Cena bitcoinu se zastavila a Arthur Hayes tvrdí, že za to platí strategie

Problém s prémií

Společnost Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) se po léta obchodovala jako páková sázka na cenu bitcoinu a často dosahovala dvojnásobné či trojnásobné hodnoty mincí uvedených v její rozvaze. Právě tento rozdíl, známý jako poměr tržní hodnoty k čisté hodnotě aktiv (mNAV), umožňoval společnosti prodávat nové akcie, nakupovat další bitcoiny a tento cyklus opakovat.

V nedávném vystoupení v podcastu Unchained Podcast Laury Shin Hayes argumentoval, že tento cyklus se chýlí ke konci, nyní, když se růst ceny bitcoinu spíše zpomalil, než aby se obrátil. Poznamenal, že bitcoin nemusí klesnout, aby se model společnosti Strategy zhroutil. Stačí, aby přestal zrychlovat.

Bitcoin 25. srpna krátce překročil hranici 81 000 USD, než se vrátil zpět k horní hranici 70 000 USD – jde o jakési boční kolísání, které podle Hayese oslabuje strukturu společnosti Strategy. Vzhledem k tomu, že podniková mNAV akcií se snížila na přibližně 1,01x a její základní a zředěná měřítka se k 27. srpnu pohybují kolem 0,73x a 0,74x, obchoduje se Strategy nyní téměř za nominální hodnotu 840 447 BTC ve svých účetních knihách. To znamená, že nezbývá téměř žádná prémie na financování dalšího nákupního cyklu.

Tři možnosti, žádná dobrá

Hayes uvádí, že klesající prémie ponechává Saylorovi tři možnosti, z nichž každá s sebou nese určité náklady. Nastínil následující scénáře:

• Strategy může vydat nové akcie, ale pokud tak učiní bez zdravé prémie, dojde k zředění podílu stávajících akcionářů namísto jejich odměnění.
• Může přímo prodat bitcoiny, což by bylo v rozporu s identitou „nikdy neprodávat“, na níž si společnost vybudovala svou základnu příznivců.
• Může snížit dividendy ze svých prioritních akcií, čímž riskuje důvěru investorů zaměřených na výnos, kteří akcie koupili spíše kvůli výnosu než kvůli expozici vůči bitcoinu.

Toto napětí je velmi reálné, vzhledem k tomu, že server Bitcoin.com News v květnu informoval, že společnost Strategy držela 818 334 BTC s průměrnou pořizovací cenou 75 537 USD za kus, zatímco její celkové roční závazky z dvou nástrojů preferenčních akcií činily přibližně 1,5 miliardy USD: STRK s výnosem 8 % a STRC s výnosem mezi 10 % a 11,5 %.

Při tempu, jakým se tyto dividendy vyplácely v květnu, měla společnost pokrytí na zhruba 18 měsíců, než by potřebovala nový zdroj financování. Saylor tehdy uvedl, že společnost „pravděpodobně prodá část bitcoinů na výplatu dividend, jen aby uklidnila trh“ – což Hayes od té doby zesměšňuje a obviňuje Saylora z toho, že s investory hraje „jediovské triky“ ohledně toho, jak daleko by tyto prodeje nakonec mohly zajít.

Hayesův širší argument nespočívá v tom, že by se Strategy zhroutila přes noc, ale v tom, že původní důvod existence této akcie – umožnit investorům zaplatit si navíc za expozici vůči bitcoinům financovanou z vlastního kapitálu – přestává dávat smysl, jakmile se cena bitcoinu pohybuje v bočním trendu namísto toho, aby dále rostla.

Investorům sdělil, že kdokoli, kdo chce prostou expozici vůči bitcoinům prostřednictvím makléřského účtu, si místo toho může jednoduše koupit spotový burzovní fond (ETF), aniž by platil za pákový efekt společnosti Strategy nebo nesl její dividendový přebytek.