Raoul Pal: Bitcoins korrelation på 87 % med den globale likviditet overgår regnskabstal og overskrifter

En detaljeret forklaring

Pal, grundlægger af den finansielle medieplatform Real Vision og pensioneret hedgefondforvalter hos Goldman Sachs, er en af de mest fulgte makroøkonomiske stemmer inden for kryptoverdenen. Han har brugt en stor del af de seneste syv måneder på at argumentere for, at det er likviditetsforholdene – ikke de fundamentale forhold – der driver priserne på digitale aktiver. I et indlæg på X forklarede Pal:

»Bitcoin er 87 % korreleret med den globale likviditet. Nasdaq er 97 % korreleret. Det fortæller noget, som de fleste mennesker aldrig er klar over. Disse aktiver handles ikke rigtig på baggrund af indtjening, nyheder eller hvad ugens historie nu end måtte være. De følger mængden af penge i systemet.«

Global likviditet henviser til den samlede pengemængde, der er til rådighed til at strømme ind på de finansielle markeder, typisk målt gennem centralbankernes balancer, den globale M2 (bred pengemængde) og væksten i bankkreditter.

Analytikere hos kryptomarkedsmægleren Keyrock har udviklet en model med otte måneders forsinkelse, der sporer, hvordan udstedelsen af statsskatkammerbeviser slår igennem på bitcoin-afkastet – en ramme, der understøtter Pals påstand om korrelationen. Virksomhedens nettolikviditetsmåler, defineret som Federal Reserves balance minus statskassens kontantbeholdninger og reverse repo-saldoer, er designet til at isolere, hvor meget udgiftskapacitet der faktisk når ud til markederne på et givet tidspunkt.

En velkendt tese, opdaterede tal

Pals tal bygger på en holdning, han redegjorde mere detaljeret for i maj, da han fortalte seerne på Real Vision, at bitcoin opretholder en korrelation på omkring 90 % med den globale pengemængde, og argumenterede for, at regeringernes afhængighed af udstedelse af kortfristet gæld tvinger centralbankerne til at tilføre likviditet i en tilbagevendende cyklus.

»Hvert fjerde år fornyes den globale gæld, og centralbankerne er tvunget til at pumpe likviditet ind for at undgå et systemisk sammenbrud,« sagde Pal dengang. Denne tese ligger til grund for hans kursmål på 450.000 dollar for bitcoin, som han har sagt afhænger af, at centralbankerne udvider likviditeten betydeligt inden årets udgang.

Nasdaqs endnu tættere korrelation

Det mest slående tal i Pals indlæg er måske den 97 %-korrelation, han tillagde Nasdaq, det teknologitunge amerikanske aktieindeks. En så tæt korrelation tyder på, at bitcoin og tech-aktier med mega-markedsværdi nu handles som næsten identiske indikatorer for de samme likviditetsforhold, snarere end som separate aktivklasser, der reagerer på forskellige katalysatorer. Denne holdning strider mod forestillingen om, at bitcoin primært handles på baggrund af sin egen udbudsdynamik, halveringscyklusser eller overskrifter om udbredelse.

Pal er ikke alene om at fremføre dette argument, da Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) bestyrelsesformand Michael Saylor tidligere på måneden sagde, at bitcoins traditionelle fireårige, halveringsdrevne cyklus »ikke længere er den dominerende model«, men i stedet pegede på ETF-tilstrømninger, virksomheders opbygning af likvide midler, statsreserver og globale likviditetsforhold som de større drivkræfter. Han tilføjede:

I løbet af det næste årti vil bitcoins udvikling i mindre grad blive drevet af minernes udstedelse og i højere grad af kapitalstrømme.

Når det er sagt, er der hverken for Pal eller for korrelationstallene i hans indlæg et underliggende datasæt eller en offentliggjort metodologi, og styrken af sammenhængen mellem bitcoin og likviditet har svinget gennem 2026, i takt med at likviditetsimpulserne steg og faldt. Keyrocks egen overvågning viste, at bitcoins reaktion på udstedelsen af statsobligationer er forsinket med cirka otte måneder, hvilket betyder, at enhver aktuel korrelationsmåling sandsynligvis afspejler likviditetsforhold, der blev fastlagt måneder tidligere, snarere end i realtid.

Den næste store afgørende faktor for Real Vision-grundlæggerens tese vil være, om centralbankerne gennemfører den balanceudvidelse, som han mener er nødvendig for at holde hans mål på 450.000 dollar i spil.