تتيح منصات أسواق التنبؤات للاعبين في جميع أنحاء العالم فرصة المراهنة على أي حدث عالمي: هذا هو الوعد الذي تقدمه هذه المنصات. ومع النجاح الهائل والانتشار الكبير الذي حققته أسماء مثل «بوليماركت» و«كالشي»، قد يتساءل المرء: كيف تعمل هذه الشركات، وراء الكواليس؟
كيف تعمل أسواق التنبؤ فعليًّا (وما الذي يتطلبه إنشاء واحدة منها بشكل قانوني)
بقلم
مشاركة
LegalBison هي شركة عالمية متخصصة في تقديم الخدمات القانونية والتجارية، ومزود خدمات مؤسسية (CSP) مرخص، تتخصص في الهياكل التنظيمية لمشاريع التكنولوجيا المالية (FinTech) والأصول الرقمية. يشارك المؤسسون المشاركون والمديرون التنفيذيون آرون غلوبرمان، وفيكتور جوسكين، وصابر أليجيف رؤاهم الخبيرة على موقع Bitcoin.com News.
عالجت Kalshi وPolymarket حجم تداول إجمالي تجاوز 44 مليار دولار في عام 2025. ومنذ ذلك الحين، ارتفع حجم التداول الشهري عبر المنصتين إلى 24 مليار دولار اعتبارًا من أبريل 2026، وفقًا لتحليل أجراه مركز بيو للأبحاث (Pew Research Center) لبيانات من The Block، وهو رقم يتجاوز متوسط حجم التداول الشهري عبر مكاتب المراهنات الرياضية القانونية في الولايات المتحدة. حققت «كالشي» وحدها إيرادات من الرسوم بلغت 263.5 مليون دولار العام الماضي، وهو رقم تجاوز معدلته السنوية منذ ذلك الحين 1.5 مليار دولار. لم يعد هذا مجرد تجربة في مجال متخصص.
بالنسبة للمؤسسين الذين يراقبون هذه الأرقام، فإن السؤال واضح: هل يمكنني بناء شيء مثل هذا؟ الإجابة هي نعم. والسؤال التالي، الذي لا يطرحه معظم الناس إلا بعد فوات الأوان، هو: ما الذي يتطلبه الأمر فعليًّا؟
يتناول هذا المقال آليات نموذج العمل، ومنطق الإيرادات، واللوائح التنظيمية التي يثيرها، والخطوات العملية التي يتعين على أي مؤسس اتخاذها قبل كتابة سطر واحد من التعليمات البرمجية.
كيف يعمل النموذج
سوق التنبؤات هو بورصة للعقود الثنائية. يشتري المستخدم عقد «نعم» بسعر 60 سنتًا إذا كان يعتقد أن احتمال وقوع حدث ما يبلغ 60%. إذا كان على صواب، يُدفع له مبلغ 1 دولار بموجب العقد. وإذا كان مخطئًا، ينتهي العقد دون أي قيمة. ويبيع مستخدم آخر نفس عقد «نعم» (أو ما يعادله، أي يشتري جانب «لا») لأنه يعتقد أن الاحتمال أقل. وتقوم المنصة بمطابقة الطرفين.
لا تشارك المنصة في المراهنة. ولا تتخذ مراكز تداول ولا تتحمل أي مخاطر. بل تحصل على رسوم معاملات من كلا الطرفين في كل صفقة وتغلق السجل عند انتهاء الحدث.
يُعد نموذج التبادل هذا أول ما تنظر إليه الجهات التنظيمية عندما تحاول تصنيف سوق التنبؤات، وهو جوهر السبب الذي يجعل المشغلين يجادلون بأنهم ليسوا مكاتب مراهنات رياضية. فمكتب المراهنات الرياضية يحدد الاحتمالات، ويحتفظ بالهامش، ويدفع للفائزين من رهانات الخاسرين. ولديه مصلحة مباشرة في النتيجة. أما مشغل سوق التنبؤات فيقف على الجانب الآخر تمامًا من هذه الصورة: رسوم من كلا طرفي الصفقة المتطابقة، ولا مراكز، ولا تعرض لنتائج الحدث. وما إذا كان هذا التمييز له أساس قانوني أم لا، يعتمد كليًّا على الولاية القضائية، كما يوضح باقي هذا المقال.
كيف يحقق الإيرادات
تفرض «كالشي» رسومًا مرجحة بالاحتمالات لكل عقد على كل من «صانعي السوق» (مقدمي الطلبات) و«مستلمي السوق» (مقبولي الطلبات). وتنتج الصيغة، بشكل مبسط، رسومًا تصل إلى ذروتها عند احتمالات 50/50 وتنخفض كلما اقتربت من القيم المتطرفة. أما «بوليماركت يو إس» فتفرض رسومًا ثابتة بنسبة 0.10% على «مستلمي السوق». أما «بريدكت إت» (PredictIt)، وهو السوق السياسي الأمريكي الذي كاد أن يُغلق أبوابه بعد إجراء إنفاذي من قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، فيفرض 10% من إجمالي الأرباح بالإضافة إلى رسوم سحب بنسبة 5%.
وعلى نطاق واسع، تدر هذه النسب مبالغ مالية حقيقية. فقد جاءت إيرادات كالشي من الرسوم البالغة 263.5 مليون دولار في عام 2025 من حجم تداول بلغ 22.88 مليار دولار، وهو ما يعادل تقريبًا 1.15% من القيمة الاسمية للمتداولات. وتقدر ساكرا أن الإيرادات السنوية قد تجاوزت منذ ذلك الحين 1.5 مليار دولار.
تعد رسوم المعاملات المصدر الرئيسي للإيرادات. وتشمل مصادر الدخل الثانوية ترخيص البيانات (اتخذت «بوليماركت» خطوات إضافية في هذا الاتجاه في عام 2026، حيث باعت بيانات الاحتمالات للمؤسسات المالية ووسائل الإعلام)، والوصول إلى واجهة برمجة التطبيقات (API) للمتداولين المؤسسيين، و—بالنسبة لبعض المنصات—رسوم إنشاء السوق التي تُفرض على الكيانات التي ترغب في إدراج عقود محددة.
شكلت الرياضة 89% من إيرادات رسوم Kalshi لعام 2025. ويُعد هذا التوزيع مهمًا لأي دخيل جديد: فالأسواق ذات الحجم الأكبر هي الرياضة والسياسة، وليست العقود المالية أو الجيوسياسية المتخصصة التي تميل إلى جذب أكبر قدر من الرقابة التنظيمية.
ما هي اللوائح التنظيمية التي يثيرها هذا الأمر: لماذا تعتمد الإجابة كليًّا على المكان الذي تعمل فيه
وهنا يكمن الجزء الذي يفاجئ معظم المؤسسين. لا يوجد إجماع عالمي على تعريف سوق التنبؤات. فحسب الولاية القضائية، قد يُعتبر المنتج نفسه بورصة لمشتقات السلع، أو خدمة مقامرة، أو أداة مالية غير مرخصة، أو منتجًا لا يخضع لأي إطار تنظيمي على الإطلاق – وهو ما يُعتبر افتراضيًّا علاقة تجارية قياسية تخضع لقانون العقود العام.
الولايات المتحدة
في الولايات المتحدة، تخضع عقود الأحداث المتداولة في «سوق العقود المعينة» (DCM) لرقابة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بموجب قانون تداول السلع (CEA). وتعد «كالشي» (Kalshi) سوقًا معينة مسجلة لدى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC). عادت «بوليماركت» إلى السوق الأمريكية في أواخر عام 2025 من خلال استحواذها على «QCEX» بقيمة 112 مليون دولار، وهي أيضًا خاضعة لرقابة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).
ومع ذلك، فإن التسجيل لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لا يحل كل المشاكل. فهناك 13 ولاية أو أكثر تتبنى مواقف إنفاذية تعامل عقود أسواق التنبؤ على أنها مقامرة. وقد رفعت ولاية أريزونا في مارس 2026 لائحة اتهام جنائية تتضمن 20 تهمة ضد شركة «كالشي»، بما في ذلك تهم المقامرة غير القانونية والمراهنة على الانتخابات. ورفعت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) دعوى قضائية ضد ولاية أريزونا في 2 أبريل 2026، سعيًا إلى منع الإجراءات الجنائية، وحصلت على أمر تقييدي مؤقت في 10 أبريل. وتواجه ولايتا كونيتيكت وإيلينوي دعاوى قضائية اتحادية مماثلة. وأيدت محكمة الدائرة الثالثة أمرًا قضائيًّا أوليًّا لصالح «كالشي» ضد ولاية نيوجيرسي في أبريل 2026، ووجدت أن قانون التداول في السلع (CEA) له الأسبقية على قانون المقامرة بالولاية فيما يتعلق بعقود الأحداث الخاضعة لرقابة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). ومع ذلك، فقد انحازت المحاكم في ماريلاند ونيفادا وأوهايو وماساتشوستس إلى جانب الهيئات التنظيمية للولايات في مرحلة الأمر الزجري الأولي – مما يعني أن تلك المحاكم المحددة قد فضلت فعليًا إنفاذ قوانين المقامرة المحلية على الرقابة الفيدرالية.
قد تصل المسألة القانونية الجوهرية (ما إذا كانت رقابة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) تحل محل قوانين المقامرة على مستوى الولايات بالكامل) في نهاية المطاف إلى المحكمة العليا. وبالنسبة لأي مؤسس يستهدف المستخدمين في الولايات المتحدة، فإن هذا هو الأمر الأهم الذي يجب فهمه. التسجيل الفيدرالي ليس مسارًا خاليًا من العقبات للامتثال. فالتعرض للمخاطر على مستوى الولايات حقيقي ونشط، ويختلف من ولاية إلى أخرى.
الاتحاد الأوروبي
يطرح الاتحاد الأوروبي مشكلة مختلفة. تشمل لائحة MiCA، التي أصبحت سارية المفعول بالكامل في جميع الدول الأعضاء اعتبارًا من يناير 2025، مقدمي خدمات الأصول المشفرة: الحفظ، والتحويل، والتداول، وإصدار الأصول المشفرة. وهي لا تصنف عقود أسواق التنبؤ بحد ذاتها. كما أنها لا تحدد ما إذا كانت هذه العقود تندرج تحت فئة المقامرة، أو الأدوات المالية، أو أي شيء آخر. يُترك التصنيف للدول الأعضاء، وهناك خلاف بين الدول الأعضاء.
قامت كل من فرنسا وبلجيكا وبولندا والبرتغال ورومانيا والمجر وإيطاليا وسويسرا بحجب أو تقييد الوصول إلى Polymarket، معتبرة إياه مقامرة غير مرخصة. وأمرت إسبانيا مزودي خدمات الإنترنت بحجب كل من Polymarket وKalshi في 26 مايو 2026. وقد حذرت هيئة المقامرة الألمانية المستخدمين من أن المشاركة في هذه المنصات غير قانونية. وأفادت قناة يورونيوز في أوائل يناير 2026 أن هيئة تنظيم المقامرة الرومانية صرحت صراحةً: «بغض النظر عما إذا كنت تراهن باللي أو بالعملات المشفرة، إذا راهنت بالمال على نتيجة مستقبلية، في ظل شروط رهان مقابل، فإننا نتحدث عن مقامرة يجب أن تكون مرخصة».
وهناك مستوى إضافي من الامتثال علاوة على ذلك. نظرًا لأن Polymarket تقوم بالتسوية بعملة USDC على شبكة Polygon، فإنها تقع ضمن نطاق MiCA فيما يتعلق بمكونات الحفظ والتحويل. منذ انتهاء فترة الاستثناء في MiCA في يوليو 2026، تحتاج أي منصة تحتفظ بالعملات المشفرة أو تنقلها للمستخدمين في الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي إلى ترخيص CASP (مزود خدمات الأصول المشفرة). وبالتالي، فإن سوق التنبؤات التي تعمل في الاتحاد الأوروبي تحتاج إلى كليهما: ترخيص وطني للمقامرة، على مستوى الدولة العضو، وترخيص CASP بموجب MiCA، على مستوى الاتحاد الأوروبي، إذا كانت تستخدم التسوية بالعملات المشفرة. ولا تمتلك أي سوق تنبؤات كبرى حاليًا كلا الترخيصين.
المملكة المتحدة ومنطقة آسيا والمحيط الهادئ والأسواق الأخرى
تصنف المملكة المتحدة أسواق التنبؤات على أنها مقامرة وتشترط الحصول على ترخيص من لجنة المقامرة. وقامت هيئة تنظيم المقامرة في سنغافورة بتقييد الوصول إلى Polymarket في عام 2025. قررت هيئة ACMA الأسترالية في أغسطس 2025 أن Polymarket هي خدمة مقامرة تفاعلية خاضعة للتنظيم ومحظورة وغير مرخصة بموجب قانون المقامرة التفاعلية لعام 2001. اعتبارًا من أوائل يونيو 2026، تحجب Polymarket المستخدمين في 34 دولة أو أكثر.
هل التأسيس في الخارج خيار قابل للتطبيق؟
يقلل التأسيس في الخارج من العبء التنظيمي في الولاية القضائية الأم للكيان. لكنه لا يوفر وصولاً قانونياً إلى الأسواق التي فرضت قيوداً على المنتج.
هذه هي النقطة التي توقع المؤسسين في المشاكل. إن التأسيس في ولاية قضائية خارجية متساهلة (جزر فيرجن البريطانية، أو جزر كايمان، أو سيشيل، على سبيل المثال) يجعل إنشاء الشركة أمرًا بسيطًا ويُعد هيكلًا انطلاقيًا معقولًا. ما لا يتيحه ذلك هو السماح للمنصة بخدمة المستخدمين في فرنسا، أو ألمانيا، أو الولايات المتحدة (في حالة عدم التسجيل لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC))، أو المملكة المتحدة (في حالة عدم الحصول على ترخيص من لجنة المقامرة)، أو أي ولاية قضائية أخرى قامت بحظر المنتج أو تنظيمه.
يُعد تحديد الموقع الجغرافي (Geofencing) إلزامياً. يجب على أي مشغل يتعامل مع عقود التنبؤ بالمال الحقيقي حظر المستخدمين من الولايات القضائية التي لا يُسمح فيها بالمنتج. تقوم Polymarket حالياً بحظر المستخدمين في أكثر من 33 دولة. إن بناء وصيانة البنية التحتية للامتثال هذه ليس أمراً اختيارياً؛ بل هو الأساس التشغيلي لتجنب التعرض للمسؤولية الجنائية والمدنية.
تعد العمليات الخارجية هيكلًا أوليًا قابلاً للتطبيق للمنصات التي تستهدف الأسواق التي لم تسن تشريعات بعد، أو للمشغلين الذين يسعون للحصول على ترخيص في الأسواق ذات الأولوية. أصدرت جبل طارق ما يُوصف بأنه أول ترخيص مخصص لسوق التنبؤات في أوروبا. تقدم كوراكاو وأنجوان والسلطات القضائية الخارجية المماثلة في مجال الألعاب ترخيصًا أسرع وأرخص مع وصول محدود إلى السوق. هذه خيارات حقيقية للمشغلين في المراحل المبكرة، لكنها تأتي مع حد أقصى واضح: فالعلاقات المصرفية، ومعالجة المدفوعات، والوصول إلى الأسواق المؤسسية تعتمد جميعها على التمتع بمكانة تنظيمية موثوقة.
كما تنطبق التزامات مكافحة غسل الأموال بغض النظر عن مكان التأسيس. يجب على أي منصة تعالج المعاملات المالية عبر محافظ العملات المشفرة أو المدفوعات النقدية أن تطبق إجراءات «اعرف عميلك» (KYC)، ومراقبة المعاملات، والإبلاغ عن الأنشطة المشبوهة بما يتوافق مع معايير مجموعة العمل المالي (FATF). تحدد الولاية القضائية الإطار المحدد الذي ينطبق، لكن لا توجد ولاية قضائية تعفي منصة مالية من الامتثال لقوانين مكافحة غسل الأموال بالكامل.
ما يحتاجه المؤسسون قبل الإطلاق وبعده
قبل كتابة الكود البرمجي، يحتاج مؤسس سوق التنبؤات إلى إجابات على ثلاثة أسئلة:
ما هي الأسواق التي أرغب في خدمتها، وما الذي يتطلبه ذلك؟ تحدد الإجابة على هذا السؤال الهيكل المؤسسي والتنظيمي بأكمله. يتطلب المستخدمون في الولايات المتحدة التسجيل لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) كمنصة تداول مركزية (DCM) أو إقامة شراكة مع منصة تداول مركزية قائمة. يتطلب المستخدمون في الاتحاد الأوروبي ترخيصًا للمقامرة من إحدى الدول الأعضاء بالإضافة إلى ترخيص CASP بموجب قانون MiCA. ويتطلب المستخدمون في المملكة المتحدة ترخيصًا من لجنة المقامرة. أما المنصة التي تستهدف الأسواق التي لا يوجد بها إطار قيود ساري المفعول (أجزاء من أمريكا اللاتينية وجنوب شرق آسيا وأفريقيا) فتحتاج إلى هيكل خارجي موثوق به مزود بضوابط مناسبة لمكافحة غسل الأموال وسياسة واضحة لتحديد المناطق الجغرافية.
ما هو تصنيف منتجي، وكيف أدافع عنه؟ التمييز بين نموذج البورصة ونموذج وكيل المراهنات مهم من الناحية القانونية، لكنه لم يُحسم بعد. إن الحصول على رأي قانوني حول الكيفية التي من المرجح أن تُصنف بها آليات العقود المحددة للمنصة في كل ولاية قضائية مستهدفة ليس مجرد أمر مستحسن؛ بل هو الوثيقة التي تشكل كل قرار امتثال لاحق.
ما مدى تعرضي لمخاطر التداول بناءً على معلومات داخلية؟ أصدرت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) توصية بشأن التداول بناءً على معلومات داخلية في أسواق التنبؤات في فبراير 2026. وقد تم بالفعل رفع قضيتين تتعلقان بإنفاذ القانون، إحداهما تتعلق بمرشح سياسي تداول بناءً على ترشيحه الخاص، والأخرى تتعلق بموظف في قناة على يوتيوب تداول قبل نشر مقاطع الفيديو. تحتاج أي منصة جادة تعمل في الأسواق السياسية أو المالية أو الرياضية إلى سياسات مكتوبة بشأن التداول بناءً على معلومات داخلية ومراقبة تقنية منذ اليوم الأول. هذا المجال يتطور بسرعة.
بعد الإطلاق، تصبح المراقبة التنظيمية وظيفة تشغيلية مستمرة. وقد شهد مجال أسواق التنبؤات إجراءات إنفاذ في الأشهر الـ 18 الماضية أكثر مما شهدته العقد السابق بأكمله. قد تواجه المنصة التي يمكن الوصول إليها في سوق معين اليوم حجبًا من مزود خدمة الإنترنت، أو أمرًا بالكف عن النشاط، أو دعوى جنائية في غضون أشهر. ويتطلب فهم ما تعنيه هذه التغييرات بالنسبة للمستخدمين الحاليين للمنصة، ومراكز الصناديق، والالتزامات التعاقدية، وجود شخص يراقب البيئة التنظيمية عن كثب.
كم من الوقت يستغرق ذلك، وما هي تكلفته؟
لا توجد إجابة شاملة. المتغيرات هي الأسواق المستهدفة، ونطاق المنتج، ومدى بناء البنية التحتية للامتثال قبل تقديم الطلب مقارنةً بما بعد ذلك.
يُعد تسجيل «CFTC DCM» في الولايات المتحدة أكثر العمليات صرامةً. فهو يتطلب إثبات الامتثال لـ 23 مبدأً أساسيًّا قانونيًّا لـ «DCM» تغطي النزاهة المالية، والحوكمة، ومراقبة السوق، وتبادل المعلومات، وحماية العملاء. وتشير تقديرات القطاع إلى أن المدة الزمنية تتراوح بين 12 و24 شهرًا من تاريخ تقديم الطلب حتى الموافقة، مع تكاليف قانونية وتكاليف الامتثال الجسيمة طوال هذه الفترة. يُعد استحواذ Polymarket على QCEX (بورصة مرخصة قائمة) بمبلغ 112 مليون دولار الإشارة السوقية الأوضح لقيمة الحصول على وضع DCM راسخ عندما تكون السرعة عاملاً مهماً.
يستغرق الحصول على ترخيص المقامرة في ولاية قضائية خارجية وقتًا أقل بكثير. تقدم كل من كوراكاو وأنجوان فترات زمنية تتراوح بين 4 و6 أشهر بتكلفة أقل بكثير، مع مقايضة تتمثل في وصول محدود إلى السوق ومصداقية منخفضة لدى الأطراف المقابلة المؤسسية والبنوك.
تختلف الجداول الزمنية لترخيص المقامرة في الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي حسب البلد. وتُعد هيئة مالطا للمقامرة (MGA) معيارًا مرجعيًّا: تستغرق العملية عادةً من 6 إلى 12 شهرًا وتتطلب شركة محلية ونظام مقامرة معتمد وبرنامج امتثال يفي بمعايير هيئة مالطا للمقامرة. ويضيف طلب CASP الخاص بقانون MiCA، الذي يُضاف إلى ذلك، أعمال امتثال موازية.
في جميع الحالات، فإن القرار الأكثر تكلفة الذي يمكن أن يتخذه المؤسس هو بدء عملية الترخيص ببرنامج امتثال غير مكتمل. تتوقع الهيئات التنظيمية في كل ولاية قضائية رؤية إطار عمل فعال لمكافحة غسل الأموال (AML) ومعرفة العميل (KYC)، وضوابط داخلية، وسياسات موثقة قبل تقديم الطلب، وليس بعده.
قدمت أسواق التنبؤات أحد أوضح الأمثلة في الذاكرة الحديثة على أن البنية التحتية التنظيمية لها قيمة تجارية مباشرة. فقد أنفقت Polymarket 112 مليون دولار للاستحواذ عليها. أما Kalshi فقد أمضت سنوات في المحكمة الفيدرالية للدفاع عنها. المنصات التي ستنجو من موجة الإنفاذ في عامي 2025 و2026 هي تلك التي أدمجت الامتثال في بنيتها الأساسية قبل وصول الهيئات التنظيمية، وليست تلك التي تعاملت مع الأمر على أنه مشكلة يمكن تأجيلها إلى وقت لاحق.
يحتاج المؤسسون الذين ينظرون إلى هذا المجال بنية صادقة إلى صورة كاملة: الهيكل المؤسسي المناسب لأسواقهم المستهدفة، ورأي قانوني بشأن تصنيف المنتج في كل ولاية قضائية، وخريطة طريق للترخيص، وضوابط مكافحة غسل الأموال سارية المفعول منذ اليوم الأول.
تمت ترجمة هذه المقالة من الإنجليزية باستخدام الذكاء الاصطناعي. النسخة الإنجليزية الأصلية هي المصدر الموثوق؛ وقد تحتوي الترجمات الآلية على أخطاء، لا سيما في المصطلحات القانونية والتنظيمية.
