يشرح فونغ لي من شركة Strategy سبب بيعهم بيتكوين عند 60 ألف دولار وشرائها عند 80 ألف دولار

البيع بسعر منخفض والشراء بسعر مرتفع؟ لي يقول إن هذا هو السؤال الخطأ

هذا الصيف، باعت Strategy نحو 7,000 بيتكوين ضمن نطاق 60,000 إلى 65,000 دولار، لكنها بعد ذلك، بين 24 أغسطس و30 أغسطس، دفعت 369.7 مليون دولار مقابل 4,603 بيتكوين بمتوسط 80,318 دولارًا. على الورق، بدا الأمر كأنه أسوأ صفقة على الإطلاق، لكن فونغ لي لا يراه بهذه الطريقة.

وخلال حديثه في Bloomberg Crypto هذا الأسبوع، وصف الرئيس التنفيذي لـ Strategy عملية البيع بأنها “كانت الصفقة الصحيحة في ذلك الوقت لبيع البيتكوين لتمويل بعض توزيعات أرباح Stretch لدينا”، في إشارة إلى STRC، سهم الشركة الممتاز ذو المعدل المتغير. وأضاف:

“إنها الصفقة الصحيحة في هذه المرحلة الزمنية لبيع MSTR بعلاوة لشراء البيتكوين. نحن لا نتخذ قراراتنا تحديدًا بناءً على سعر البيتكوين.”

ويبدو أن قاعدة الشركة تتعلق بتكلفة رأس المال؛ أي بيع الأسهم عندما يتداول السهم بعلاوة مقارنةً بعملاتها، وعدم لمس البيتكوين إلا عندما تكون الأسهم هي الخيار الأكثر كلفة. وقد غطّى بيع ما وصفه لي بأنه شريحة “ضئيلة”، أقل من 1% من الرصيد، توزيعات أرباح الأسهم الممتازة دون إصدار أسهم رخيص.

ما الذي حققه التوقف

لم يكن تجميد الشراء لمدة 10 أسابيع بلا جدوى، إذ كشف لي أن صافي دين Strategy انتقل من نحو 7 مليارات دولار إلى الصفر خلال تلك الفترة، بينما بنت الشركة نحو 7 مليارات دولار نقدًا. وقد أفادت Bitcoin.com News في 24 أغسطس أن Strategy كانت قد كوّمت 6.69 مليارات دولار مع تجميد الحيازات عند 840,447 بيتكوين.

وبعد أسبوع، أعلنت الشركة عن شراء 4,603 عملات، ممولًا من بيع أسهم في السوق (ATM) بقيمة 602.8 مليون دولار، وقالت إنها تعمل الآن عند صافي رافعة مالية 0.0%. كما أعادت شراء 151.8 مليون دولار من STRC.

وقد وصف لي النتيجة بأنها “ميزانية عمومية مضادة للرصاص”، وحجته أن شركةً بصافي دين صفري و7 مليارات دولار في البنك لا يمكن أن تكون بائعًا قسريًا، بغض النظر عما سيفعله سعر البيتكوين لاحقًا.

الحسابات

• الرحلة ذهابًا وإيابًا: بيع 7,000 بيتكوين عند نقطة وسطية 62,500 دولار يحقق نحو 437 مليون دولار. شراء العملات نفسها مجددًا عند 80,318 دولارًا يكلف نحو 562 مليون دولار. الفارق يقارب 125 مليون دولار، أو ما يعادل القدرة الشرائية لنحو 1,500 بيتكوين بسعر اليوم.
• الرصيد: بعد شراء أغسطس، امتلكت Strategy عدد 845,050 بيتكوين تم شراؤها مقابل 63.73 مليار دولار، بمتوسط 75,412 دولارًا للعملة. عند السعر الحالي للبيتكوين البالغ نحو 79,700 دولار، تبلغ قيمة الكومة قرابة 67.3 مليار دولار، وربحًا ورقيًا يقارب 3.6 مليارات دولار.
• المخطط الذي يشاركه الجميع: إن تصورًا للربح والخسارة رُسم عندما كان البيتكوين يتداول فوق 81,000 دولار يضع المكسب غير المحقق عند 4.93 مليارات دولار. هذا هو التحول من خسارة ورقية تزيد على 10 مليارات دولار في وقت سابق من هذا العام إلى رقم إيجابي خلال نحو ستة أسابيع. يحدث هذا الانقلاب بسرعة لأن كل حركة بمقدار 1,000 دولار في البيتكوين تغيّر ميزانية Strategy بمقدار 845 مليون دولار.
• النسبة: قال لي في أغسطس إن الشركة اشترت نحو 175,000 بيتكوين في عام 2026 وباعت نحو 7,000، وهو معدل شراء أعلى بـ25 مرة من معدل البيع. تبدو عملية البيع كبيرة عند النظر إليها بمعزل، وصغيرة مقارنةً بتراكم العام.

خلاصة القول، تخلّت Strategy عن نحو 125 مليون دولار لتجنّب تخفيف ملكية المساهمين بسعر سيئ ولتصفير ديونها. ما إذا كان ذلك يستحق يعتمد على قيمة الميزانية العمومية النظيفة عندما تصل موجة الهبوط التالية.

وبالنظر إلى المستقبل، قال لي إنه لا يتوقع أن تبيع Strategy بيتكوين بينما تدخل الشركة ما يعتبره “سوقًا صاعدة ثقيلة إلى حد ما”، وكرر أن الشركة “مجمّع صافٍ”. المستثمرون أقل اقتناعًا. فقد انخفض سهم MSTR بنحو 22% منذ بداية العام بعد خسارة في الربع الثاني قدرها 8.22 مليارات دولار مرتبطة بالمحاسبة بالقيمة العادلة لعملاتها.