“这一次真的不一样”对比特币价格来说真的不一样吗？

自 8 月中旬以来，分析师又更频繁地谈论这一轮比特币（BTC）周期的不同之处，试图寻找市场发生了哪些变化。再一次，这些讨论符合常见模式——这一模式贯穿 BTC 的历史，也贯穿人们试图理解这个仍在走向成熟的市场的努力。每次我们听到“这次不一样”，通常说的都是一种新类型的买家会守住阵地、阻止下一次比特币价格崩盘，从而终于终结“四年周期”的故事。

对比特币价格的光明希望每次都遭遇残酷现实

2014 年，一位 X 上的发帖者表示，他们觉得临界规模终于到来了，并称“现在感觉不一样了”。在那一轮周期中，BTC 暴跌约 85%。随后在 2017 年，“华尔街”通过期货合约入场，这被“视为数字货币迈向金融正统性的重大一步”。BTC 下跌约 84%。在 2020-2021 年，Strategy（当时为 MicroStrategy）、特斯拉以及其他公司都在买入比特币。

“随着高盛进入市场，#Bitcoin 的机构采用正在增强。这一消息应会加速其他大型银行提供比特币服务的计划，”Strategy 的 Michael Saylor 于 2021 年 3 月发文称。随后价格崩跌约 77%。

在 2024-2025 年，现货 ETF 与比特币金库公司掀起了一波买入比特币的浪潮。比特币下跌约 53%。截至目前。

如今，价格在一个月内上涨约 25%，我们又更频繁地看到“这次不一样”的帖子，而反复出现的趋势是：每一次回撤都在变浅——从上面的例子也能看出来。

更小 BTC 崩盘的代价

本周，Galaxy Digital 全公司研究负责人 Alex Thorn 发布了一张图表：在每个周期高点将比特币价格指数化为 100，显示当前周期的回撤明显比以往周期更浅。

与此同时，BTC 分析师 Willy Woo 认为，比特币正从四年周期转向 6-8 年周期，因为减半带来的供给冲击在减弱，从而更贴近传统金融（TradFi）的短期债务周期。

尽管后一种说法目前还无法证明，但如果 BTC 能够守住今年的低点之上，这确实将证明价格崩盘已变得不那么严重。然而，同一枚硬币还有另一面——BTC 的上涨行情也变小了。

到目前为止，在此前周期中，从底部到下一次历史新高的涨幅大致分别是 580 倍、130 倍、22 倍和 8 倍。因此，如果机构买家与 ETF 是 BTC 每次下跌幅度更小的原因，那么在比特币市场的周期仍然存在的前提下，它们也可能是每个周期涨幅变小的原因。

另一位比特币分析师 James Check 从矿工的 BTC 生产成本角度出发，近期也指出：尽管比特币的价格底部每个周期都在抬升，但价格上限则更为稳定。

“顶部曾接近 32 倍的倍数（按今天计为 31.3 万美元），但如果这种底部上移的趋势持续下去，最终底部会与顶部相遇……然后事情就会变得非常诡异！”Check 表示。

这次既不一样，也一样

因此，总结而言，比特币价格没有改变的是：在这段市场历史中观察到的模式依旧存在——新的买家不断入场，价格拉升随后崩跌，但回撤和上涨的幅度都在缩小。因此，从市场结构与价格变化的角度看，这次的确有所不同，但整体模式本质上仍然相同。

此外，到目前为止，一切或多或少仍按同样的四年节奏发生；而市场也无法就“四年周期是否已死”达成一致，也无法确定它背后是否有除其传说之外的硬性原因——而该传说已经变成一种自我实现的预言。随着每次比特币减半将新增 BTC 供应减半，这种“供给冲击”已经小到几乎难以撼动市场。

例如，比特币分析师 Jesse Myers 认为，BTC 可能刚刚开启一轮为期 2-3 年的牛市，这与“四年周期”的传说相一致。Myers 也承认，很难说下一次峰值会在哪里（如果真的会发生的话）。

“上一轮牛市从熊市低点带来了 8 倍涨幅。从这轮熊市低点（5.8 万美元）算起的 8 倍将是 46.4 万美元，但即便只有 4 倍也会是 23.2 万美元/枚，”该分析师总结道。

比特币的成长阵痛与反复循环的“精神鸦片”

然而，当前绝大多数比特币分析都基于对市场的分析——买卖双方、资金轮动、图表、全球流动性变化等——或者与比特币作为网络、以及比特币作为资产本身关联不大的因素。

因此，随着二者都走向成熟，对其理解与采用提升（超越将 BTC 仅视为可投资资产），这可能成为额外催化剂，推动比特币价格高于历史上不断走弱的涨幅所暗示的水平。无论如何，理解与采用的规模仍然未知，许多问题也尚未解决。这些问题还包括抗量子能力、BTC 支付与其他支付轨道的竞争、以及比特币矿工持续挖矿的激励等。

与此同时，当市场与整个比特币行业经历其成长阵痛（如 Myers 所说，它在“一个周期接一个周期地货币化”）时，我们也将继续经历阅读过去近 18 年里那些被反复回收主题的痛苦。

因此，你现在就可以把包含以下内容的帖子静音：“这是最后一次低价买入机会/窗口正在关闭”、“BTC 作为日常主流货币即将到来”、“比特币很快会超越黄金”、“法币崩溃迫在眉睫”、“超级周期即将到来”、“主权国家采用将迅速连锁发生”、“这是抢跑机构的最后机会”。这些都尚未成为现实，从这个意义上说，没有任何不同。