Vysvětlení odklonu stablecoinu od pevného kurzu: Co se ve skutečnosti stane, když digitální dolar ztratí svou hodnotu

Pevný kurz je slib, nikoli zákon

V kódu žádného stablecoinu není nic, co by udržovalo jeho cenu na 1 USD, což znamená, že vázání na dolar je pouhým ekonomickým slibem, kdy emitent prohlašuje, že každý token lze vyměnit za jeden skutečný dolar, a zbytek zařídí arbitráž. Pokud se USDT obchoduje za 0,99 USD, profesionální obchodníci jej nakupují se slevou a vyměňují u společnosti Tether za 1,00 USD, přičemž si rozdíl nechávají a tím tlačí tržní cenu zpět nahoru.

Naopak, pokud se obchoduje nad 1 USD, raží nové tokeny přesně za 1 USD a prodávají je. Tržní cena zůstává stabilní pouze proto, že se věří, že tento systém výměny funguje.

V praxi má tento systém výměny úzký vstup. Společnost Tether například vyžaduje ověřené zákazníky a minimální vklad 100 000 USD pro přímou výměnu, zatímco společnost Circle (vydavatel USDC) pracuje prostřednictvím institucionálních účtů. Všichni ostatní (ať už jde o drobné držitele, protokoly DeFi nebo offshore burzy) závisí na řetězci arbitrážníků, kteří mají jak přístup, tak odvahu pokračovat v nákupu zlevněných tokenů i během paniky.

Právě tato struktura je důvodem, proč k odpojení od kurzu dochází na burzovních obrazovkách, i když emitent nikdy nevynechá výplatu, tj. první linií obrany pevného kurzu je důvěra ostatních lidí, nikoli samotné rezervy.

Čtyři případy odklonu od parity, čtyři různé příčiny

Panika kolem USDT v říjnu 2018 byla problémem důvěry, kdy zvěsti o solventnosti společnosti Tether a její přidružené burzy Bitfinex srazily hodnotu USDT na některých platformách až na zhruba 0,88 USD. Rezervy nakonec pokryly výplaty a pevný kurz se během několika dní stabilizoval.

Odpojení USDC v březnu 2023 bylo spíše bankovním problémem, protože společnost Circle odhalila, že 3,3 miliardy dolarů z jejích rezerv leželo v zkrachovalé Silicon Valley Bank, což vedlo k poklesu tokenu na 0,87 USD, než americké regulační orgány zaručily vklady v této bance. Stojí za zmínku, že tato událost srazila dolů celý trh decentralizovaných financí (DeFi), přičemž DAI, silně zajištěný USDC, klesl na přibližně 0,89 USD.

Krach xUSD v listopadu 2025 byl problémem protistrany a je to nejčerstvější připomínka toho, že výnosové stablecoiny s sebou nesou rizika, která giganti nemají. xUSD od Stream Finance nebyl krytý v poměru 1:1 na bankovním účtu, protože prostřednictvím externích správců fondů prováděl pákové strategie s cílem generovat výnos pro držitele.

Když jeden z těchto správců oznámil ztrátu ve výši 93 milionů dolarů, společnost Stream zmrazila výběry a hodnota xUSD se během několika hodin propadla z 1 dolaru až na 0,24 dolaru (přičemž bylo zmraženo 160 milionů dolarů vkladů uživatelů).

V neposlední řadě byl kolaps terraUSD (UST) v květnu 2022 způsoben konstrukčním problémem a tento token se již nikdy nevrátil. UST udržoval svou fixní hodnotu nikoli pomocí rezerv, ale pomocí algoritmické rovnováhy vůči sesterskému tokenu LUNA (spálit 1 $ LUNA, vyrazit jeden UST a naopak).

Když velké výběry srazily UST pod 1 dolar, držitelé se vrhli na konverzi na LUNA a prodej, čímž došlo k hyperinflaci nabídky LUNA a ke zničení právě toho aktiva, které mělo fixní kurz zajistit. UST klesl během týdne pod 0,10 USD a dnes se obchoduje kolem 0,02 USD. Z obou tokenů se vypařilo zhruba 40 miliard dolarů a tento kolaps s sebou strhl hedgeové fondy, věřitele a nakonec i křehké impérium burzy FTX.

2026: Pokles, poté stabilizační dno

Letošní napětí zatím vůbec nevypadá jako bleskový propad, ale spíše jako pomalý únik způsobený regulací. Poté, co nová federální pravidla USA pro stablecoiny zrušila výplatu úroků z digitálních dolarů, začal kapitál hledající výnosy odcházet. Tato kategorie zahájila rok 2026 na hodnotě 310 miliard dolarů, do poloviny dubna vystoupala na zhruba 320 miliard dolarů a v polovině května dosáhla maxima blízko 322,1 miliardy dolarů.

Od té chvíle se vývoj prudce obrátil a celková nabídka stablecoinů do začátku srpna klesla o 14,56 miliardy dolarů, což představuje nejprudší pokles od kolapsu společnosti Terra. USDT klesl ve stejném období z přibližně 189 miliard dolarů na 183,2 miliardy dolarů (poté, co na začátku roku posílil o 5 miliard dolarů, zatímco konkurenti ztratili 4,2 miliardy dolarů). USDC mezitím klesl z březnového maxima blízko 80 miliard dolarů na přibližně 72,1 miliardy dolarů.

Tento pokles se neomezil pouze na tyto dva giganty, vzhledem k tomu, že na začátku července zmizel objem v hodnotě 1,9 miliardy dolarů, přičemž USDS od Sky Dollar zaznamenal nejprudší týdenní pokles, i když PYUSD od PayPalu a RLUSD od Ripple nadále posilovaly.

Klesající nabídka se přímo neprojeví odtržením od měnového kotve, ale ztenčuje rezervu arbitrážního kapitálu, který tlumí otřesy – a právě to bude podrobeno zkoušce, až přijde další vlna paniky.

Proč koncentrace zvyšuje sázky

Tato rezerva je navíc nerovnoměrně rozložena, protože samotné USDT a USDC stále představují zhruba 83 % celého trhu se stablecoiny v hodnotě 307,6 miliardy dolarů, což znamená, že mechanismus výkupu, který udržuje celou kategorii vázanou na hodnotu 1 dolaru, prochází rozvahami a bankovními vztahy pouze dvou společností.

Tato koncentrace znamená, že i když tyto dvě měny dominují obchodování, což je obecně stabilizujícím faktorem, vede to také k otřesům u kteréhokoli z emitentů (jako je bankovní krach, například Circle v roce 2023, regulační opatření nebo spor o rezervy), což způsobuje obrovské nepředvídatelné škody.

Jak interpretovat příští odklon od pevného kurzu

Za prvé je důležité ověřit samotnou příčinu, protože mince kryté rezervami (vymrštěné z pevného kurzu strachem nebo bankovním zádrhelem) mají tendenci se vždy vrátit zpět, jakmile se prokáže, že výplaty jsou zajištěny. To však neplatí pro systémy, které se spoléhaly na vlastní token (jako TerraUSD) nebo na neprůhlednou strategii výnosů.

Za druhé, investoři mohou sledovat vzorce výběrů, nejen cenu, protože mince obchodovaná za 0,97 USD (zatímco emitent normálně zpracovává výběry) se prostě obchoduje s diskontem, nikoli že by se propadala do smrtící spirály.

Za třetí je naprosto nezbytné sledovat, kam se šíří nákaza, vzhledem k tomu, že kolísání USDC vedlo k přecenění DAI během několika hodin, selhání Terra zasáhlo společnosti, které se UST nikdy nedotkly, a kolaps xUSD se přenesl na poskytovatele DeFi úvěrů, kteří jej drželi jako kolaterál.