STRC折价幅度扩大，该策略125.5亿美元的账面亏损对塞勒的投资理论构成考验

STRC折价考验Strategy的比特币押注，投资者要求更高收益

此次回撤使Strategy的比特币投资论点面临更严峻的市场审视，考验其资金管理模式能否承受所持资产及投资者用于押注该策略的股票双双暴跌的冲击。 近期，市场关注点已转向Strategy的优先股STRC，其交易价格仍低于100美元的预期价值。

STRC 的面值（或称标称值）为每股 100 美元，截至 2026 年 6 月 24 日中午 12 点（美国东部时间），其价格已跌至 82.20 美元 （美国东部时间），其浮动股息率因此从11.5%上升至目前的13.99%有效收益率。这一差距本质上表明，投资者要求获得更高的回报率才愿持有该优先股。

在MSTR及比特币相关资产面临大盘普遍压力的背景下，STRC目前正以折价交易，投资者对该优先股赋予了更高的风险溢价。实际上，该公司对BTC的高敞口正给其直接与比特币储备策略挂钩的华尔街交易投资工具带来额外压力。

比特币疲软的前景前景拖累了该策略的比特币储备押注

近期，比特币对该公司可谓毫不留情。 该资产较2025年10月超过126,000美元的历史高点已下跌51%，过去12个月内价值缩水逾42%，其中超过30%的跌幅发生在过去六个月内。 未来前景依然看跌，分析师们对BTC的下一步走势意见不一，预测市场的赔率显示，比特币在重返100,000美元区间之前可能会进一步大幅下跌。

由于比特币当前交易价格远低于Strategy公司每枚75,651美元的平均买入价，该公司的比特币持仓目前已深陷亏损。 Strategy曾以641亿美元的价格购入847,363枚BTC，但截至2026年6月24日，这些储备的估值为515.5亿美元，导致该公司账面亏损125.5亿美元。 尽管面临巨额未实现亏损，该公司仍持续增持比特币，继上周购入1,587枚BTC后，本周又增持了520枚BTC。

MSTR股价承压

比特币价格的下跌也对MSTR股价及其市场表现构成了下行压力。 该股持续走低，虽然自2025年7月16日以来比特币已下跌42.77%，但MSTR股价却下跌了78.37%，这使得投资者持有Strategy的损失远比直接持有比特币更为惨重。 2025年7月的那一天，MSTR的交易价格为每股455.90美元；而如今，其股价徘徊在98.59美元左右。

由于多种结构性和机制性原因，MSTR投资者承受的损失比直接持有比特币的投资者更为严重。这正是典型的杠杆化、企业包装型比特币替代品在修正阶段以及高成本基础时期落后于现货比特币的表现。 本质上，杠杆是一把双刃剑：它曾在过去放大上涨空间，但如今却在放大MSTR所经历的严重下跌。

MSTR曾作为高贝塔系数、带杠杆的比特币替代品被广泛买入。当比特币大幅上涨时，MSTR的历史表现通常更为激进，涨幅有时可达比特币资产涨幅的两到三倍甚至更高。但当比特币出现回调或停滞（如当前情况）时，MSTR往往跌幅更为剧烈。

贝莱德的IBIT以更“干净”的方式追踪比特币

黑石集团的IBIT承受的下行压力要小得多。iShares比特币信托（IBIT）是一只纯粹的、无杠杆的现货比特币交易所交易基金（ETF），而MSTR则是一只高度杠杆化、主动管理的企业比特币投资工具，且背负着巨大的结构性摩擦。

IBIT持有实物比特币，旨在追踪BTC的现货价格（扣除适度的管理费）。相比之下，Strategy通过“按市价”计划发行了数十亿美元的新普通股以持续增持比特币，而IBIT的份额创建则由套利者驱动，这使得该ETF能够更纯粹地追踪比特币价格。

比特币需要跌到什么水平，MSTR才会崩盘？

Strategy 愿意在承受数十亿美元账面亏损的情况下继续买入比特币，这反映出一种大多数机构投资者难以维持的坚定信念。但仅凭信念并不能弥合 75,651 美元的平均成本基础与当前徘徊在 60,000 美元以下的现货价格之间的差距。 目前，MSTR、STRC以及比特币本身所面临的结构性压力正从三个方向同时施加。市场并非在惩罚Strategy持有比特币，而是将这种持有方式的成本计入了价格。 更深层次的问题在于，在该公司融资机制的运营成本变得过高之前，它能否挺过这轮调整。 这已成为悬在交易头上的一个严峻问题：在MSTR无法承受的压力出现之前，BTC还能跌到多低？ 每次新股发行都会稀释现有股东的权益，STRC的每次折价都意味着市场对风险补偿的要求更高，而BTC每多一周交易价格低于Strategy的成本基础，都会使这一计算变得更加严峻。 迈克尔·塞勒及其团队曾多次表示公司并未面临迫在眉睫的危险，但当杠杆作用发挥作用且基础资产持续下跌时，信心与困境之间的距离可能会迅速缩小。