Kevin Yunai ze společnosti RWA Inc. tvrdí, že platformy musí zajistit likviditu, aby se otevřel trh s reálnými aktivy (RWA) v hodnotě 320 miliard dolarů

Tokenizovaná aktiva se musí stát obchodovatelnými, aby se uvolnila jejich skutečná hodnota

Sektor reálných aktiv (RWA) strávil roky dokazováním, že tradiční aktiva lze reprezentovat v blockchainu. Pro Kevina Yunaiho, zakladatele a generálního ředitele společnosti RWA Inc, je tato debata nyní z velké části u konce. Důležitější otázkou je, zda tokenizovaná aktiva mohou vytvořit lepší finanční trhy.

„Jednoduchá tokenizace znamená vložení reprezentace aktiva do blockchainu,“ uvedl Yunai. „Produktivní blockchainové finance nastávají tehdy, když se toto aktivum stane použitelným: obchodovatelným, financovatelným, zastavitelným, kombinovatelným, transparentním a propojeným s reálným ekonomickým výnosem.“

Tento rozdíl je klíčový pro další fázi trhu s RWA. Samotná tokenizace může kolem aktiva vytvořit digitální obal, ale automaticky nevytváří likviditu, poptávku investorů, transparentnost ani důvěru institucí. Skutečná inovace začíná v okamžiku, kdy se tokenizovaná aktiva stanou programovatelnými finančními nástroji propojenými s ověřenými peněžními toky, řádným zveřejňováním informací, převoditelností v souladu s předpisy a funkční tržní infrastrukturou.

Podle Yunaiho názoru se tento sektor musí posunout od emise k užitné hodnotě. Nejsilnější platformy nebudou emitentům pouze pomáhat s ražbou tokenů zajištěných aktivy. Budou těmto tokenům pomáhat fungovat v rámci širšího finančního ekosystému s přístupem k peněženkám, burzám, správcům aktiv, infrastruktuře DeFi, systémům pro podávání zpráv a sekundárním trhům v souladu s předpisy.

„Samotná tokenizace není inovací,“ uvedl. „Inovací je přeměna reálných aktiv na programovatelné finanční nástroje s pevnou nabídkou.“

Likvidita vyžaduje více než jen ražbu tokenu

Dalším úzkým místem odvětví RWA není tvorba aktiv. Je jím obchodovatelnost.

V současnosti existuje mnoho tokenizovaných aktiv, ale relativně málo z nich je skutečně likvidních. Yunai se domnívá, že je to způsobeno tím, že se trh příliš soustředil na emisní platformy, zatímco nedostatečně budoval infrastrukturu potřebnou k podpoře aktivních a důvěryhodných trhů.

„Odvětví potřebuje víc než jen emisní platformy,“ uvedl. „Potřebuje kompletní tržní infrastrukturu.“

Tato infrastruktura zahrnuje regulované sekundární trhy, spolehlivé tvůrce trhu, standardizované zveřejňování informací, důvěryhodnou úschovu, ověřené oceňování, interoperabilní dodržování předpisů, vrstvy identifikace, institucionální vypořádání a jasné mechanismy zpětného odkupu.

Bez těchto složek hrozí, že se tokenizovaná aktiva podložená reálnými aktivy (RWA) stanou spíše statickými digitálními certifikáty než aktivními finančními nástroji. Investoři musí rozumět tomu, co vlastní, jak je aktivum oceňováno, jaká rizika podstupují a jak mohou podle jasných pravidel vstupovat do pozic nebo z nich vystupovat.

Pro Yunaiho se likvidita nevytváří ražením tokenu. Vytváří se důvěrou, standardy, distribucí a hloubkou trhu. To znamená, že sektor RWA musí vybudovat stejné institucionální základy, které podporují tradiční trhy, a zároveň využívat blockchainové mechanismy k tomu, aby tyto trhy byly transparentnější, efektivnější a přístupnější.

Respektování jak blockchainu, tak právní reality

Častou chybou při tokenizaci je předpoklad, že efektivita blockchainu může nahradit právní a provozní disciplínu. Yunai tento názor odmítá.

„Musíte respektovat oba světy,“ řekl. „Blockchain přináší rychlost, transparentnost, automatizaci a globální dosah. Reálná aktiva vyžadují právní vymahatelnost, vlastnické struktury, úschovu, KYC, výkaznictví, oceňování a procesy zpětného odkupu.“

Tato rovnováha je zásadní. Tokenizovaná aktiva mají hodnotu pouze tehdy, je-li token spojen s jasně definovaným ekonomickým nebo vlastnickým právem. Toto právo musí být podloženo právní dokumentací, úschovou aktiv, pravidly pro způsobilost investorů, omezeními převodu, povinnostmi podávání zpráv a postupy pro zpětný odkup.

Jinými slovy, token nemůže existovat odděleně od reálného aktiva, které reprezentuje. Právní struktura musí být vymahatelná. Aktivum musí být ověřitelné. Práva investora musí být jasná.

„Ve společnosti RWA Inc. nevěříme v předstírání, že právní realita zmizí jen proto, že je aktivum tokenizováno,“ uvedl Yunai. „Správným modelem je kombinace právních struktur v souladu s předpisy s efektivními blockchainovými systémy.“

Blockchain může zlepšit finanční infrastrukturu, ale neodstraňuje potřebu řádného řízení. Zejména pro instituce bude tento rozdíl rozhodující pro to, zda RWA zůstanou experimentem v kryptosvětě, nebo se stanou mainstreamovou třídou aktiv.

Přístup má přednost před likviditou

Častým argumentem pro tokenizaci je, že usnadní obchodování s tradičně nelikvidními aktivy. Yunai se domnívá, že je to pravda, ale neúplná. První výhodou je přístup.

Před tokenizací byli mnozí investoři vyloučeni z přístupu k soukromým aktivům kvůli geografickým překážkám, regulaci, vysokým minimálním investicím, bankovním omezením nebo kontrole zprostředkovatelů. Tokenizace může některé z těchto překážek snížit tím, že účast zefektivní, umožní frakční investice a zajistí globální přístup.

Likvidita přichází až později.

„Jde o obojí, ale přístup je na prvním místě,“ uvedl Yunai. „Bez důvěryhodného přístupu nelze dosáhnout udržitelné likvidity.“

Na tomto pořadí záleží. Pokud se aktivum stane obchodovatelným dříve, než investoři důvěřují jeho struktuře nebo pochopí jeho rizika, může být jakákoli vznikající likvidita povrchní nebo dočasná. Udržitelná likvidita závisí na důvěryhodném přístupu, distribuci v souladu s předpisy, ověřených informacích a důvěře v pravidla trhu.

Větší příslib tokenizace tedy nespočívá pouze v tom, že investoři budou moci aktiva snadněji prodávat. Spočívá v tom, že více investorů se bude moci zapojit do příležitostí, které jim dříve nebyly dostupné.

Standardy, které instituce potřebují

Aby se RWA staly běžnou praxí, potřebují institucionální investoři důvěru. To vyžaduje mnohem více než jen technickou infrastrukturu.

Yunai se domnívá, že trh potřebuje jasné standardy týkající se ověřování aktiv, úschovy, právní vymahatelnosti, oceňování, zveřejňování informací, auditů, dodržování předpisů, kontrol KYC a AML, omezení převodů, práv na zpětný odkup a průběžného výkaznictví.

Cílem je srovnatelnost. Instituce musí být schopny hodnotit tokenizovaná aktiva stejným disciplinovaným způsobem, jakým hodnotí tradiční finanční produkty. Musí vědět, co vlastní, kdo aktivum spravuje, jak se nakládá s peněžními toky, co se stane v případě selhání, jak se řeší spory a jak se informace v průběhu času vykazují.

Bez společných standardů hrozí trhu s RWA roztříštěnost. Každý emitent, platforma, jurisdikce a kategorie aktiv by mohly fungovat na základě odlišných předpokladů, což by investorům ztěžovalo posuzování rizika napříč produkty. Díky standardům se však RWA mohou stát více než jen souborem izolovaných experimentů s tokenizací. Mohou se stát institucionální třídou aktiv.

Kde v rámci struktury RWA vzniká hodnota

S postupným zráním tokenizace nebude hodnota v rámci struktury rozložena rovnoměrně. Důležitou roli hrají původci aktiv, správci, poskytovatelé služeb v oblasti dodržování předpisů, burzy i protokoly DeFi. Yunai se však domnívá, že nejstrategičtější pozici zaujmou platformy, které ovládají důvěru, distribuci a likviditu.

„Největší hodnota připadne platformám, které ovládají důvěru, distribuci a likviditu,“ uvedl.

To znamená, že vítězi nemusí být nutně společnosti, které tokenizují nejvíce aktiv. Emise je pouze jednou částí trhu. Bezpečnější příležitostí je budování důvěryhodných finančních sítí kolem tokenizovaných aktiv.

Tyto sítě musí propojovat původce aktiv, investory, správce, systémy pro zajištění souladu s předpisy, cenová data, tržní místa a infrastrukturu pro podávání zpráv. Musí také poskytovat jistotu, že tokenizované aktivum je skutečné, vymahatelné, v souladu s předpisy a použitelné.

Yunai se domnívá, že z dlouhodobého hlediska by investoři měli také získat významnou hodnotu. Pokud bude tokenizace fungovat tak, jak je zamýšleno, měla by snížit tření, zvýšit transparentnost, snížit bariéry přístupu a otevřít dveře k příležitostem vyšší kvality.

Skutečným přínosem není tokenizace aktiv jen pro samotnou tokenizaci. Je jím budování efektivnějších trhů kolem nich.

Od kryptoměnové niky k infrastruktuře kapitálových trhů

Sektor RWA se často měří podle celkové hodnoty tokenizovaných aktiv. Yunai se domnívá, že toto číslo bude důležité, nemělo by však být jediným měřítkem úspěchu.

„Úspěch nespočívá pouze v tokenizaci aktiv v hodnotě bilionů dolarů,“ uvedl. „Tohoto čísla bude dosaženo, pokud bude infrastruktura vybudována správně.“

Významnějším znakem pokroku by byly hluboké sekundární trhy, standardy na institucionální úrovni, globální přístup investorů, transparentní výkaznictví a to, že se tokenizovaná aktiva stanou součástí každodenní finanční infrastruktury.

Yunai si nepřeje, aby byly RWA za pět let vnímány jako kryptoměnová nika. Vidí je jako součást dalšího vývoje kapitálových trhů, kde spolu fungují reálná aktiva, digitální platformy, přístup v souladu s předpisy a programovatelné finance.

Tato vize vyžaduje, aby se odvětví posunulo za rámec pouhé emise. Potřebuje hloubku trhu, právní jasnost, ochranu investorů, důvěryhodnou infrastrukturu a aktiva, která vytvářejí skutečnou ekonomickou hodnotu.

„Cílem není jen tokenizovat starý finanční systém,“ řekl Yunai. „Cílem je vybudovat systém lepší.“