Nová meta kolem memových mincí RWA rozzuřila šéfy tradičních finančních institucí

Robinhood Chain byl spuštěn 1. července jako blockchain Arbitrum Orbit Layer-2 postavený na tokenizovaných amerických akciích. Jeho akciové tokeny vydává společnost Robinhood Assets (Jersey) Limited a jsou kryty v poměru 1:1 skutečnými akciemi drženými v úschově. Poskytují ekonomickou expozici a dividendy, ale nehlasovací práva ani skutečné vlastnictví, a nejsou nabízeny osobám z USA.

Nová memová mince začíná akcií

Přibližně dva týdny po spuštění vypadal Robinhood Chain převážně jako další platforma pro spekulace s memovými mincemi. Poté, k překvapení všech, spouštěcí platformy long.xyz a Bankr představily funkci, která vytvořila to, co obchodníci nazývají „RWA meta“.

Zkratka RWA znamená „real-world asset“ (aktivum reálného světa) a v kryptosvětě se používá k označení tradičních aktiv, jako jsou akcie, komodity a dluhopisy, reprezentovaných na blockchainu. Tento konkrétní obchod však jde ještě o krok dál. Místo pouhého obchodování s tokenizovanou akcií ji uživatelé přemění na měnu potřebnou k obchodování s úplně jinou memovou mincí.

Takto to funguje.

Tvůrce spustí novou memovou minci a vybere si jeden z přibližně 90 až 190 dostupných akciových tokenů, jako jsou NVDA, HIMS, AMC nebo MSTR. Obvykle se nový kryptotoken obchoduje proti etheru nebo stablecoinu vázanému na dolar. V rámci nastavení RWA platformy Robinhood se však jejím hlavním likviditním fondem na Uniswap v4 stává kombinace memové mince a akciového tokenu.

Představte si nový token s názvem MEME spárovaný s tokenizovanými akciemi AMC. Obchodník, který chce MEME, nejprve potřebuje akciové tokeny AMC. Obchodník získá tokenizované akcie AMC a pošle je do fondu MEME/AMC výměnou za MEME.

Toto AMC po obchodu nezmizí. Zůstává uvnitř likviditního fondu. Jak MEME nakupuje stále více obchodníků, může se v fondu hromadit rostoucí množství tokenizovaných akcií AMC, zatímco MEME proudí opačným směrem.

Nákup memových coinů začíná vyčerpávat objem tokenizovaných akcií v oběhu

Tato struktura má hned dva účinky.

Za prvé, každý nákup MEME vytváří poptávku a objem po tokenizovaných akciích AMC, protože obchodníci potřebují AMC, aby mohli vstoupit do obchodu s MEME. Meme coin se tak fakticky stává motorem objemu pro trh s reálnými aktivy platformy Robinhood.

Zadruhé, agresivní nákup memů může nasát velkou část dostupné nabídky akciových tokenů do jednoho likviditního fondu. To je důležité, protože nabídka těchto „wrapperů“ v blockchainu může být nepatrná ve srovnání se stovkami milionů skutečných akcií obchodovaných na amerických trzích.

Do 2. září tato strategie nabrala na obrátkách. Páry memových mincí a akcií zaznamenaly objem obchodování ve výši 217 milionů dolarů, zatímco na přímých trzích s akciovými tokeny to bylo 127 milionů dolarů. Mezi dřívější vlny patřily páry Artificial Inu s NVDA, Saylormoon s MSTR a Clippy XP s MSFT.

BONER si zajistil 53 % tokenizovaných HIMS

BONER ukázal, co se stane, když se zpětná vazba rozjede na plné obrátky.

Tato memová mince byla spuštěna kolem 20. srpna na platformě long.xyz v páru s tokenizovanými HIMS & Hers. Během přibližně 10 dnů obchodníci přesunuli 31 198 z 58 714 tokenizovaných HIMS, které byly v té době v oběhu, do fondu BONER/HIMS.

To představovalo 53 % celkového objemu tokenů v oběhu na blockchainu. Dalších 1 424 HIMS zůstalo v jiných memových coinových poolech, čímž pro běžné obchodování zůstalo k dispozici zhruba 20 300 tokenů.

Skutečná společnost Hims & Hers měla naproti tomu zhruba 233 milionů akcií. Trh na blockchainu byl ve srovnání se skutečnou společností pouhou zaokrouhlovací chybou. Tento rozdíl je klíčový pro pochopení toho, co se stalo dál.

Wall Street zavírá a „wrapper“ se začíná vymykat kontrole

Robinhood umožňuje ražbu nebo spalování akciových tokenů pouze licencovaným a autorizovaným účastníkům. Tito účastníci mohou ražovat nové tokeny pouze v době, kdy je otevřena newyorská burza.

Kryptoměny nemají stejný harmonogram.

Když se Wall Street v pátek zavře, s memovými mincemi se může obchodovat i v sobotu a neděli, ale nabídka akciových tokenů se stane neměnnou. Pokud již bylo v páru BONER/HIMS nashromážděno dostatek HIMS, obchodníci hledající další HIMS se musí poprat o omezenou zbývající nabídku.

NYSE uzavřela v pátek 28. srpna, přičemž skutečné akcie Hims & Hers se obchodovaly za 28,84 USD. Po malém zničení po uzavření trhu činila nabídka v řetězci 15 226,8 tokenů HIMS. V sobotu ani v neděli nebylo možné emitovat žádné nové tokeny.

V neděli večer se většina zbývajícího volného objemu nacházela v fondu BONER. Objem běžného trhu s HIMS/USDG činil pouze desítky tokenů.

Několik obchodů vyneslo tokenizované Hims nad 100 USD

Automatizovaní tvůrci trhu (AMM) způsobují, že je tato situace obzvláště volatilní. Namísto párování jednotlivých kupujících a prodávajících jako na tradiční burze AMM vypočítává ceny podle toho, kolik z každého aktiva zbývá v likviditním poolu.

Když se jedna strana stane extrémně vzácnou, i relativně skromné nákupy mohou způsobit obrovské cenové změny.

Tokenizované HIMS dosáhly v neděli ve 23:36 UTC hodnoty 61,15 USD, což představuje 112% prémii oproti pátečnímu závěrečnému kurzu skutečné akcie. Jiné zprávy uváděly hodinové maximum 132,64 USD při objemu pouhých několika desítek tisíc dolarů.

Zvláštní je, že samotná společnost Hims & Hers neudělala nic, co by tento pohyb ospravedlnilo. Její větší tokenizovaný trh na platformě Ondo nadále sledoval vývoj skutečné akcie. Pod tlakem se ocitl pouze tenký víkendový „obal“ platformy Robinhood, nikoli samotná podkladová společnost.

Pondělí otevřelo stavidla

Noční obchodní seance Robinhoodu začala v pondělí v 00:00 UTC, čímž se oprávnění účastníci opět dostali do sedla.

První emise 1 000 tokenů dorazila v 00:43:30 UTC. Během 12 minut se prémie propadla z přibližně 93 % na asi 12 %. V 01:59 UTC dosáhla cena tokenizovaných HIMS 29,31 USD.

Mezi půlnocí a 09:54 UTC bylo v rámci 294 transakcí vyraženo 18 750 nových tokenů, čímž se nabídka více než zdvojnásobila. Peněženky zajišťující likviditu prodaly nové zásoby s využitím této prémie.

Ekonomická motivace je jasná. Autorizovaný účastník může nakoupit skutečné HIMS za cenu kolem 29 USD, vyrazit odpovídající akciové tokeny v poměru 1:1 a prodat tyto tokeny na on-chain trhu za výrazně vyšší cenu. Nová nabídka přichází, dokud se tento rozdíl nezmenší natolik, že se obchod přestane vyplatit.

Nejedná se o „short squeeze“ ve stylu Gamestopu

Pondělní reset odhaluje největší mylnou představu ohledně RWA meta.

Uzamčení tokenizovaných HIMS uvnitř BONERu nenutí prodejce skutečných akcií Hims & Hers na krátko k pokrytí svých pozic. Akciové tokeny Robinhood jsou cenné papíry vydané v Jersey, které poskytují ekonomickou expozici. Nejedná se o skutečné akcie HIMS vedené u převodního agenta společnosti a nelze je doručit do tradiční knihy půjček akcií.

Teorii „squeeze“ vyvrací také rozsah. Celý tokenizovaný float HIMS představoval pouze nepatrný zlomek skutečné společnosti a asi 0,1 % jejího vykázaného krátkého zájmu.

To, co obchodníci „squeezovali“, byl víkendový volně obchodovatelný objem tohoto „wrapperu“.

Akciový token může být tvrdě zasažen nebo vystřelit několikrát nad svou podkladovou hodnotu, protože jeho nabídka je dočasně omezená. Jakmile se obnoví emise, arbitrážníci prodávají nové tokeny s touto prémií a „wrapper“ se vrátí zpět k ceně skutečné akcie.

Na druhou stranu, memová mince nemusí nutně utrpět propad, když k tomu dojde. BONER zůstal den po opětovném navázání HIMS na více než 1 000 % nahoře, protože kupci memových mincí oceňovali pozornost a příběh, nikoli hodnotu společnosti Hims & Hers.

AMC proměňuje obchod v korporátní boj

Stejný trend v oblasti reálných aktiv (RWA) nyní zasáhl i společnost AMC Entertainment prostřednictvím tokenu s názvem MEME spárovaného s tokenizovaným AMC.

MEME údajně vygeneroval 24hodinový objem obchodů ve výši 73,5 milionu dolarů, což je nejvyšší hodnota mezi skupinou akciových memů, s tržní kapitalizací kolem 56 milionů dolarů a zhruba 2,6 milionu dolarů v hlavním likviditním fondu.

Poté se do boje pustil tehdejší generální ředitel AMC Adam Aron.

Aron uvedl, že AMC nemá s tokeny Robinhoodu žádnou souvislost, neschvaluje je a zpochybnil, jak může produkt se sídlem v New Jersey používat název AMC bez registrace cenných papírů v USA. Později tento systém označil za „fiktivní trh se syntetickými akciemi“, požadoval, aby Robinhood zastavil obchodování s akciovými tokeny AMC, a uvedl, že do záležitosti se zapojí externí právní poradce a Komise pro cenné papíry (SEC).

Generální ředitel Robinhoodu Vlad Tenev na to odpověděl: „O co jde?“ Proti tomu se ohradil i právní ředitel Dan Gallagher, bývalý komisař SEC, a uvedl, že Robinhood nepřestane. Robinhood zastává stanovisko, že akciové tokeny jsou jasně zveřejněné produkty vydávané na ostrově Jersey, které poskytují ekonomickou expozici, nikoli vlastnictví podkladových akcií.

Kontroverze se stává palivem pro další cyklus memů

Jakkoli to může znít podivně, samotný spor se stal součástí obchodování.

Společnost AMC již má na trzích s „meme“ akciemi obrovský kulturní význam. Aronova kritika, Tenevova reakce a Gallagherův veřejný odpor poskytly obchodníkům nový příběh. V souvislosti s tímto sporem se objevily tickery derivátových memových coinů, čímž se debata o tokenizaci proměnila v marketing právě pro ten trh, který Aron napadal.

To odhaluje druhou polovinu meta Robinhood RWA. Akciové tokeny poskytují mechaniku, ale memové coiny zajišťují distribuci.

Každý nový kupující memové mince musí získat tokenizované akcie. Tyto nákupy vytvářejí jako vedlejší produkt objem RWA. Tokeny se poté hromadí v memových fondech, čímž se snižuje volně obchodovatelný objem a zbývající trh se Stock Tokenem se stává snadněji ovlivnitelným.

Skutečnou výhodu má ten, kdo může ražit

Výsledkem jsou tři transakce navazující jedna na druhou.

Launchpady a tvůrci inkasují poplatky, zatímco obchodníci honí memovou minci. Kupci memových mincí vytvářejí poptávku po akciovém tokenu a mohou vyčerpat jeho dostupný volný objem. Poté, pokud se cena obalu výrazně odtrhne od ceny podkladové akcie, získají oprávnění účastníci příležitost ke strukturální arbitráži, jakmile se obnoví ražba.

Poslední skupina má výhodu, kterou běžní obchodníci s memovými mincemi nemají: přístup k nové nabídce.

Proto víkendová emise tokenizovaného AMC za 100 $ nebo tokenizovaného HIMS za 132 $ neznamená, že se skutečná akcie v pondělí vydá tímto směrem. Jakmile budou autorizovaní účastníci moci znovu ražit, je to jasné jako facka. Mohou koupit levnější reálné aktivum a prodat nově vytvořené wrappery na nadhodnoceném blockchainovém trhu.

Experiment Robinhoodu s RWA čelí další zkoušce

Širší význam spočívá v tom, že Robinhood vybudoval blockchain bez nutnosti povolení kolem tokenizovaných tradičních aktiv a obchodníci téměř okamžitě našli způsob, jak tato aktiva využít jako kótovací měnu pro kasino s memovými mincemi.

Tato struktura již přinesla změny. Páry memových mincí a akcií zaznamenávaly počátkem září větší objem obchodů než přímé trhy s akciovými tokeny, zatímco BONER ukázal, jak uzamčení významného podílu v likvidním „wrapperu“ může o víkendu vyvést ceny z rovnováhy.

Co se stane dál, je ve hvězdách. Konfrontace s AMC by mohla přinést větší právní nebo regulační dohled, zatímco obchodníci by mohli pokračovat ve spárování nových memových mincí s jakoukoli tokenizovanou akcií, která nabízí nejlepší příběh.

Dokud se však nezmění struktura trhu, čeká nás další divoká jízda. Obchodníci s memovými mincemi mohou nasávat akciové tokeny do likviditních fondů, zatímco je Wall Street uzavřená, a vytvářet tak ohromující výkyvy v nedostatku. Až se tradiční trhy znovu otevřou, autorizovaní emitenti mohou otevřít stavidla, sklidit prémii a vrátit token zpět k reálné ceně akcií.

Meme mince může pokračovat v růstu. Údajný „stock squeeze“ je však jiná kapitola.