10–15 %. Med andre ord er der masser af makroøkonomisk uro i luften.

Tilsyneladende har bitcoin måske ikke brug for den perfekte makroøkonomiske baggrund i disse dage.

Ethereum værdiansættes som infrastruktur, ikke ideologi. En interessant værdiansættelsesramme kom i denne uge fra Raoul Pal, der sagde, at den rigtige måde at tænke på Ethereum er at vende spørgsmålet på hovedet: hvis man slukkede for det, ville stablecoins, DeFi, L2'er og NFT'er for det meste gå mod nul, og det samlede tab er værdien af Ethereum.

Lookonchain siger, at Tom Lee nu har staket næsten al sin ETH og burde tjene omkring 330 millioner dollars om året i belønninger til de nuværende priser. I mellemtiden rapporterer Lookonchain også, at Vitalik og EF har solgt over 100 millioner dollars i ETH i de sidste tre måneder. Solanas medstifter Anatoly Yakovenko sagde, at Ethereums L2'er ikke er kvantesikre, og at man skal "opgive alt håb".

Den splittelse er klassisk Ethereum. Enorm indbygget økonomisk værdi, betydelig infrastrukturdominans, men uendelige muligheder for, at tidslinjen bliver psykologisk uinvestabel.

Krypto er ikke længere ét marked, men en række finansielle teknologier, der tilfældigvis er blockchain-baserede. Den klareste formulering af denne virkelighed kom fra Cred, der sagde, at kryptos nuværende tilstand er "lidt lort", og at den brede alt-sæson hører fortiden til. Denne uge bakkede ham op.

Nogen sporede alle Binance-noteringer i 2025 og fandt ud af, at 92 % er faldet, for det meste med meget. Pentoshi argumenterede for, at kryptos matte præstation sandsynligvis skyldes, at AI simpelthen tiltrækker al investorernes opmærksomhed. Coinbase nedlægger 14 % af personalet og nævner eksplicit AI og et faldende marked som årsagen. Apropos Coinbase: USA's største kryptovalutabørs var nede i over 6 timer fredag morgen på grund af et AWS-udfald.

Det næste kryptovaluta-våbenkapløb kan blive prissætningen i den traditionelle finansverden. Et stort tema i denne uge var, at den traditionelle finansverden trådte ind på kryptomarkedet med den gamle strategi om at underbyde alle på prisen.

Bloombergs ETF-ekspert Eric Balchunas fremhævede, at Morgan Stanley lancerer kryptohandel via ETrade med gebyrer under Schwab, som allerede havde underbudt Coinbase. Forbrugerne vinder, naturligvis. Men det er også en påmindelse om, at når kryptovaluta bliver stor nok til at have betydning, bringer de etablerede aktører deres sædvanlige våben i spil. "Skuddene er affyret," sagde Balchunas.

Det skaber pres op og ned ad stakken. Det lægger pres på børsgebyrer, det lægger pres på narrative præmier, og det lægger pres på tanken om, at krypto-native virksomheder automatisk fortjener højere take rates, bare fordi de var tidligt ude.

KelpDAO- og LayerZero-sagaen fortsatte med at sprede sig til nye hjørner af markedet i denne uge.

Bartek Kiepuszewskis kontante konklusion var at undgå multisig-broer helt og holdent og holde sig til kanoniske aktiver og intent-protokoller. Det er sandsynligvis alligevel den retning, branchen er på vej i: mindre tillid til komplekse brokonfigurationer, større præference for den enkleste troværdige vej.

Samtidig forsøger advokater for DPRK-ofre nu angiveligt at få fat i den ETH, som Arbitrum formåede at fryse fra hacket, hvilket tyder på, at når en kæde eller et økosystem først har bevist, at det kan fryse midler under pres, vil de juridiske og politiske krav om at gøre det kun vokse.

Krypto har længe yndet at forestille sig en klar skelnen mellem kode og lov. Men når midler først kan fryses, bliver den skelnen uklar.
Uden for den centrale BTC-ETH-stablecoin-akse viste ugen også, hvor hurtigt tilstødende markedsstrukturer modnes.
Kalshi er nu værdiansat til 22 milliarder dollars, hvilket siger meget om markedets appetit på event trading som en varig finansiel kategori. Bullish køber overførselsagenten Equiniti i en handel til 4,2 milliarder dollars som led i satsningen på tokeniserede aktier. Erik Voorhees er ude og besvare spørgsmål om DIEM, Venice og VVV, hvilket er endnu et tegn på, at markedet stadig aktivt søger efter den næste model for finansiel internetinfrastruktur.
Disse historier er en del af den samme udvikling: en del af krypto handler i stigende grad om den gradvise tokenisering af alle markeder, som folk er interesserede i at handle på.

Selvfølgelig sker intet af dette i en rolig verden. Olie handles som en slags altcoin styret af en hemmelig sammenslutning, med latterlig volatilitet og skiftende overskrifter. Brent Donnelly påpegede, at råoliens diagram ser identisk ud med de tyske 2-årige renter. Der er også en aktiv debat om, hvorvidt lukningen af Hormuz-strædet skader USA eller faktisk gavner landet, da den amerikanske olieeksport er på rekordhøje niveauer. Et iransk droneangreb satte ild til et oliekompleks i De Forenede Arabiske Emirater. Hantavirus indsprøjter pludselig en lockdown-agtig frygt tilbage i tidslinjen.

Dette er ofte den type baggrund, hvor markederne begynder at opføre sig som rygtefølsomme nervesystemer. Det hjælper med at forklare, hvorfor opmærksomheden omkring krypto føles så fragmenteret. Når omverdenen bliver mere ustabil, bliver markedet både mere opportunistisk og mere defensivt.

Der er stadig entusiasme for et muligt LINK-mega-run. Algod mener, at TAO går lige forbi alle tiders højeste niveauer og siger, at max pain er højere nu, hvor alle er skiftet over til aktier. Der cirkulerer en interessant teori om computing som en målbar råvare uden en ordentlig forwardkurve, hvilket føles som den slags idé, der i sidste ende kunne få stor betydning, hvis AI-infrastruktur begynder at handles mere som energiinfrastruktur.

Og i baggrunden beder Samourai-udvikleren Keonne Rodriguez om donationer, en påmindelse om, at selvom institutionel krypto modnes, kæmper de mennesker, der byggede det ældre cypherpunk-lag, stadig en helt anden kamp.

-Alex Richardson