BIS advarer om, at stablecoins omgår kapitalkontrol, mens dollariseringen tager fart

Et arbejdsnotat fra Den Internationale Betalingsbank (BIS), der blev offentliggjort i juli 2026 af BIS-økonomerne Boris Hofmann, Aaron Mehrotra og Jan Paulick, sammenligner fremkomsten af stablecoins i vækst- og udviklingsøkonomier med »indskudsdollarisering«, den langvarige praksis med at opbevare opsparing på bankkonti i udenlandsk valuta. Papiret bygger på data, der dækker mere end 130 økonomier fra 1990 til 2019 for indskudsdollarisering, samt data om stablecoin-strømme fra Chainalysis, der dækker 184 lande fra 2017 til 2024.

Markedsværdien af stablecoins er næsten tredoblet siden 2023, hvilket ifølge rapporten næsten udelukkende skyldes de to største tokens, der er knyttet til den amerikanske dollar, nemlig Tethers USDT og Circles USDC. Disse to tokens udgør mere end 80 % af den samlede markedsværdi for stablecoins.

Samme drivkræfter, forskellige resultater

Forskerne fandt, at dollariseringen af indlån og tilstrømningen af stablecoins reagerer på lignende økonomiske pres. Begge stiger, når et lands valutakurs i høj grad påvirker den lokale inflation, og begge stiger under finanskriser.

Én forskel skilte sig ud. Bankkriser er forbundet med større tilstrømning af stablecoins, men ikke med en højere dollarisering af indlån. Statsgældskriser viser det modsatte mønster og øger dollariseringen af indlån med 4 til 6 procentpoint over et årti, uden at det har nogen nævneværdig indvirkning på tilstrømningen af stablecoins.

Hofmann, Mehrotra og Paulick skrev, at sammenhængen med bankkriser giver mening, da stablecoins opererer uden for det traditionelle banksystem og bliver mere attraktive, når bankerne er kilden til ustabilitet.

Bruttotilstrømningen af stablecoins i forhold til BNP var stort set nul på tværs af landene i 2019. I 2021 steg medianindstrømningen til ca. 1,2 % af BNP, og i nogle lande lå indstrømningen tæt på 7 % af BNP. I 2023 var medianen faldet til ca. 0,9 % af BNP.

Kapitalkontrol omfatter ikke stablecoins

Rapportens tydeligste konklusion for beslutningstagere vedrører regulering. Lande, der kræver godkendelse for, at indbyggere kan have bankkonti i udenlandsk valuta, oplevede en dollariseringsgrad for indskud, der var omkring 25 til 32 procentpoint lavere end i lande uden sådanne regler, baseret på data fra 2000 til 2016.

Stablecoins viste ingen sådan reaktion. Forskerne fandt ingen statistisk signifikant sammenhæng mellem restriktioner på grænseoverskridende brug af stablecoins og omfanget af tilstrømningen af stablecoins.

Artiklen tilskriver dette det sted, hvor stablecoins cirkulerer. Bankindskud befinder sig i regulerede institutioner, som tilsynsmyndighederne har direkte adgang til. Stablecoins bevæger sig på offentlige blockchains og kan opbevares i uhostede tegnebøger uden for de samme reglers rækkevidde.

Dollarisering er svær at vende

Begge former for dollarisering viste stor vedholdenhed i dataene. Når et lands indskudsdollariseringsgrad først stiger, har den en tendens til at forblive høj, selv efter at den inflation eller krise, der udløste den, er forbi. Autoregressive skøn sætter persistenskoefficienten til tæt på 0,8 i både udviklede og udviklingsøkonomier – et tal, der ikke har ændret sig siden 2000.

Forskerne ledte også efter tegn på, at stablecoins blot erstatter bankindskud som et middel til at holde dollar. De fandt begrænsede tegn på denne form for substitution, hvilket tyder på, at efterspørgslen efter stablecoins i vækstmarkederne kommer fra andre brugere – muligvis yngre og mere teknologifokuserede – snarere end at eksisterende dollarindskud flyttes over i kryptoform.

Inflationsrisikoen følger ikke en lige linje

Ved hjælp af en »inflation-at-risk«-model anvendt på 91 vækst- og udviklingsøkonomier fandt BIS-forfatterne, at sammenhængen mellem dollarisering og inflation ikke er lineær. Lande med meget lav dollarisering viste ingen nævneværdig inflationspåvirkning. Lande med moderat dollarisering udviste en noget højere inflationsrisiko på tværs af fordelingen. Lande med de højeste dollariseringsniveauer udviste lavere inflationsrisiko, især i den øverste ende af fordelingen.

Forfatterne beskriver dette som, at stærkt dollariserede økonomier reelt importerer den amerikanske dollars troværdighed som et anker. Undersøgelsen fandt begrænsede tegn på, at dollarisering ændrer den måde, hvorpå pengepolitiske chok slår igennem på vækst, inflation eller valutakurser.

Hvad sker der nu?

Forfatterne advarer om, at udbredelsen af stablecoins muligvis ikke vil fortsætte med det samme tempo som hidtil, og at erfaringer fra årtier med bankdollarisering måske ikke fuldt ud kan overføres til et system, der er opbygget til at fungere uden for det regulerede finansielle system. Alligevel argumenterer rapporten for, at hvis væksten i stablecoins i vækstmarkederne fortsætter, står centralbanker og finansministerier over for en kanal for eksponering over for den amerikanske dollar, som de eksisterende værktøjer til styring af kapitalstrømme ikke er udviklet til at håndtere.