Miner Weekly: Těžaři bitcoinu odpojili 23 % zařízení, zatímco příjmy z AI vzrostly o 52 %

Tento článek se poprvé objevil v Miner Weekly, týdenním newsletteru od Blocksbridge Consulting, který kurátoruje nejnovější zprávy z oblasti energetiky, výpočetního výkonu, infrastruktury a datové analýzy z The Energy Mag. Původní článek si můžete prohlédnout zde.

Veřejně obchodovaní těžaři analyzovaní TheEnergyMag přišli v první polovině roku 2026 podle odhadů o 56 EH/s realizovaného hashratu — což je 15% pokles ve srovnání s 10% poklesem v celé bitcoinové síti. Velká část tohoto výkonu však z výpočetního světa úplně nezmizela. Byla přesměrována na AI retrofit.

Změna se projevila ve výsledovce. Přímo vykazované příjmy z HPC a AI u srovnatelných těžařů vzrostly oproti prvnímu čtvrtletí o 52 %. U společností, které jsou v přechodu nejdál, znamenalo 2. čtvrtletí také poprvé, kdy příjmy z HPC kolokace nebo AI cloudu překonaly útlumové příjmy z těžby.

Konverze je nákladná. Předchozí analýza Miner Weekly sledovala zhruba 30 miliard dolarů capexu u veřejných těžařů a jejich AI protějšků. PwC nyní odhaduje, že širší výstavba AI datových center by mohla do roku 2050 vyžadovat 31,6 bilionu dolarů.

14 společností v nejnovějším srovnání TheEnergyMag utratilo v jednom srovnatelném čtvrtletí 18,6 miliardy dolarů. U šesti poskytovatelů infrastruktury, kteří již vykazují opakované příjmy z HPC, byl celopodnikový capex téměř 15× jejich kombinované příjmy za dané období.

Tato mezera mezi výdaji a příjmy vede k otázce v jádru tohoto vydání:

Kolik ve skutečnosti stojí (má hodnotu) AI megawatthodina — a jak si právě teď stojí ve srovnání s výpočetním výkonem digitální těžby?

U šesti srovnatelných poskytovatelů „AI power shell“ TheEnergyMag odhadl, že jejich opakované příjmy z HPC se pohybovaly přibližně od 86 do 300 dolarů za MWh. Medián byl zhruba 180.

Tyto hodnoty dělí opakované příjmy z HPC, kolokace nebo základního nájemného odhadovanými fakturovatelnými megawatthodinami. Náhrady za fit-out a příjmy související s výstavbou jsou vyloučeny tam, kde je lze oddělit.

Odhady jsou citlivé na načasování. Zařízení dodané v polovině čtvrtletí nelze posuzovat tak, jako by fungovalo všech 91 dní. Rovněž lineární účtování nájmů může vykazovat příjmy ještě předtím, než je inkasována hotovost.

I s těmito omezeními se modely podobné pronajímateli shlukují v relativně úzkém rozpětí přibližně 140 až 200 dolarů za MWh.

Ekonomika se mění, když společnost prodává výpočetní výkon místo napájeného prostoru.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) nasadila v tomto čtvrtletí 6,42 miliardy dolarů. Na základě jejích nákladů na tržby datových center a odhadovaného aktivního výkonu počítáme, že za hosting platila přibližně 322 dolarů za MWh, v rozmezí 268 až 403 v závislosti na předpokladu náběhu kapacity.

Tyto náklady zahrnují více než nájem inkasovaný pronajímatelem datového centra. Pomáhají vysvětlit, proč může neocloud utrácet za infrastrukturu více než 300 dolarů za MWh, zatímco těžař, který se změnil na pronajímatele, zpočátku vykazuje jen 150 až 200 dolarů za MWh.

Full-stack operátoři vykazují ještě vyšší příjmy. IREN vytvořila odhadovaných 807 dolarů za MWh příjmů z AI cloudu, HIVE přibližně 924, WhiteFiber 958 a Bitdeer (NASDAQ: BTDR) asi 1 213.

Tyto hodnoty nejsou srovnatelné s nájmem. Zahrnují hodnotu GPU, sítí, softwaru a orchestrace. Také přenášejí riziko využití a zastarávání hardwaru na operátora. Bitdeer tento rozdíl ukazuje obzvlášť dobře: jeho hustota příjmů z AI cloudu byla v rámci skupiny nejvyšší, ale vykázané náklady segmentu převyšovaly jeho příjmy.

Jak si to vede ve srovnání s těžbou

Přesto zůstává AI cloud v jiné příjmové lize. Jeho odhadovaný medián 940,74 USD/MWh je více než pětkrát vyšší než 179,13 USD/MWh generovaných nejnovější generací Antmineru S23 Hyd. od Bitmainu a více než osmkrát vyšší než 113,45 USD/MWh u S21 Pro.

Zajímavější srovnání je mezi těžbou bitcoinu a HPC kolokací. Odhadovaný medián TheEnergyMag ve výši 174,90 USD/MWh je téměř totožný se současnými příjmy z těžby u S23 Hyd. Základní ekonomika je však velmi odlišná: příjmy z kolokace jsou obvykle smluvně zajištěny na roky a mohou přenášet náklady na elektřinu na zákazníka, zatímco bitcoinové příjmy se průběžně mění s cenou bitcoinu, obtížností sítě a transakčními poplatky.

Těžba Zcash se nachází mezi těmito extrémy. Z15 Pro — s výkonem 840 KSol/s a 2,78 kW — v současnosti generuje odhadovaných 585,61 USD/MWh. To je zhruba třikrát vyšší příjmová hustota než u S23 Hyd., i když za cenu podstatně vyšší volatility. Ještě před něco málo více než týdnem byly příjmy z těžby Zcash přes 700 USD/MWh.

To dělá těžbu Zcash dočasně příjmově hustší než většinu kolokačních smluv a konkurenceschopnou vůči nižším úrovním GPU-cloudových příjmů.

Ale slovo „dočasně“ tady odvádí značnou práci. Těžař může rychle nainstalovat ASICy a prodávat produkci na likvidním trhu, ale příjmy mohou přes noc spadnout. HPC kampus může vyžadovat roky kapitálového nasazení a výstavby, ale bonitní nájemce pak může poskytovat smluvní platby na desetiletí nebo i déle.

Příjem na MWh vysvětluje, proč těžaři chtějí AI nájemce. Capex vysvětluje, proč jen někteří z nich vytvoří atraktivní výnosy.