تقول شركة فيديليتي إن هامش ربح البيتكوين ضئيل، حيث أدت المخاطر الاقتصادية الكلية إلى انخفاض بنسبة 25% منذ بداية العام

النقاط الرئيسية:

• تصنف شركة Fidelity Digital Assets مؤشر NUPL للبيتكوين للربع الأول من عام 2026 عند 0.21، مما يضع BTC في منطقة "الأمل والخوف" الحذرة.
• انخفضت BTC و ETH و SOL بنسبة 25٪ و 31٪ و 38٪ على التوالي منذ بداية العام، مدفوعة جزئيًا بتصفية بقيمة 2.56 مليار دولار في يناير.
• وصلت قيمة تحويلات العملات المستقرة للإيثيريوم إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق فوق 18 تريليون دولار، مما يشير إلى نمو الاستخدامات العملية في الربع الثاني من عام 2026.

مستثمرو البيتكوين يحققون أرباحًا ضئيلة مع دخول السوق "مرحلة التعافي"، وفقًا لـ Fidelity

تضع قراءة مؤشر NUPL للبيتكوين المستثمرين في ما يصفه باحثو فيديليتي بـ"منطقة الأمل والخوف"، وهي حالة تتميز بأرباح غير محققة متواضعة ومزاج حذر. لا تؤكد القراءة وجود قاع مستدام، على الرغم من أن فريق البحث يشير إلى أن مستويات NUPL المماثلة سبقت تاريخياً عائداً متوسطاً على مدى عام واحد بنسبة 63%.

الصورة الأوسع نطاقًا أقل استقرارًا. انخفض مؤشر NUPL للإيثيريوم بنسبة 171٪ خلال الربع الأول، من 0.17 إلى -0.12، حيث انخفض السعر بنسبة 29٪. انخفض مؤشر NUPL لسولانا بنسبة 148٪، ليصل إلى -0.67، بينما انخفض سعر SOL بنسبة 33٪ خلال نفس الفترة. تظهر كلتا الشبكتين علامات أولية على الاستقرار بعد أن وصلتا إلى أدنى مستوياتهما المحلية في أوائل فبراير.

لا يزال الأداء منذ بداية العام (YTD) لجميع الأصول الثلاثة سلبياً. انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 25٪، وانخفضت الإيثيريوم بنسبة 31٪، وانخفضت سولانا بنسبة 38٪ منذ 1 يناير. الصورة المتجددة على مدار عام واحد أكثر تباينًا: انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 17٪، وانخفضت سولانا بنسبة 33٪، وتعد الإيثيريوم هي الوحيدة التي سجلت أداءً إيجابيًا، حيث ارتفعت بنسبة 15٪ خلال الاثني عشر شهرًا الماضية.

أدى حدثان كبيران للتصفية إلى تسريع الانخفاض في أوائل العام. استوعب سوق العملات المشفرة 2.56 مليار دولار من البيع القسري في 30 يناير و2.13 مليار دولار في 4 فبراير، وفقًا لمحللي فيديليتي. عززت تلك الأحداث، جنبًا إلى جنب مع العوامل السلبية الكلية بما في ذلك عدم اليقين حول ترشيح كيفن وارش لرئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي وتغير توقعات السوق نحو عدم خفض أسعار الفائدة في عام 2026، من مشاعر تجنب المخاطرة عبر الأصول الرقمية.

لا تزال إشارة زخم البيتكوين، التي تحولت إلى سلبية في 18 أكتوبر 2025، عندما تم تداول البيتكوين بالقرب من 107,000 دولار، في المنطقة السلبية. منذ انعكاس تلك الإشارة، انخفضت البيتكوين بنحو 36٪. خلال معظم الربع الأول من عام 2026، تم تداول البيتكوين بين 62,500 دولار و76,022 دولارًا بينما كان السوق يعمل على تأسيس الدعم.

انتقل مؤشر Yardstick، وهو مقياس يقارن القيمة السوقية للبيتكوين بمعدل التجزئة الخاص بها، إلى منطقة "التقييم المنخفض" في أكتوبر 2025. انخفضت نسبة 78% من الأيام الـ91 الماضية إلى ما دون الانحراف المعياري السلبي الواحد عن المتوسط. أشار محللو فيديليتي في التقرير إلى أن الأسواق الهابطة السابقة شهدت ظروفًا مماثلة استمرت 298 يومًا في عام 2018 و299 يومًا في عام 2022، مما يشير إلى أن أكتوبر 2026 قد يكون نقطة مرجعية رئيسية للمستثمرين الذين يركزون على الدورات.

انخفض معدل التجزئة للبيتكوين إلى ما دون عتبة 1 زيتاهاش في الثانية (ZH/s) التي تم تجاوزها لأول مرة في سبتمبر 2025. يرتبط هذا الانخفاض بانخفاض الأسعار وحدثين من أحداث الطقس البارد في الولايات المتحدة دفعا المعدنين إلى تقليص استهلاك الطاقة. يرفض محللو فيديليتي الرواية التي تقول إن المعدنين يحولون طاقتهم إلى أعمال الذكاء الاصطناعي (AI)، مشيرين إلى أن أجهزة تعدين البيتكوين مخصصة لتطبيقات معينة ومن المرجح بيعها أو نقلها بدلاً من إعادة توظيفها.

استمرت هيمنة البيتكوين في الارتفاع حتى الربع الثاني من عام 2026 بعد تراجعها في النصف الثاني من عام 2025. ويصف تقرير فيديليتي توسع الهيمنة بأنه إشارة إلى أن رأس المال لا يزال مركّزًا في البيتكوين، مع دوران محدود نحو العملات البديلة. ويشير التقرير إلى أن استقرار الهيمنة أو انعكاسها قد يمثل تحولًا مبكرًا نحو سلوك المخاطرة.

أظهرت مقاييس استخدام الإيثيريوم على السلسلة صورة مختلفة. ارتفع نشاط المعاملات بنسبة 34٪ على أساس ربع سنوي، وارتفعت العناوين النشطة والجديدة بنسبة 34٪ و18٪ على التوالي، متجاوزة كلاهما مستويات الذروة التي سجلها السوق الصاعد في عام 2021. يشير فريق البحث إلى أن انخفاض تكاليف المعاملات يميل إلى جذب أنشطة البريد العشوائي، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت مكاسب الاستخدام ذات مغزى اقتصادي.

تجاوزت قيمة تحويل العملات المستقرة على شبكة إيثريوم أعلى مستوى لها على الإطلاق خلال الـ 12 شهراً الماضية، حيث تجاوز إجمالي حجم التحويلات 18 تريليون دولار. وارتفع متوسط قيمة التحويلات على مدى 30 يوماً من 59.2 مليار دولار إلى 73.4 مليار دولار. وظلت تكاليف التحويل أقل من دولار واحد للربع الثاني على التوالي. ويفسر باحثو فيديليتي ذلك على أنه دليل على استخدام العملات المستقرة في أنشطة الدفع والتسوية بشكل مستقل عن السلوك التخميني للأسعار.

حافظت أحجام تحويل العملات المستقرة في سولانا على استقرارها خلال فترة انخفاض الأسعار، حيث ارتفع متوسط قيمة التحويلات خلال 30 يومًا بنسبة 8% ليصل إلى 7.2 مليار دولار. ارتفع عدد العناوين النشطة والجديدة شهريًا على سولانا بنسبة 50% و35% على التوالي خلال الربع الأول من عام 2026، ليصل إلى أعلى مستوياته منذ عام 2021. لا تزال رسوم الشبكة، التي بلغت ذروتها خلال فترة عملات الميم من عام 2024 إلى أوائل عام 2025، في اتجاه هبوطي.

يصف باحثو فيديليتي الظروف الحالية للسوق بأنها "مرحلة إصلاح" بدلاً من بيئة ربح في أواخر الدورة، حيث يعتمد أي توسع مستدام على تهدئة التوترات الجيوسياسية، والوضوح التنظيمي، ومسار سياسة أكثر وضوحًا للاحتياطي الفيدرالي.