塞勒：比特币只需实现3.3%的年增长率，其策略就能“无限期”为STRC提供股息资金

一如既往，畅所欲言

迈克尔·塞勒再次扮演起“教授”的角色，昨日在X平台发表了他对MSTR的看法：

“MSTR最被误解的指标之一就是比特币盈亏平衡ARR。如果比特币的长期升值速度超过3.3%，那么比特币的资本利得就能无限期地为STRC股息提供资金。”

批评者认为，该公司不断累积的优先股股息最终将迫使其变现比特币储备。 塞勒的反驳基于简单的算术逻辑：只要比特币的长期年增长率能超过个位数的低门槛，超过84万枚BTC的升值所产生的价值就将超过股息消耗的金额。

盈亏平衡ARR的实际衡量标准

BTC 盈亏平衡 ARR（年化收益率）是指公司无需发行新普通股，其比特币收益即可覆盖优先股股息义务所需的最低年均比特币增值率。

塞勒对此有不同的看法，他告诉客户应将其视为整个商业模式的可持续性指标，并此前曾指出，公司会在其网站上实时追踪这一数据。 在一篇较早的帖子中，他将这一阈值定在约2.05%，并写道只要高于该水平，Strategy就能“无限期地”支付股息，且“无需发行新的MSTR股份”。

随着Strategy公司优先股义务的增加以及比特币价格的回落，这一门槛已升至3.3%。 根据灰度（Grayscale）的研究报告，该公司目前面临五种优先证券带来的约15亿美元年度股息支付，这一数额远超其软件业务在2025年产生的约4.77亿美元收入；该报告将这一结构描述为现金流挑战，而非比特币相关问题。

STRC（浮动利率A系列永久弹性优先股）处于该结构的核心，其设计旨在使交易价格维持在100美元面值附近。 该股票已发展成为市值超过85亿美元的全球最大优先股（提供可变的月度股息，这是Strategy现金流中最大的单一经常性支出）。

数学理论与市场现实

本月，塞勒的数学模型面临了首次现实考验：6月29日至7月5日期间，Strategy出售了3,588枚比特币，套现约2.16亿美元以支付优先股股息，使其持仓量缩减至约843,775枚比特币。 此次抛售发生在塞勒本人警告公司可能出售比特币以支付STRC分红之后，这也标志着他多年来“永不出售”信条的彻底终结。

随后，Cryptoquant创始人Ki Young Ju警告称，如果优先股需求减弱，投资者的兴趣缺失可能会拖垮STRC。与此同时，摩根大通分析师表示，将比特币出售制度化会给加密货币市场带来双向风险。

塞勒本人解释称，即使在市场横盘整理的情况下，每年变现约1.4%的资产也足以支付股息。 话虽如此，双方在一点上达成共识：以比特币的历史标准来看，3.3%的门槛确实非常低。 该资产在其历史上的每个多年周期内都以两位数的年复合增长率增长，尽管在此过程中也曾出现超过70%的回撤（而正是这些时期——当收益蒸发而股息仍需支付时——迫使公司以不利的价格抛售）。