شركتا «بيتكوين بيهموثس ستراتيجي» و«آيبيت» تجمعان 1.65 مليون بيتكوين بقيمة 140 مليار دولار

وصلت شركة «ستراتيجي» وصندوق «بيتكوين تراست» التابع لشركة «بلاكروك» (المُعرف باسم IBIT) بهدوء إلى وجهة استثنائية إلى حد ما. تمتلك «ستراتيجي» 848,000 بيتكوين، بينما يمتلك صندوق IBIT 805,222.42 بيتكوين. بعد آخر عملية شراء قامت بها «ستراتيجي»، لا يفصل بينهما سوى 42,777.58 بيتكوين، مما يعني أن شركة عامة وصندوق ETF واحد يمتلكان الآن كميات هائلة من البيتكوين متشابهة تقريبًا.

وبناءً على سعر البيتكوين الأخير الذي بلغ 85,179 دولارًا لكل عملة يوم الاثنين، تبلغ قيمة رصيد شركة «ستراتيجي» حوالي 72.23 مليار دولار، بينما تبلغ قيمة رصيد صندوق IBIT حوالي 68.59 مليار دولار. ويبلغ المجموع 140.82 مليار دولار. ولكن إذا ألقينا نظرة سريعة على الآلية الكامنة وراء هذه الأرقام، فإن أوجه التشابه تختفي بسرعة. فمخزون شركة «ستراتيجي» ينتمي إلى أداة خزانة مؤسسية. أما الآخر، وهو صندوق «آي بي آي تي» (IBIT)، فيدعم أسهمًا في صندوق استئماني قانوني في ولاية ديلاوير.

عملاقان في عالم البيتكوين

تعد محفظة شركة «ستراتيجي» (Strategy) المتخصصة في خزانة الأصول الرقمية (DAT)، والتي تبلغ 848,000 بيتكوين، في الواقع رقمًا قياسيًا جديدًا للشركة. أضافت أحدث عملية شراء لها 334 بيتكوين مقابل 28.7 مليون دولار بمتوسط 85,838.80 دولارًا لكل عملة، بما في ذلك الرسوم والمصروفات، مما رفع حجم الحيازات من 847,666 بيتكوين إلى 848,000 بيتكوين بالضبط.

تشير Strategy إلى أن التكلفة الإجمالية للاقتناء تبلغ حوالي 63.97 مليار دولار، ومتوسط سعر الشراء يبلغ 75,440.70 دولارًا. وبسعر 85,179 دولارًا، تزيد قيمة مخزونها بنحو 8.26 مليار دولار عن التكلفة المعلنة — وهو انتعاش بعد أن كانت في حالة خسارة في وقت سابق من هذا العام مع انخفاض سعر البيتكوين.

تأتي أرقام IBIT مع مفاجأة. فمخزون صندوق ETF التابع لشركة Blackrock البالغ 805,222.42 بيتكوين ضخم، لكنه ليس رقمًا قياسيًا. فقد تجاوزت محفظة الصندوق 806,000 بيتكوين في أبريل من هذا العام، وبلغت 805,466.7097 بيتكوين في 13 أكتوبر 2025. وبالتالي، فإن الرصيد الحالي قريب من أعلى مستوى تاريخي له دون أن يحطمه فعليًّا.

تسيطر كل من «ستراتيجي» و«آي بيت» معًا على 1,653,222.42 بيتكوين، وهو ما يعادل تقريبًا 7.87% من العرض الأقصى النظري للبيتكوين البالغ 21 مليون. وتفوق «ستراتيجي» «آي بيت» بنسبة 5.3% فقط من حيث عدد العملات. مع تزايد ندرة البيتكوين يومًا بعد يوم، يمثل هذان العملاقان حصة هائلة للغاية من إمدادات البيتكوين.

بيتكوين IBIT ليست خزينة شركة بلاكروك

إن وصف الـ 805,222 بيتكوين بـ «بيتكوين Blackrock» يُعد تعبيرًا مختصرًا، لكنه يغفل من الناحية الفنية تمييزًا مهمًا. IBIT هي صندوق استئماني قانوني في ولاية ديلاوير يمتلك مستثمروه أسهمًا تمثل حصصًا جزئية في أصوله الصافية. والصندوق الاستئماني هو الذي يمتلك البيتكوين. لا تحتفظ «بلاكروك» بهذه العملات كأصل من أصول الخزانة المؤسسية بالطريقة التي تتبعها «ستراتيجي».

تعد «كوينبيز كوستودي تراست كومباني» (Coinbase Custody Trust Company) أمين الحفظ الرئيسي لعملة البيتكوين الخاصة بـ IBIT، في حين أصبح «أنكوراج ديجيتال بنك» (Anchorage Digital Bank) أمين حفظ إضافي في أبريل 2025. وقد صرحت شركة بلاكروك أن كوينبيز مسؤولة عن حماية عملات البيتكوين وأنها لا تخطط حاليًا لنقل عملات IBIT إلى أنكوراج. يتولى بنك نيويورك ميلون (Bank of New York Mellon) حفظ النقد وإدارته، بينما تعمل كوينبيز برايم (Coinbase Prime) بصفتها الوكيل الرئيسي للتنفيذ.

توزع شركة «ستراتيجي» استثماراتها على عدة جهات. وأمناء الحفظ المعلن عنهم هم «كوينبيز كوستودي» و«أنكوراج ديجيتال» و«فيديليتي ديجيتال أسيتس». أظهرت لقطة بتاريخ 24 يوليو، عندما كانت «ستراتيجي» تمتلك 843,775 بيتكوين، وجود 350,471 بيتكوين لدى «كوينبيز»، و325,689 بيتكوين لدى «أنكوراج»، و167,615 بيتكوين لدى «فيديليتي». لا ينبغي تطبيق هذه الأرقام القديمة مباشرةً على رصيد اليوم البالغ 848,000 بيتكوين، لأن «ستراتيجي» يمكنها نقل العملات بين أمناء الحفظ، كما أن الشركة أجرت بعض عمليات البيع هذا العام.

باب الخروج من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) ليس مفتوحًا للجميع

لا يمكن للمستثمر العادي الذي يمتلك أسهم IBIT أن يتوجه ببساطة إلى Blackrock، ويسلم الأسهم، ويغادر حاملاً عملات البيتكوين. تقوم IBIT بإصدار واسترداد الأسهم من خلال حزم مكونة من 40,000 سهم تُعرف باسم «السلال» (Baskets). لا يمكن إلا للمشاركين المعتمدين التعامل مباشرة مع الصندوق الاستئماني على هذا المستوى. وتشمل قائمة المشاركين كبار اللاعبين في وول ستريت مثل جولدمان ساكس، وجي بي مورجان سيكيوريتيز، وسيتي جروب جلوبال ماركتس، وجين ستريت كابيتال، وبوفا سيكيوريتيز، ويو بي إس سيكيوريتيز، وفيرتو أمريكا.

ويصبح هذا النادي أصغر حجمًا عندما تدخل عملة البيتكوين الفعلية في الصورة. تحدد IBIT كل من «جين ستريت كابيتال» و«فيرتو أمريكا» و«جيه بي مورغان سيكيوريتيز» و«ماريكس كابيتال ماركتس» كمشاركين لديهم اتفاقيات تسمح بإنشاء واسترداد الأسهم بالبيتكوين العينية. وأصبحت هذه الآلية ممكنة بعد أن وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 29 يوليو 2025 على عمليات الإصدار والاسترداد العينية للمنتجات المشفرة المتداولة في البورصة.

لا يعني تدفق IBIT بالضرورة أن البيتكوين قد بيعت

وهنا تكمن الإثارة. في حالة الإصدار النقدي، يقوم المشارك المرخص له بإدخال النقد في العملية، ويحتاج صندوق IBIT في النهاية إلى عملة بيتكوين تعادل قيمة الأسهم الجديدة. أما في حالة الإصدار العيني، فيمكن تسليم عملة البيتكوين نفسها إلى الصندوق الاستئماني مقابل أسهم صندوق الاستثمار المتداول (ETF). وبالطبع، لا يمتلك جميع اللاعبين الوسائل اللازمة للقيام بذلك.

ويكتسب الاسترداد العكسي أهمية أكبر. ففي حالة الاسترداد النقدي، قد يتعين بيع البيتكوين المرتبطة بالأسهم المستردة حتى يمكن إعادة النقد. أما في حالة الاسترداد العيني، فيمكن أن تخرج البيتكوين نفسها من IBIT وتسلم مقابل السلة المستردة. ولا يُشترط بيع البيتكوين بطبيعة الحال.

وهذا يدحض الافتراض القديم القائل بأن «تدفقات الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) الواردة تعادل شراء البيتكوين» و«تدفقات الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) الصادرة تعادل بيع البيتكوين». يمكن أن يرتفع رصيد IBIT لأن مؤسسة ما سلمت عملات كانت تمتلكها بالفعل. ويمكن أن ينخفض لأن البيتكوين تم تحويلها إلى خارج الصندوق بدلاً من بيعها في السوق الفورية. ببساطة، تنتقل ملكية العملات من جهة إلى أخرى.

تتبع «ستراتيجي» نهجًا مختلفًا تمامًا

لا يوجد لدى «ستراتيجي» مشاركون معتمدون، أو سلال صناديق ETF، أو آلية تسمح لمساهم في MSTR بتبادل أسهمه مقابل حصة من الـ 848,000 بيتكوين التي تمتلكها الشركة. وبشكل أساسي، فإن مجلس الإدارة والقيادة هما من يتخذان القرارات بشأن الخزانة.

كما تتبع الشركة نهجًا متحفظًا فيما يتعلق بحلول الحفظ. يتم الاحتفاظ بجميع عملات البيتكوين الخاصة بها تقريبًا لدى أمناء حفظ مقرهم في الولايات المتحدة، مع اتفاقيات تنص عمومًا على بقاء المفاتيح الخاصة في التخزين البارد. تقول «ستراتيجي» إن إجراءات العناية الواجبة التي تتبعها تشمل إدارة المفاتيح، والمصادقة متعددة العوامل، وضوابط الوصول، وتخزين المفاتيح دون اتصال بالإنترنت. كما تحتفظ بالحق في إضافة أو إزالة أمناء الحفظ، وربما استخدام الحفظ الذاتي في المستقبل.

يوجد جانب آخر في صندوق IBIT. يمكن سداد رسوم الراعي السنوية البالغة 0.25% وبعض المصروفات باستخدام البيتكوين، مما يعني أن كمية البيتكوين التي تدعم كل سهم تنخفض تدريجيًا. وبالتالي، فإن سهم IBIT لا يمثل كمية ثابتة بشكل دائم من البيتكوين.

140 مليار دولار، آلتان مختلفتان تمامًا

لذا، في حين أن الرقم المذهل هو 1.653 مليون بيتكوين، فإن القصة الأكثر إثارة للاهتمام هي ما يحدث عندما تتحرك تلك العملات. وتحدد الاستراتيجية ما يحدث لخزينتها. يعمل صندوق IBIT من خلال آلية إنشاء واسترداد صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، حيث يمكن للمؤسسات المعتمدة نقل عملات البيتكوين الفعلية عبر الغلاف.

كومتان يفصل بينهما 42,777.58 بيتكوين فقط. على الورق، تبدوان كجارتين. لكن في الواقع، قد تكونان متباعدتين تمامًا في المدينة.