Coinbase 和 Morpho 让以比特币为抵押的贷款更加可预测

Coinbase 为比特币贷款设定了固定期限

Coinbase此前已提供以比特币为抵押的贷款，但存在一个限制：利率随市场浮动，且没有固定的还款日期。只要借款人的持仓状况良好，他们就可以随时还款。 全新的Morpho Midnight产品改变了这一安排，在贷款开始前就同时设定了借款利率和期限。 Morpho联合创始人梅林·埃加利特（Merlin Egalite）称这是Coinbase的首款固定利率贷款产品，允许客户以比特币为抵押借入USDC，并设定明确的还款期限。 “今天的大新闻：Coinbase推出了其首款固定利率贷款产品，该产品由Morpho Midnight提供技术支持，”埃加利特在X平台发文写道。其运作原理非常简单：保留你的比特币，以此为抵押借入数字形式的美元，并且能提前知晓借款成本。

投入比特币，获得USDC

根据公司披露的信息，幕后操作远不止将比特币存入数字保险库这么简单。 存放在Coinbase上的比特币会被包装成cbBTC——这是该公司对该资产的代币化表示形式——然后在链上转移至Base网络上的Morpho智能合约。该cbBTC成为抵押品，借款人则在Coinbase账户中收到USDC。

Coinbase 实质上是前端界面，而 Morpho 则提供信贷机制。Coinbase 自身并不持有贷款组合。这种架构与 Coinbase 现有由 Morpho Blue 驱动的贷款业务相似，但 Midnight 改变了一个关键环节。 Blue采用浮动利率和无固定期限的还款方式，而Midnight则采用固定利率和固定期限。Morpho开发Midnight是与Blue并行，而非取代Blue。

利率源自市场

这正是事情变得更有趣的地方。Morpho Midnight 的运作方式不同于传统银行——后者由银行决定向客户报价的利率。借款人和放贷人在隔离的市场中交易标准化的债务和信贷单位，这些单位的价格决定了借款利率。 一个债务单位意味着借款人在到期时需偿还 1 USDC。 一个信用单位意味着贷款人在同一时间点应收1 USDC。Morpho的文档中举了一个例子：以0.95 USDC购买一个单位，该单位在到期时支付1 USDC，这意味着在扣除费用和损失前，回报率约为5.26%。

在借款人和贷款人匹配后，同期限的单位可以互换。Morpho 设计该系统部分原因是为了避免市场深度不足的情况，以免参与者被迫与单一交易对手方绑定。本质上，Coinbase 旨在为链上固定收益市场打造一种熟悉的借贷体验。

数十亿美元已投入这项实验

相关数据相当惊人。Morpho 通过 Dune Analytics 发布的公开仪表盘最近显示，与 Coinbase 关联的抵押品约为 36 亿美元，未偿还借款为 15.6 亿美元，贷款发放总额为 30.7 亿美元。活跃借款人约有 5.3 万名。

这并非横空出世。Coinbase 于 2025 年 1 月 16 日通过 Morpho Blue 推出了以比特币为抵押的 USDC 贷款。 Morpho于2026年7月21日在Base上推出了支持cbBTC和USDC的Midnight平台，专门在其借贷基础设施中增加了固定利率和固定期限的借款功能。如今，Coinbase正将这一机制直接呈现给其客户。

固定利率无法稳定比特币价格

风险依然存在。固定利率并不能稳定作为贷款抵押品的比特币价值。如果比特币价格下跌幅度足够大，且贷款价值比（LTV）突破市场设定的限值，借款人的抵押品仍可能被强制平仓。 “Midnight”还引入了一项Coinbase开放式“Blue”贷款所不具备的特性：该债务设有到期日，一旦到期，借款人必须偿还贷款。

加密信贷正逐渐趋向传统信贷

这正是该产品发布之所以引人关注的原因，而不仅仅是一则Coinbase的新产品公告。传统上，链上借贷要求用户接受一些普通借款人鲜少遇到的情况，包括可能持续波动的浮动利率，以及直接由智能合约管理的贷款。

Midnight 虽然保留了智能合约，但使借贷条款更易于理解。客户清楚利率，知道债务何时到期，并且无需先出售比特币即可获取流动性。其底层机制依然是纯粹的加密货币体系：比特币转化为 cbBTC，Base 负责交易处理，Morpho 运营信贷市场，而 USDC 最终回流至 Coinbase。

不过，对于借款人而言，这一最新的加密基础设施可能出人意料地显得有些老派。