Vedoucí výzkumu společnosti Grayscale tvrdí, že Saylorova strategie čelí pasti v podobě cash-flow ve výši 1,5 miliardy dolarů, nikoli pasti související s bitcoiny

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Klíčové body: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Společnost Strategy dluží přibližně 1,5 miliardy dolarů na ročních dividendách z prioritních akcií, zatímco její tržby v roce 2025 činí zhruba 477 milionů dolarů. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Saylorova společnost v květnu prodala 32 BTC za 2,5 milionu dolarů, což byl její první prodej bitcoinů od roku 2022, aby mohla financovat výplaty. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Vedoucí výzkumu společnosti Grayscale to označuje za problém s cash-flow, protože objem preferenčních dividend přesahuje 15 miliard dolarů.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Problém s cash flow, nikoli problém s kryptoměnami

V podcastu s novinářkou Laurou Shin vedoucí výzkumu společnosti Grayscale (který na X publikuje pod přezdívkou LowBeta) argumentoval, že závazky společnosti Strategy z preferenčních akcií je třeba chápat „jako problém s cash flow, nikoli jako problém s kryptoměnami“, a dodal:

„Bitcoin nevytváří žádný výnos. Pokud cena nevzroste, existují pouze dva způsoby, jak splatit kupón, a ani jeden z nich není čistý.“

Je důležité si toto rozlišení uvědomit, vzhledem k tomu, že společnost Strategy se prezentovala jako čistý zástupce bitcoinu. Účty, které nyní dluží, jsou však denominovány v dolarech a splatné podle harmonogramu, bez ohledu na to, kde se BTC obchoduje.

Čísla jsou rovněž neúprosná. Společnost Strategy čelí ročním závazkům z dividend ve výši přibližně 1,5 miliardy dolarů v rámci svých nástrojů preferenčních akcií, včetně STRC, jejího preferenčního cenného papíru s variabilní sazbou „Stretch“, který nese roční sazbu blížící se 11,5 %, a STRK, který vyplácí 8 %. Naopak její softwarová divize vygenerovala v roce 2025 tržby ve výši přibližně 477 milionů dolarů, což znamená, že závazky z dividend převyšují tržby v poměru více než tři ku jedné.

Hotovostní pozice společnosti nabízí omezené krytí, přičemž hotovostní rezervy společnosti Strategy ve výši přibližně 1 miliardy dolarů pokrývají méně než jeden rok těchto plateb. A samotný objem preferenčních akcií se prudce zvýšil, když vzrostl z přibližně 730 milionů dolarů na začátku roku 2025 na zhruba 15,5 miliardy dolarů v polovině roku 2026. Někteří analytici varují, že tento růst by mohl vést k „smrtící spirále“, pokud bude společnost nadále vydávat nové akcie, aby mohla vyplácet dividendy ze starých.

Prodej bitcoinů na úhradu závazků

Bitcoin.com News nedávno informoval, že společnost Strategy koncem května prodala 32 BTC za zhruba 2,5 milionu dolarů při průměrné ceně 77 135 dolarů za minci – šlo o její první prodej bitcoinů od roku 2022 – s cílem financovat dividendy z prioritních akcií. Předseda představenstva Michael Saylor, dlouholetý zastánce kréda „nikdy neprodávat“, se pokusil tento krok prezentovat jako rutinní záležitost. Trval na tom, že společnost očekává, že za každou prodanou minci získá 10 až 20 BTC, a prohlásil, že chce ze STRC učinit nejlepší úvěrový nástroj na světě.

Trhy to však zcela neuklidnilo a společnost Strategy od té doby pozastavila program „at-the-market“, prostřednictvím kterého vydává STRC (poté, co cena cenného papíru klesla hluboko pod úroveň 100 dolarů, kterou měl podle plánu udržet).

Nicméně ne všichni interpretují nedávnou slabost STRC stejným způsobem, protože když se cena preferenčních akcií propadla na denní minimum 82,53 USD, někteří analytici tento pokles přičítali spíše kaskádové likvidaci způsobené pákovým efektem než jakémukoli nedostatku peněžních toků, přičemž argumentovali, že rozvaha společnosti Strategy zůstala neporušená a výplata dividend by mohla pokračovat.

Kritika týkající se peněžních toků tento optimismus zpochybňuje, protože i když je dnes kupón pokryt, rozdíl mezi závazky v dolarech a výnosy ze softwaru se zvětšuje pokaždé, když společnost vydá nové prioritní akcie k pokrytí předchozí emise.

Problém výnosu v centru pozornosti

Každá linie pesimistického scénáře se vrací ke stejnému bodu, a to že bitcoin negeneruje žádný peněžní tok. Společnost, která drží akcie s výplatou dividend nebo úročené dluhopisy, může splácet své závazky z výnosů, které tato aktiva přinášejí. Společnost Strategy drží aktivum, které nic nevytváří, dokud není prodáno.

Saylorovy modely naznačují, že bitcoin potřebuje zhodnotit jen o několik procent ročně, aby se systém udržel v chodu, ale tento předpoklad selhává právě ve chvíli, kdy je podroben zkoušce, tedy během dlouhodobých poklesů, kdy BTC stagnuje nebo klesá a kupóny jsou stále splatné.