بيتر شيف يقول إن خطة «STRC» التي وضعتها شركة «ستراتيجي» تضر بمساهمي «MSTR»

شيف يستهدف أولوية STRC التي تتبعها شركة «ستراتيجي»

اشتدت ضغوط البيع على شركة «ستراتيجي» (Strategy Inc.) (ناسداك: MSTR) في 31 يوليو بعد أن أصدرت الشركة أرباحها للربع الثاني، واعترض بيتر شيف على هدفها المعلن المتمثل في الحفاظ على سعر STRC قريبًا من قيمته المعلنة البالغة 100 دولار. وقد حوّلت هذه الانتقادات الانتباه من تراكم البيتكوين إلى ما إذا كانت التزامات شركة «ستراتيجي» تجاه الأسهم الممتازة قد تضعف العوائد أو السيولة أو إمكانية حصول المساهمين العاديين على رأس المال.
كتب شيف في منشور على منصة X في 31 يوليو أن سياسة «ستراتيجي» بشأن STRC تخلق تضارباً مباشراً بين مستثمري الأسهم الممتازة وحاملي الأسهم العادية المتداولة علناً للشركة:

«تشهد عملة البيتكوين انخفاضًا اليوم، مع تصدر $MSTR لهذا الانخفاض، حيث تراجعت بنسبة 7% عقب منشور سايلور الصباحي على منصة X الذي أفاد بأن «الهدف المؤسسي الأساسي» لشركة ستراتيجي ليس تعظيم قيمة المساهمين، بل «أن يتم تداول $STRC في نطاق 99–100 دولارًا بمرور الوقت». بعبارة أخرى، مساهمو MSTR في مأزق."

يمثل استنتاجه رأيًا استثماريًا، في حين تصف شركة Strategy هدف STRC بأنه جزء من إطار عملها الأوسع نطاقًا لرأس المال الائتماني الرقمي، المصمم لتثبيت هيكل رأس مالها. ويدور الخلاف حول ما إذا كانت حماية الأوراق المالية الممتازة تعزز نموذج تمويل الشركة أم أنها تعيد توجيه الموارد التي كان من الممكن أن تدعم مساهمي MSTR.

دعم الأسهم الممتازة يعيد تشكيل خطة رأس المال لشركة «ستراتيجي»

تصف إفصاحات الشركة الأرباح المتغيرة لـ STRC وهدف التداول عند 100 دولار. STRC هي الأسهم الممتازة الدائمة لشركة «ستراتيجي» المدرجة في بورصة ناسداك، والتي يتم تسويقها تحت اسم «ستريتش»، وتدفع حاليًا أرباحًا نقدية سنوية بنسبة 12% على أقساط نصف شهرية. يتم تعديل معدل توزيعات الأرباح المتغيرة شهريًا لتشجيع تداول الأسهم بالقرب من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار وتقليل تقلبات الأسعار. توفر هذه الهيكلية لشركة Strategy قناة تمويلية أخرى لاقتناء البيتكوين، بينما تتطلب من الإدارة تحقيق التوازن بين التزامات توزيع الأرباح، واحتياطيات السيولة، وتسعير الأسهم الممتازة، وأداء الأسهم العادية.

ويسمح إطار عمل أوسع لرأس المال الائتماني الرقمي بإعادة شراء ما يصل إلى مليار دولار من الأوراق المالية الائتمانية الرقمية، ومليار دولار آخر لإعادة شراء أسهم MSTR المحتملة. كما أنشأت الشركة احتياطيًا أكبر بالدولار وحددت الشروط التي تسمح ببيع البيتكوين، مما أدى إلى إنشاء عدة أدوات لدعم توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة، والتسعير السوقي، ومرونة الشركة.

المستثمرون يوازنون بين التخفيف من قيمة الأسهم والاستقرار المالي

قامت الإدارة بتوسيع احتياطيها بالدولار إلى ما يقارب 3.75 مليار دولار، مما يوفر تغطية تقديرية لمدة 2.1 سنة لأرباح الأسهم الممتازة ومصروفات الفوائد، مع إعادة شراء 288,930 سهمًا من أسهم STRC مقابل حوالي 25 مليون دولار. تُظهر هذه الإجراءات جهود شركة «ستراتيجي» لتعزيز هيكل أسهمها الممتازة مع الحفاظ على المرونة المالية، على الرغم من أن آراء المستثمرين لا تزال منقسمة بشأن التأثير طويل الأجل على حاملي الأسهم العادية.

وقد جادل شيف، وهو ناقد قديم للبيتكوين، مرارًا وتكرارًا بأن استخدام شركة «ستراتيجي» للأوراق المالية الممتازة وعمليات زيادة رأس المال قد يؤدي إلى تخفيف حصة حاملي الأسهم العادية، بينما يعود ذلك بفائدة متزايدة على الدائنين والمستثمرين في الأسهم الممتازة. وقد توصل مشاركون آخرون في السوق إلى استنتاجات مختلفة. فقد جادلت Grayscale Research بأن بيع «ستراتيجي» للبيتكوين بقيمة 216 مليون دولار قد خفف من مخاطر التمويل، وأن الانتعاش اللاحق لأسهم STRC يعكس تحسن ثقة السوق في هيكل رأس المال والالتزامات المالية للشركة.

سيأتي الاختبار التالي عندما توازن شركة «ستراتيجي» بين مشتريات البيتكوين المستقبلية، والتزامات توزيع أرباح الأسهم الممتازة، وعمليات إعادة الشراء المحتملة، والضغوط السوقية على أسهمها العادية. وقد تكشف أي مبيعات إضافية للبيتكوين أو تغييرات في الاحتياطيات ما إذا كان دعم شركة STRC يعزز هيكل رأس المال الأوسع نطاقاً أم يزيد من مخاوف شيف بشأن مساهمي شركة MSTR.