比特币正“弹尽粮绝”：价格押注与对冲策略生变——Glassnode

分析机构Glassnode警告：资金持续流出

Glassnode 于 11 月 11 日星期三在社交媒体平台 X 上发布了最新评估报告，标题颇为不祥，名为《油箱见底》。其核心论点是，比特币价格复苏的前景正受到流动性枯竭、美国需求疲软以及近期入市投资者压力日益加剧的制约。

“比特币已跌破7.56万美元的短期持有人成本基础，且表现落后于股市，而本可提振其价格的资金却在持续流出，”Glassnode解释道。该分析公司补充道：

“稳定币供应量正以2022年6月以来最快的速度萎缩，ETF处于净卖出状态，且比特币在Coinbase上的交易价格处于折价水平。”

事实上，Glassnode估计，过去30天内稳定币供应量缩减了142亿美元，而美国现货比特币交易所交易基金（ETF）在20个交易日里出现了16亿美元的净赎回。 Coinbase 平台上的比特币溢价也一直为负，达到自2月以来的最大折价幅度。

与此同时，约35%的短期持币者仍处于盈利状态，而9月高点时几乎所有此类持仓均处于盈利。Glassnode发现，83,600美元附近存在大量上行阻力供应，随着亏损投资者寻求离场机会，这可能使市场反弹受阻。

尽管如此，局势绝非一边倒。“另一方面，此次下跌已清除了价格附近的大部分多头杠杆头寸，订单簿中的买单多于卖单，且两大钱包群体已开始积攒比特币，”该公司指出。 持有100至1,000 BTC以及1,000至10,000 BTC的钱包已恢复积累，尽管小额投资者和最大持币者仍在持续抛售。

Glassnode发现，68,000至72,500美元区间存在大量静置买单，而59,500至62,600美元区间则集中了大量强制平仓。 在当前价格之上，订单簿流动性相对稀疏，一直延伸至84,000美元，而空头平仓则集中在87,500美元附近。 “9月份的高点是自2025年创下历史最高点以来的首个更高高点，只要价格保持在6月份低点5.85万美元之上，这一趋势转变就依然有效，”Glassnode表示。

其近期技术指标包括：75,600美元（短期持有者的成本基础）、77,500美元（真实市场均价）以及77,800美元（比特币大选日的收盘价）。

比特币期权交易者是在为反弹做准备，还是预见进一步的麻烦？

结合Glassnode当前的观察，Coinglass的衍生品数据揭示了市场正在权衡长期乐观情绪与短期下行风险对冲。比特币期权未平仓合约总量为439,966 BTC，约合330亿美元，其中看涨期权占比55.72%，看跌期权占比44.28%。 由此得出的看跌/看涨期权比率为0.79，表明看涨头寸仍保持着微弱优势。 按交易量计算的最大期权交易所——Coinbase旗下的Deribit——占据了未平仓合约的大部分。其11月 13日到期的81,000美元看涨期权未平仓合约量达8,305.9 BTC，其次是12月25日到期的80,000美元看涨期权（8,113.9 BTC）和100,000美元看涨期权（6,612.7 BTC）。 12月的持仓还包括60,000美元看跌期权的6,520.6 BTC、120,000美元看涨期权的5,842.1 BTC、 40,000美元看跌期权持仓量为5,518.8 BTC，以及90,000美元看涨期权持仓量为5,403.9 BTC。另有5,200.8 BTC持仓于11月13日到期的84,000美元看涨期权中。

11月到期的81,000美元和84,000美元合约的名义敞口合计约为10亿美元，不过比特币在周五到期前需要大幅反弹才能实现这一目标。近期交易呈现出更为防御性的态势。 在24小时期权成交量45,210 BTC中，看跌期权占比50.32%，略高于看涨期权的49.68%。

交易活动主要集中在行权价介于72,000美元至75,500美元之间的11月12日至13日合约上。 其中，Deribit交易所的72,000美元和73,000美元看跌期权交易尤为活跃，成交量分别为730.3 BTC和715.8 BTC。 其他值得关注的合约包括 Deribit 11 月 27 日到期的 100,000 美元看涨期权（成交量 868.3 BTC）和 12 月 25 日到期的 50,000 美元看跌期权（成交量 673.8 BTC）。

从历史数据来看，期权未平仓合约量在2025年10月达到近650亿美元的峰值，在12月到期后迅速回落至250亿美元左右，并在2026年9月短暂回升至约530亿美元。 Deribit的交易量在9月份同样达到约115亿美元，而本月行情回落期间则仅为约50亿美元。

预测市场对比特币的下一价格走势有何看法？

预测市场提供了另一种视角，Polymarket和Kalshi上的四个市场显示，短期价格触及点与年底结果之间存在显著差异。 Polymarket的11月比特币价格市场吸引了517万美元的资金，涵盖28个目标价位。交易者认为触及75,000美元的概率为91%，触及77,500美元的概率为62%，触及80,000美元的概率为39%。 相反，下跌概率方面，触及72,500美元的概率为73%，触及70,000美元的概率为50%，触及65,000美元的概率为18%。而触及100,000美元的概率仅为1%。

Polymarket更广泛的2026年价格触及市场累计交易额达8,426万美元。其概率分布为：70,000美元的概率为61%，65,000美元为34%，60,000美元为20%。 上行目标方面，90,000美元的概率为18%，100,000美元为6%，250,000美元则不足1%。 与此同时，Kalshi的11月最高价市场（成交量为134万美元）显示，突破82,500美元的概率为19%，达到85,000美元的概率为15%，达到87,500美元的概率为8%。

卡尔希另一份4675万美元的年终结算市场数据显示，结果分布更为集中。 其中，70,000–74,999.99美元区间占比最高，达18.9%，其次是75,000–79,999.99美元区间，占比18.5%， 以及65,000至69,999.99美元区间占比13%。关键在于，这些合约衡量的结果不同。Polymarket的“触价合约”在达到指定阈值时结算，而Kalshi的年末市场则关注比特币的实际收盘区间。

综合来看，Glassnode最新的流动性警告、防御性期权交易活动以及看似看跌的预测市场概率，共同勾勒出一个充满不确定性的市场图景，而非不可避免的崩盘。 大户正在吸纳，但更广泛的资金流向依然不利。比特币当前面临的挑战不仅在于吸引买家，更在于证明复苏的需求能够抵御市场结构中已存在的抛售压力。