Šance na zvýšení sazeb Fedu prudce stoupají poté, co Warsh vyslal jestřábí varování

Federální výbor pro otevřený trh (FOMC) hlasoval v poměru 9 ku 3 pro zachování cílového rozmezí beze změny. Předseda Fedu Kevin Warsh se k tomuto nesouhlasu vyjádřil během tiskové konference po zasedání a dal jasně najevo, že výbor chce spíše posílit svůj závazek k cenové stabilitě, než zmírnit svůj postoj.

„Neexistuje žádný měkký inflační cíl, neexistuje žádný měkký implicitní cíl, ne za působení tohoto výboru,“ řekl Warsh novinářům. Předseda Fedu dodal:

„Existuje pouze jeden cíl, a tím je 2 procenta.“

Trhy započítávají zářijové zvýšení sazeb

Očekávání ohledně sazeb se téměř okamžitě po zasedání posunula a obchodníci na třech hlavních platformách se nyní přiklánějí k zářijovému zvýšení. Tato reakce sleduje známý vzorec. Když Fed místo holubičího odkladu přijme jestřábí rozhodnutí o zachování sazeb, trhy často věnují více času přehodnocení cen pro příští zasedání než reakci na to aktuální.

Nástroj CME Fedwatch nyní přisuzuje 61,4% pravděpodobnost zvýšení o 25 bazických bodů, čímž se cílový rozsah 16. září zvýší na 3,75 % až 4,00 %, což představuje nárůst oproti 50,6 % před měsícem. Očekávání většího zvýšení o 50 bazických bodů zcela zmizela, když klesla z 25 % před týdnem na 0,0 %, zatímco snížení sazeb nemá žádnou pravděpodobnost.

Podobný obraz vykreslují i predikční trhy. Obchodníci na platformě Kalshi přisuzují zvýšení sazeb o 25 bazických bodů 53% pravděpodobnost oproti 44 % pro beze změny, přičemž objem obchodů přesáhl 1,36 milionu dolarů. Na platformě Polymarket, kde se zobchodovalo více než 8 milionů dolarů, účastníci sázek oceňují pravděpodobnost zvýšení sazeb na 52 % oproti 46 % pro další zachování stávající úrovně.

Ačkoli každá platforma k tomuto závěru dospěla jinou cestou, všechny tři reagují na stejné signály: inflace se nezpomalila natolik, aby uspokojila tvůrce měnové politiky, a Warshovy komentáře nenechaly téměř žádné pochybnosti o tom, že výbor se i nadále soustředí na obnovení důvěryhodnosti namísto přípravy trhů na uvolnění měnové politiky.

Warsh poukazuje na výnosy státních dluhopisů a výdaje na umělou inteligenci

Warsh zahájil své vystoupení zdůrazněním dvou událostí, které vynikly během 42 dnů od posledního zasedání výboru.

První z nich byl vývoj výnosů státních dluhopisů. Prudký nárůst jak nominálních, tak reálných výnosů obvykle vede k zpřísnění finančních podmínek ještě předtím, než Fed změní sazby, což z nich činí důležitý signál, který tvůrci měnové politiky pozorně sledují. Předseda americké centrální banky popsal tento nárůst jako „jeden z nejvýznamnějších za poslední dvě desetiletí“ a část tohoto vývoje připsal tomu, že se Fed vzdálil od podrobných výhledových pokynů, přičemž novinářům sdělil, že trhy se „učí hrát s míčem, ne s rozhodčím“.

Druhým tématem byly podnikové investice. Výdaje související s umělou inteligencí (AI) je stále obtížnější oddělit od širších trendů kapitálových výdajů, protože rozsáhlé infrastrukturní projekty mají současně dopad na výrobní odvětví, polovodiče, poptávku po energii i stavebnictví. Warsh poznamenal, že investice do zařízení a softwaru pro AI vzrostly za poslední čtyři čtvrtletí téměř o 20 %, což podporuje průmyslovou výrobu, ale zároveň komplikuje inflaci, protože tyto výdaje zvyšují poptávku po drahém hardwaru a infrastruktuře.

Warsh uvedl, že výbor věnoval velkou část zasedání čtyřem praktickým otázkám: jak by pět let inflace nad cílem mělo ovlivnit dnešní rozhodnutí o měnové politice, jak různé ekonomické šoky ovlivňují zaměstnanost a růst, zda kapitálové výdaje poháněné umělou inteligencí představují dočasný cenový tlak nebo širší inflační riziko a do jaké míry měnová akomodace stále pochází z rozvahy Fedu nad rámec úrokové politiky.

Akcie se zotavují, bitcoin se stabilizuje

Trhy ve středu vstřebávaly zprávu Fedu, než následující den změnily směr. Takový vývoj je běžný po významných oznámeních o měnové politice, zejména když investoři nejprve reagují na hlavní zprávu a teprve poté přehodnocují celkový tón tiskové konference.

Středeční výprodej znamenal pro index Dow nejhorší jednodenní pokles za zhruba 15 měsíců, přičemž index klesl o přibližně 2,2 %. Index S&P 500 poklesl o zhruba 1,5 %, zatímco index Nasdaq Composite ztratil přibližně 1,7 %. Americký akciový trh během středečního obchodování ztratil 1,2 bilionu dolarů.

Ve čtvrtek v poledne se kupující vrátili. Index Dow Jones se zotavil o zhruba 0,6 % a obchodoval se poblíž úrovně 51 900 bodů. Index S&P 500 posílil zhruba o 1 % až 1,2 %, zatímco index Nasdaq vzrostl o 1,5 % až 2,4 %, k čemuž přispěly lepší než očekávané výsledky společnosti Microsoft v oblasti cloudové služby Azure. Akcie společnosti Meta zaostávaly po zveřejnění slabších výhledů a zvýšené výnosy dlouhodobých státních dluhopisů, přičemž výnosy 30letých dluhopisů se blížily k víceletým maximům, nadále omezovaly všeobecné nadšení.

Bitcoin se během celé seance obchodoval v relativně úzkém rozmezí a držel se nad hranicí 64 000 USD s mírným vzestupným trendem. Cenový vývoj zůstal klidný i přes 24hodinový objem obchodování přesahující 20 miliard dolarů, což naznačuje, že účastníci byli ochotni počkat na další makroekonomická data, místo aby po zasedání Fedu agresivně otevírali pozice. Tento typ konsolidace často následuje po prudkém pohybu, zejména poté, co se bitcoin na začátku července stáhl z maxim blízko 66 000 dolarů.

Co bude dál

Další rozhodnutí Fedu o měnové politice přijde 16. září, což dává představitelům zhruba sedm týdnů na to, aby získali další údaje o inflaci, zaměstnanosti a výdajích před dalším hlasováním. Historicky platí, že rozdělený výbor přikládá ještě větší váhu přicházejícím ekonomickým zprávám, protože ty mohou rychle změnit vnitřní konsenzus.

Warsh na závěr zdůraznil, že výbor se odklání od předvídatelných signálů o měnové politice a směřuje k rozhodnutím, která jsou přímo ovlivněna přicházejícími daty a interní debatou o inflaci, tlacích na straně nabídky a investicích poháněných umělou inteligencí.

Pro investory bude i nadále ústředním tématem před zářím rozdíl mezi oficiálním hlasováním Fedu a očekáváními trhu. Pokud inflace zůstane tvrdohlavá a dlouhodobé výnosy se udrží na vysoké úrovni, zvýšení o čtvrt procentního bodu by již nebylo překvapením. Představovalo by spíše další krok v rámci měnové politiky, který trhy již začaly zohledňovat ve svých cenách.