Tại sao việc token hóa tiền điện tử lại thất bại — và sai lầm duy nhất mà các tổ chức vẫn liên tục mắc phải

Kết nối tài chính truyền thống và cơ sở hạ tầng phi tập trung

Trong nhiều thập kỷ qua, các bộ phận hậu cần của ngành quản lý tài sản toàn cầu đã vận hành trên một nền tảng im lặng, tốn kém và cực kỳ phân mảnh. Các quỹ tổ chức truyền thống vẫn bị ràng buộc bởi các lớp thanh toán kế thừa phức tạp — những hệ thống mà việc thanh toán một tài sản hoặc xác minh một nhà đầu tư duy nhất có thể mất vài ngày, đòi hỏi một núi giấy tờ.

Khi thế giới tài chính chuyển hướng sang việc token hóa các tài sản trong thế giới thực (RWAs) và tín dụng tư nhân, ngành này phải đối mặt với một thách thức cơ bản: làm thế nào để mở rộng quy mô đồng thời vẫn tuân thủ quy định, đảm bảo an toàn và đạt hiệu quả cực cao.

Để hiểu rõ giải pháp này, chúng tôi đã trò chuyện với Abdul Rafay Gadit, đồng sáng lập Zignaly và mạng Layer 1 Zigchain. Với nền tảng làm việc trong lĩnh vực ngân hàng giao dịch tại Standard Chartered cùng các thương vụ thoái vốn công nghệ thành công như Cloudways (350 triệu USD), Gadit là cầu nối giữa tài chính truyền thống và hạ tầng phi tập trung. Quan điểm của ông: Bước đột phá của blockchain không nằm ở tốc độ, mà là sự chuyển đổi cấu trúc trong cách thức xây dựng niềm tin và tuân thủ.

Trong các khung khổ ngân hàng truyền thống, tuân thủ được coi là một quy trình chậm trễ và mang tính phản ứng. Khi một tài sản được chuyển nhượng, một chuỗi các kiểm tra thủ công sẽ được kích hoạt.

"Tuân thủ theo cách cũ rất tốn kém vì không ai tin tưởng vào lần kiểm tra cuối cùng, nên mọi người đều lặp lại nó," Gadit nói. "Và kết quả là các bên trung gian lần lượt xác minh lại điều mà bên trước đó đã xác minh. Điều này thực sự rất kém hiệu quả."

Do các bên tham gia hoạt động trong các “hộp đen” dữ liệu riêng biệt, mỗi bên phải tự tay tái tạo lại trạng thái tuân thủ. Kết quả là một trò chơi “điện thoại bị bóp méo” giữa các tổ chức, vừa chậm chạp vừa dễ xảy ra sai sót.

Trong khi cơ sở hạ tầng truyền thống phụ thuộc vào các kiểm tra bên ngoài, các blockchain Lớp 1 được thiết kế chuyên biệt tích hợp tuân thủ trực tiếp vào chính tài sản đó. Trong kiến trúc này, các yêu cầu về tư cách, hạn chế địa lý và luật chuyển nhượng không tồn tại trong các cơ sở dữ liệu doanh nghiệp riêng biệt — chúng đi kèm với token.

"Trên chuỗi, các quy tắc về tư cách và chuyển nhượng đi kèm với tài sản. Và vì tài sản đã biết ai có thể nắm giữ nó và cách thức chuyển nhượng được phép, nên không cần phải tái thiết lập lại mỗi khi tài sản được chuyển giao," Gadit giải thích.

Sự tích hợp này hợp nhất các quy trình thực thi, quyền sở hữu, thanh toán và đối chiếu thành một trạng thái duy nhất, có thể xác minh được.

"Tuân thủ không còn là thủ tục giấy tờ đi sau giao dịch nữa mà trở thành một phần của cơ sở hạ tầng mà giao dịch vận hành trên đó. Lợi ích thực sự không phải là tốc độ… Mà là các nhà phát hành, nhà phân phối, tổ chức lưu ký và nhà đầu tư cuối cùng cũng đang tham chiếu cùng một nguồn thông tin chính xác thay vì phải tái cấu trúc năm phiên bản hơi khác nhau của nó."

Các nhà phân bổ vốn tổ chức vẫn còn hoài nghi về các token tiện ích mang tính đầu cơ. Để thu hẹp khoảng cách này, cần loại bỏ các mô hình dựa trên sự thổi phồng và chuyển sang các chỉ số có thể đo lường được, dựa trên tiện ích thực tế.

"Các tổ chức thực sự không phản ứng với ngôn ngữ quản trị; họ phản ứng với những thứ có thể đo lường được," Gadit lưu ý. "Một token phải có tiện ích. Nó phải gắn liền với việc sử dụng thực tế, dòng phí thực tế, và nếu không thể liên kết với bất kỳ yếu tố nào trong số đó, thì thực sự, nó cũng chẳng có ý nghĩa gì nhiều.”

Thay vì sử dụng việc phát hành để tạm thời “thuê” thanh khoản, các mô hình bền vững gắn nhu cầu về token trực tiếp với hoạt động giao dịch, phí mạng và các đợt mua lại tự động.

"Nếu bạn có thể khiến các nhà phân bổ vốn xem xét nguồn cung, việc phát hành, thu phí và các đợt mua lại theo cách tương tự như họ xem xét sự pha loãng cổ phần hoặc phân bổ vốn tại một công ty niêm yết, thì điều đó sẽ mang lại hiệu quả lớn. Vượt qua bài kiểm tra đó, và bạn sẽ được đưa vào cuộc thảo luận," Gadit bổ sung.

Quan niệm sai lầm về RWA: Token chỉ là bước cuối cùng

Trong khi đó, khi vốn tổ chức hướng tới việc token hóa RWA, một quan niệm sai lầm lớn vẫn tồn tại. Nhiều nhà tham gia thị trường cho rằng rào cản chính của việc token hóa là vấn đề kỹ thuật — đơn giản chỉ là việc đúc token. Theo Gadit, quan điểm này hoàn toàn bỏ qua yếu tố cốt lõi quyết định tính khả đầu tư của một tài sản.

"Mọi yếu tố thực sự quan trọng đều nằm ở lớp nền tảng: quyền sở hữu pháp lý, các cơ chế đảm bảo an toàn khi có sự cố, đối tượng đủ điều kiện nắm giữ tài sản, dịch vụ lưu ký, quản lý, định giá, và liệu việc chuộc lại có thực sự diễn ra khi có yêu cầu hay không. Một token không thể cứu vãn một tài sản yếu kém hay một cơ chế yếu kém; nó chỉ khiến thứ yếu kém đó di chuyển nhanh hơn mà thôi."

Để giải quyết mâu thuẫn này, cần thiết kế các mạng lưới trong đó các khung pháp lý và quy định cơ bản được đan xen sâu sắc vào “ADN” của sổ cái. Theo Gadit, đây chính là vị trí mà Zigchain đang định hướng cho mình — bằng cách kết hợp tốc độ của blockchain với các tiêu chuẩn quy định cấp tổ chức.

Thay vì yêu cầu các bên tham gia truyền thống bỏ qua các tiêu chuẩn cũ, các mạng lưới tài chính thế hệ mới phải tích hợp tuân thủ trực tiếp vào cơ sở hạ tầng.

Trong khi Zignaly xây dựng thành công trên lớp ứng dụng — mở rộng quy mô lên 500.000 người dùng và khối lượng giao dịch hơn 10 tỷ USD — việc chuyển sang Lớp 1 Cosmos SDK chuyên dụng là một bước tiến tự nhiên về mặt kiến trúc để hỗ trợ việc mở rộng quy mô cho các tổ chức.

"Khi chúng tôi hợp tác với các tổ chức lớn hơn, rõ ràng rằng nút thắt cổ chai không phải là ứng dụng, mà là cơ sở hạ tầng bên dưới nó," Gadit giải thích. "Dù một ứng dụng được xây dựng tốt đến đâu, nó vẫn phải tuân theo các quy tắc của bên thứ ba về thanh toán, phát hành tài sản, lưu ký và tính cuối cùng. Bạn có thể tiếp tục cải thiện trải nghiệm người dùng, nhưng bạn vẫn sẽ bị giới hạn bởi những quyết định được đưa ra ở các tầng thấp hơn trong hệ thống."

Việc phát triển một Lớp 1 tùy chỉnh cho phép các yếu tố như tuân thủ quy định, phát hành tài sản, thanh khoản và phân phối được tích hợp trực tiếp vào giao thức cơ sở.

Tuy nhiên, việc xây dựng cơ sở hạ tầng tổ chức ở cấp độ này đòi hỏi nhiều hơn chỉ các hợp đồng thông minh; nó đòi hỏi một môi trường pháp lý tích cực và có tầm nhìn xa. Hoạt động tại Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất (UAE) đã mang lại cho Gadit vị trí thuận lợi để quan sát một trong những trung tâm tài sản kỹ thuật số phát triển nhanh nhất thế giới.

Thay vì coi các cơ quan quản lý là rào cản, Gadit xem hệ sinh thái tích hợp của Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất (UAE) là một đối tác hợp tác quan trọng.

"DIFC và khung pháp lý rộng lớn hơn của UAE đưa các cơ quan quản lý, cấu trúc quỹ, đơn vị lưu ký và mạng lưới blockchain vào cùng một hệ sinh thái," Gadit cho biết, "giúp việc phát triển các sản phẩm dành cho tổ chức trở nên dễ dàng hơn khi thực hiện hợp tác thay vì song song."

Bằng cách hài hòa các yếu tố như tuân thủ trên chuỗi, cơ chế tokenomics tương tự cổ phiếu và môi trường pháp lý hỗ trợ, khoảng cách giữa tài chính truyền thống và blockchain đang dần được thu hẹp.