卡尔希在NFL总分盘口上击败了博彩公司，但在让分盘上输给了Fanduel

基于总分盘的优势，以扣除手续费前的数据为准

Citizens JMP Securities的乔丹·本德（Jordan Bender）和伊莎贝尔·斯拉文（Isabelle Slavin）追踪了NFL第1周比赛前周五下午的赛前赔率，涵盖了Fanduel、DraftKings和Kalshi平台上28个数据点的胜负赔率和大小分赔率。 他们的结论是：该博彩交易所胜出：Kalshi的隐含抽水率为4.32%，低于Fanduel的4.44%和Draftkings的4.51%。 一年前，在整个NFL赛季中，Kalshi的隐含抽水率曾落后于这两家平台30至40个基点。

在比赛结果投注方面，Fanduel的抽成率为4.08%，Kalshi为4.14%，DraftKings以4.31%位列第三。 在大小分投注方面，Kalshi的抽水率为4.50%，而DraftKings为4.71%，Fanduel为4.80%。4.32%这一总数据是Kalshi两项数据的简单平均值，这意味着该交易平台的优势主要体现在总分盘上。 被引用为上赛季 Kalshi 隐含抽成率的 4.84% 数据反映的是 17 周的整个赛季平均值；其 2025 年第 1 周的抽成率为 5.31%，因此同口径下的改善幅度为 99 个基点，而非 52 个基点。

Kalshi 不会像体育博彩公司那样在价格中预留利润空间；而是对交易收取手续费。 Citizens将该费用单独列报，在所追踪的市场中，平均每100份合约为1.62美元（第1周胜负盘为1.6%，大小盘为1.8%）。关于复式投注的抽水比较，声明中注明是“未计入交易费用的数据”。 该报告虽未明确说明单场赛事数据是否采用相同标准，但内容中亦无相反表述；且当Citizens此前于2025年9月进行此类对比时，曾将两家平台的费用纳入计算范围，结论是Kalshi的费用更高。 根据今年的数据，若计入手续费，Kalshi在两种投注类型上的抽水率都将高于上述两家博彩公司。

组合投注或串关的差距更为明显，根据对14个数据点的计算（取每场比赛“大”和“热门方”赔率的平均值），Kalshi的组合投注抽水率为23.8%，而两家博彩公司均为22.0%。 双方的表现均较上赛季有所提升（Kalshi从25.9%降至23.8%，Fanduel从24.4%降至22.0%，DraftKings从25.0%降至25.0%），但博彩公司的改善速度更快。 与Fanduel之间的点差从150个基点扩大至180个基点。本德尔和斯拉文正在观察Kalshi于8月推出的组合投注做市费是否会影响点差——8月份，该交易平台自身公布的费率表中并未列出这一调整。

Citizens将这一趋势描述为自我强化循环：交易量增加、参与度加深以及流动性提供商之间的竞争会收窄点差，从而吸引更多交易，进而进一步收窄点差。 上周末，Kalshi连续创下日交易量纪录，分别为24.26亿美元和24.33亿美元，两天内收取的手续费超过3200万美元，其中连赢投注占总金额的一半以上。 周日，接盘方在扣除手续费前亏损210万美元，扣除手续费后亏损1,520万美元；在复式投注方面，扣除手续费前亏损20万美元，扣除手续费后亏损410万美元。

Citizens还指出，受监管体育博彩平台的“内部蚕食现象并未加剧，甚至可能有所缓解”，用户资金流向是分散而非转移，且Kalshi“主要吸引的是一群原本可能在境外博彩平台下注的玩家”。 这与美国博彩协会本月提出的观点截然相反——该协会预测本季NFL投注额将出现2018年以来首次持平，并将原因归咎于预测市场。

此次分析的背景之一是，Citizens JMP将DraftKings、Flutter、PENN和Rush Street的股票评级定为“跑赢大盘”，而MGM的评级为“与大盘持平”。该公司在上述五家公司中的四家担任做市商，并在过去十二个月内从DraftKings和MGM获得了投资银行报酬。 同期，Citizens JMP还担任了PENN和Rush Street公开发行的主承销商或联席主承销商，并表示预计将在未来三个月内向这五家公司全部寻求投行佣金。其结论是，博彩交易所“不会对现有运营商的盈利能力构成竞争威胁”，并逐一列举了这些运营商。