链上借贷费用暴跌50% Morpho逆势而行

KelpDAO漏洞事件对市场领军者的影响

根据加密投资公司1kx的一份新报告，2026年链上借贷市场经历了急剧萎缩，用户支付的手续费同比下降了约50%。然而，尽管整体市场低迷，去中心化借贷协议Morpho却展现出韧性，第三季度手续费出现小幅增长。

根据《2026年1kx区块链收入报告》，借贷市场在上半年保持相对稳定，但在第三季度出现显著恶化，当时手续费较2025年同期下降了46%。

该报告将该行业疲软的主要原因归咎于领先的去中心化借贷协议Aave——在2026年第二季度KelpDAO遭攻击事件后，其存款量大幅下降。 尽管Aave随后开始挽回流失的存款，但报告指出这一恢复过程较为缓慢，表明此次安全漏洞事件的影响仍在持续拖累该协议的业绩表现。

借贷行业的萎缩发生在区块链行业收入普遍下滑的背景下。据1kx预测，2026年区块链总收入预计将达到约1000亿美元，较2025年产生的约1400亿美元下降30%。 这一下滑在很大程度上反映了同期比特币平均价格的下跌。尽管市场低迷，去中心化金融（DeFi）及其他金融应用仍是该行业最大的营收来源，约占650亿美元，即预计区块链总收入的66%。

当Aave因存款减少而陷入困境时，Morpho却成为该领域中韧性较强的平台之一。该协议在借贷市场中按手续费排名位居第二，2026年第三季度用户支付的手续费达6200万美元，尽管整体市场萎缩，但该数值仍略有增长。

该报告将Morpho的相对优势归因于其基于策展人的借贷模式，在此模式下，专业风险经理负责监管各个借贷市场。据1kx称，Morpho借贷市场产生的大部分手续费流向了Steakhouse和Gauntlet等风险策展人，而非直接归入该协议。

Aave与Morpho截然不同的表现，说明了在市场活动低迷时期，借贷市场结构和风险管理的差异如何影响收入生成。报告指出，Morpho的这一表现也帮助其在2026年按用户支付费用排名的区块链协议中跻身前20名。

机构收益策略面临风险与回报的权衡

借贷市场收入的下滑也重新引发了人们对以下问题的关注：投资者如何在不承担过多加密货币价格波动风险的情况下获得可预测的回报。 New Market Trading的首席执行官兼创始人Frank Hepworth表示，在市场长期盘整期间寻求相对稳定收益的机构，应优先考虑波动性较低的资产，而不是过度依赖加密货币抵押贷款。

赫普沃思认为，将稳定币部署在主动管理的DeFi收益金库中是一种可行方案，但投资者必须考虑第三方平台和策略带来的额外风险。他还指出，代币化的政府国债和私人信贷安排（包括Maple Finance提供的服务）正成为机构投资者在链上日益采用的替代方案。

赫普沃思提醒道，比特币借贷的经济效益并不突出，特别是在与市场强劲上涨期间可用的其他策略相比时。

“锁定比特币几乎总是风险回报比不佳的选择。借入比特币的实际需求稀薄，因此所提供的1%至4%收益率主要来自代币发行，而你却要承担衍生品、交易对手和智能合约风险才能获得这笔收益，”赫普沃思表示。

他认为，在牛市期间，机会成本尤为显著——此时芝加哥商品交易所（CME）比特币期货的年化溢价可能远高于固定利率借贷产品所能提供的回报。 “在牛市行情中情况更糟：CME基差往往高达十几，因此持有你比特币的人从中获得的收益远高于他们支付给你的利息。 而你却只获得了点差中的一小部分，却要承担他们的风险，”他补充道。 他的评估凸显了寻求收益的比特币持有者面临的潜在挑战：固定利率借贷的回报可能无法充分补偿投资者所承担的风险或错失的上涨机会。 赫普沃思指出了几种仍能让投资者获得回报的策略，包括为与比特币高度相关的资产（如cbBTC和WBTC）提供流动性。他还建议以比特币作为抵押品借入稳定币，并将借入的资金投入收益率更高的投资机会。

不过，赫普沃思警告称，涉及“包装比特币”（wrapped bitcoin）的流动性池会使投资者面临与底层代币相关的风险，而当借贷成本上升或抵押品价值下跌时，杠杆稳定币策略可能会变得脆弱。他还强调了“有担保看涨期权”策略——即通过出售以比特币持仓为标的的选择权来收取期权费——这种策略正变得越来越流行。

“当隐含波动率（IV）较高时，利用比特币获取收益看似颇具吸引力，但期权费之所以高，是有原因的：市场正在为大幅波动定价，”他表示。

他警告称，在市场强劲上涨期间采用有担保看涨期权策略的投资者，面临着比特币可能被按期权行权价卖出的风险，从而可能错失进一步的上涨空间。对于寻求更可预测回报的机构投资者，赫普沃思建议，将合同约定基础回报与业绩挂钩的利润分成相结合的结构化信贷产品，可能提供一种更均衡的解决方案。

“最佳结构应是：通过合同约定的基础回报为机构提供可预测的收入，在此基础上设置门槛式利润分成机制，确保投资者只有在基础回报达成后，才能分享超额收益，”他解释道。

通证化资产成为借贷市场的新机遇

尽管链上借贷活动有所下降，但 1kx 指出，通证化现实世界资产（RWAs）正成为 Aave 和 Morpho 之间的新战场，尤其是通证化的美国国债和私募信贷。

该报告重点介绍了由Sentora策划的Morpho金库，该金库以Figure的PRIME住房净值代币为抵押提供PYUSD贷款，同时还通过USD.ai提供以GPU为抵押的贷款。

这些动态印证了Hepworth的观点：机构投资者可能越来越倾向于选择稳定币、代币化政府债券和结构化信贷，而非低收益的比特币借贷。不过，此类产品仍存在交易对手风险、流动性风险和智能合约风险。

随着贷款费用同比下降约50%，Morpho的韧性以及对代币化抵押品需求的增长，表明市场正向专业化信贷市场转变。其长期吸引力将取决于回报能否充分补偿机构所承担的风险。