卡尔希的“Parlay Maker”服务费在四周内已创收2600万美元

做市商需缴费用，接盘方需承担成本

根据Ingame分析师丹尼尔·奥博伊尔（Daniel O'Boyle）的报告，Kalshi的复式投注做市商手续费在周末已常态化达到每日100万美元以上。 9月12日，该预测市场从这一收入来源中获得了170万美元，这一数额超过了其2025年8月（即一年多前）来自接盘方和开盘方手续费的日均总收入。 复式投注目前已成为Kalshi做市商手续费收入的主要来源，9月中旬的某一天，做市商手续费总额超过250万美元。这些数据尚未计入Kalshi向符合其要求的做市商支付的返利和流动性奖励。

当组合投注手续费在8月首次曝光时，相关报道的来源可追溯至某交易员在X平台上的帖子，而非Kalshi交易所本身，且该交易所的手续费表中既未列出组合投注系列，也未计划进行任何变更。 Kalshi的公开API现已记录了一种新的费用类型，该费用适用于8月20日UTC时间09:01至09:05期间的三组组合系列。

此后，在线费率表中新增了一行关于组合投注的条款（不包括无相关性的NFL组合投注），其中做市商费用设定为接单费用的50%。 可下载的PDF版本仍显示日期为7月7日，且未提及组合投注。其中规定的唯一做市商费率公式为收取接盘方费率的四分之一，仅为当前组合投注做市商所付费率的一半。这部分额外收入已推动Kalshi的佣金收入重新接近其世界杯期间的峰值。 在截至9月15日的七天内，该交易所日均手续费收入为1230万美元，而截至7月7日当周为1290万美元。若不计入复式投注做市商手续费，最近这一数字将仅略低于1100万美元。

Kalshi 组合投注的运作方式

Kalshi通过“询价系统”为复式投注定价：交易员对某组合提出报价请求，做市商会在几秒内给出报价。接盘方通常支付的价格高于真实概率，这正是复式投注中免手续费做市之所以利润丰厚的原因。 上述分析表明，相关成本正由做市商和组合投注者共同分担。

对于无相关性的非NFL组合投注——其公允价格可通过各单项赔率计算得出——根据Ingame随报告发布的数据，在收取费用前的两周内，做市商收取的日均加价约为0.55%；而在8月20日至9月16日期间，该加价约为3.1%。 根据Ingame随报告发布的数据。自政策调整以来，做市商在扣除费用后的利润为2400万美元，低于此前任何一个四周期的利润。

但这些都未能抑制需求。Kalshi于8月29日首次实现单日复式投注交易量突破10亿美元，随后又三次刷新该纪录，并在9月13日（本赛季首个NFL周日）达到14.9亿美元。 该数据统计了每笔交易的双向金额，而庄家在高赔率复式投注中投入了大部分资金。仅从投注者一方来看，当天复式投注的投注额就创下6840万美元的纪录，略高于Kalshi当日投注者总交易量的11%。 自2025年9月组合投注推出以来，投注者在扣除手续费前已亏损超过3.8亿美元，扣除手续费后亏损达6.2亿美元。

互不相关的NFL组合投注仍免收做市商费用，这使得在橄榄球赛季期间——此时Kalshi与体育博彩公司竞争最为直接——其最受瞩目的产品对做市商而言成本最低。 据Ingame报道，该产品还与Polymarket US形成竞争——就在Kalshi的收费政策生效当天，Polymarket US向所有应用用户开放了组合投注功能。Polymarket US于9月17日修订的收费标准规定，对交易所范围内的交易向做市商支付返利，而非向其收取费用。