据Cryptoquant数据显示，塞勒的策略已造成1.02亿美元的比特币亏损

低于成本价出售的模式

过去几年间，Strategy至少进行了四次比特币抛售，打破了在执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）“绝不出售哪怕一个萨托什”口号下持续约四年的纯积累态势。首次抛售中，该公司以2.184亿美元的价格售出3,588枚BTC，用于支付优先股股息。 最新披露的出售交易（截至8月9日当周）显示，该公司以1.086亿美元的价格出售了1,690枚比特币，平均每枚价格约为64,262美元，远低于其接近75,400美元的整体成本基础。

每次出售价格均低于Strategy最初的购入价，据Cryptoquant统计，今年变现计划产生的累计已实现亏损已超过1.02亿美元。 董事会已授权该计划下总计最高12.5亿美元的出售额度，这意味着如果公司愿意，仍有空间继续出售。 话虽如此，该公司同时也持续进行买入操作，增持了较小规模的头寸。分析师认为，此举旨在维持“持续积累”的叙事，同时悄然管理流动性。

Strategy为何要出售股份

根据Strategy自身的披露，此次出售并非出于现金短缺的紧急情况，而是一种有意的资本管理选择。鉴于当前股价的净资产价值倍数低于1，与之相比，通过发行新股筹集现金的吸引力已不如变现部分比特币储备。 近期出售所得用于支付该公司浮动利率优先股STRC的股息，并直接回购STRC股份。

股息计算是造成压力的主要因素之一。Cryptoquant估计，随着该公司发行更多优先股来为比特币购买提供资金，Strategy的年度优先股股息义务已增至12亿美元，几乎是原来的四倍，导致股息覆盖期从超过七年缩短至以当前现金水平计算的约14个月。 即使要恢复24个月的缓冲期，据估算也需要28亿美元的储备金，这几乎是该公司目前持有的两倍。

更大的未实现亏损图景

Cryptoquant估计，由于今年大部分时间比特币价格都低于Strategy约75,400美元/枚的加权平均成本，该公司2024年至2026年间购入的所有比特币累计未实现亏损约为106亿美元。 Bitcoin.com News 7月曾报道，该公司第二季度财报显示，利润从140亿美元转为82.2亿美元净亏损，这几乎完全是由其持仓的公允价值减记所致，而非实际销售所致。

这种会计处理的波动虽不像实际现金短缺那样会迫使Strategy采取行动，但它让这一几乎完全建立在单一资产价格维持在成本之上这一前提上的策略，再次受到审视。

投资者关注的焦点

Strategy今年股价已下跌近40%，目前交易价格在90多美元的低至中位区间，远低于比特币价格曾高于其成本基础时的历史高点。 鉴于今年账面上已有三次出售记录，且董事会授权的12.5亿美元出售额度仍未用尽，交易员普遍预期该变现计划将持续推进而非暂停。

塞勒（Saylor）一直将这些出售行为表述为资产负债表管理，而非投资信念的转变；即便在减持其他持仓的同时，该公司还通过另一次独立购买增持了520枚比特币，耗资约3500万美元。 该公司能否在不进一步削减储备金的情况下继续履行股息支付义务，将很大程度上取决于下次披露信息时比特币的价格水平。