Ra mắt stablecoin: Tự phát hành hay hợp tác với nhà phát hành?

Bài bình luận dưới đây do Michael Handelsman viết cho Kelman.Law.

Một công ty thanh toán muốn các thương nhân thanh toán hóa đơn bằng một loại stablecoin gắn với đồng đô la mang tên công ty đó. Trước khi chọn một blockchain hoặc đàm phán mức phí cho mỗi giao dịch, công ty này cần trả lời một câu hỏi: Khi một thương nhân xuất trình 100.000 token để đổi lấy tiền mặt, pháp nhân nào sẽ phải trả số tiền đó?

Nếu công ty thanh toán muốn tự mình thực hiện cam kết đó, họ nên xem xét việc trở thành nhà phát hành stablecoin thanh toán được cấp phép. Nếu lợi thế của họ nằm ở việc tiếp cận các thương nhân và tích hợp thanh toán vào hệ thống kế toán của họ, thì việc hợp tác với một nhà phát hành có thể là lựa chọn tốt hơn. Cả hai mô hình đều có thể gắn tên công ty vào sản phẩm. Chúng mang lại cho công ty những quyền hạn khác nhau về việc phát hành, chi phí khác nhau và các nghĩa vụ khác nhau khi có sự cố xảy ra.

Trở thành nhà phát hành: các lộ trình ở cấp liên bang và tiểu bang

Định nghĩa về stablecoin thanh toán trong Đạo luật GENIUS phần nào dựa trên nghĩa vụ của nhà phát hành trong việc đổi, chuyển đổi hoặc mua lại tài sản với một giá trị tiền tệ cố định. Khi khung pháp lý về nhà phát hành có hiệu lực, một doanh nghiệp nói chung phải đáp ứng các tiêu chuẩn để trở thành nhà phát hành được cấp phép mới có thể phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ. Con đường này phụ thuộc vào thực thể sẽ đảm nhận nghĩa vụ đó.

Phê duyệt liên bang. Một công ty fintech phi ngân hàng đủ điều kiện có thể nộp đơn lên Văn phòng Kiểm soát Viên Tiền tệ (OCC) để trở thành nhà phát hành đủ điều kiện theo quy định liên bang. Một ngân hàng quốc gia không được bảo hiểm hoặc chi nhánh liên bang đủ điều kiện cũng có thể xin phê duyệt từ OCC. Một tổ chức tiền gửi được bảo hiểm sẽ đi theo con đường khác: tổ chức này nộp đơn lên cơ quan quản lý tiền ổn định thanh toán liên bang chính của mình để xin phê duyệt phát hành thông qua một công ty con. Một công ty fintech có quan hệ ngân hàng với một tổ chức được bảo hiểm sẽ không trở thành công ty con của ngân hàng đó chỉ bằng cách ký một thỏa thuận dịch vụ.

Thời điểm là yếu tố quan trọng đối với các đơn vị mới tham gia. Tính đến ngày 10 tháng 11, trang đăng ký của OCC cho biết cơ quan này vẫn chưa tiếp nhận đơn đăng ký hoặc yêu cầu miễn trừ. Yêu cầu về sự chấp thuận trước thường có hiệu lực từ ngày 18 tháng 1 năm 2027. Hướng dẫn chuyển đổi của OCC phân biệt các nhà phát hành hiện tại của Hoa Kỳ có đơn đăng ký gần như hoàn chỉnh đang chờ xử lý vào ngày đó với các đơn vị mới tham gia thị trường, mà cơ quan này thường yêu cầu phải có sự chấp thuận trước khi bắt đầu hoạt động. Đơn đăng ký đang chờ xử lý không đồng nghĩa với việc được phép ra mắt.

Phê duyệt của tiểu bang. Một nhà phát hành đủ điều kiện được tiểu bang công nhận với tổng giá trị phát hành hợp nhất chưa thanh toán không quá 10 tỷ USD có thể lựa chọn chịu sự giám sát theo chế độ của tiểu bang, vốn tương tự đáng kể so với khung pháp lý liên bang. Ngưỡng này tính toán số lượng token đang lưu hành trên toàn bộ tổ chức phát hành, chứ không phải khối lượng thanh toán hàng năm hoặc doanh số bán của một loại token cụ thể. Các thủ tục chứng nhận của Bộ Tài chính liên quan đến khung pháp lý của tiểu bang; việc phê duyệt từng tổ chức phát hành là một quyết định riêng biệt. Người sáng lập cân nhắc con đường này nên xác minh cả hai vấn đề với cơ quan quản lý của tiểu bang nơi dự kiến đặt trụ sở. Khi vượt quá ngưỡng này, Đạo luật thường yêu cầu chuyển sang sự giám sát của liên bang trong vòng 360 ngày trừ khi được cấp miễn trừ.

Dù chọn con đường nào cũng đồng nghĩa với việc xây dựng một tổ chức phát hành có thể vận hành suôn sẻ trong ngày đáo hạn khó khăn. Tổ chức này cần có dự trữ đủ điều kiện để đảm bảo cho các token đang lưu hành theo tỷ lệ ít nhất 1:1, khả năng tiếp cận tiền mặt khi chủ sở hữu đổi lại, báo cáo dự trữ chính xác, và nhân sự có thể đối chiếu hồ sơ ngân hàng với hồ sơ blockchain. Phát hành trực tiếp sẽ hợp lý hơn khi việc kiểm soát các chức năng này có ý nghĩa quan trọng về mặt thương mại và doanh nghiệp có thể tài trợ cho chúng ngay cả khi tốc độ áp dụng chậm hơn dự báo.

Hợp tác với một tổ chức phát hành: đồng tiền này thuộc về ai?

Trong thỏa thuận nhãn trắng, công ty fintech cung cấp thương hiệu và giao diện khách hàng, trong khi một thực thể khác phát hành token và chịu trách nhiệm chuộc lại. Quy định cuối cùng của OCC, được công bố vào ngày 23 tháng 10, không áp đặt giới hạn “một thương hiệu cho mỗi tổ chức phát hành”. Tuy nhiên, đối với các nhà phát hành thuộc phạm vi quản lý của OCC, quy định yêu cầu phải công bố rõ ràng thông tin về việc đổi lại, trong đó nêu rõ danh tính của nhà phát hành thực tế. Trong trường hợp các quỹ dự trữ riêng biệt đảm bảo cho các thương hiệu khác nhau, các quy định về báo cáo hàng tháng yêu cầu cung cấp thông tin riêng biệt về thành phần quỹ dự trữ. Một mã giao dịch riêng biệt, chỉ riêng nó, không cho nhà bán lẻ biết liệu token của họ có quỹ dự trữ riêng hay không.

Trước khi ký kết, hãy yêu cầu đối tác cung cấp tên pháp lý chính xác, thẩm quyền phát hành hiện tại và kế hoạch hoạt động sau ngày 18 tháng 1. Nếu đối tác dự kiến sẽ được phê duyệt hoặc miễn trừ, hãy đặt điều kiện ra mắt dựa trên bằng chứng cho thấy họ đã có được thẩm quyền cần thiết. Cũng nên xem xét vai trò của chính công ty fintech đó. Như Phần 3 của loạt bài này giải thích, quyền hạn của nhà phát hành không tự động bao gồm nhà phân phối nhận tiền từ thương nhân, kiểm soát ví hoặc chuyển đổi token sang đô la.

Những điều thỏa thuận phải giải quyết trước lần đúc token đầu tiên

Ai có quyền tạo token? Giả sử một thương nhân chuyển khoản 100.000 USD vào chiều thứ Sáu. Công ty fintech nhận được thông báo chuyển khoản, nhưng ngân hàng của nhà phát hành chưa xác nhận việc nhận tiền. Liệu phần mềm của công ty fintech có thể đúc 100.000 token trong trường hợp này không? Thỏa thuận cần xác định rõ thế nào là “tiền đã được xác nhận”, ai là người xác nhận việc nhận tiền và ai là người ủy quyền cho việc đúc token. Kiểm tra các câu trả lời này so với các quyền ký kết thực tế, bao gồm cả khóa dự phòng và tài khoản quản trị viên. Quyền hợp đồng của nhà phát hành trong việc từ chối đúc token sẽ không có nhiều giá trị nếu nhà phân phối có thể thực hiện việc đúc token một cách đơn phương.

Người nắm giữ nhận thanh toán như thế nào? Một thương nhân nhận token từ khách hàng có thể không có tài khoản tại ngân hàng phát hành. Điều khoản dành cho khách hàng cần giải thích liệu thương nhân đó có thể đổi trực tiếp, phải hoàn tất quy trình đăng ký trước, hay phải sử dụng bên trung gian. Xác định rõ các khoản phí, thời hạn chót, thời điểm token bị hủy, và ai phải chịu trách nhiệm thanh toán nếu việc hủy token thành công nhưng chuyển khoản ngân hàng thất bại. Kịch bản cuối cùng này là một bài kiểm tra hữu ích trước khi ra mắt: nhân viên hỗ trợ phải có khả năng xác định yêu cầu chưa được thanh toán và người được ủy quyền giải quyết vấn đề đó.

Ai chịu trách nhiệm về sai sót và gián đoạn? Phân công trách nhiệm trong việc sàng lọc khách hàng, báo cáo các hoạt động đáng ngờ, phản hồi các lệnh hợp pháp và đối chiếu chênh lệch. Cung cấp cho đơn vị phát hành quyền truy cập vào các hồ sơ cần thiết để giám sát công việc được ủy quyền. Thỏa thuận về việc ai sẽ chịu tổn thất từ việc đúc token trái phép, khóa bị xâm phạm hoặc thanh toán sai sót. Một thỏa thuận bồi thường có thể phân bổ tổn thất giữa các công ty; nó không thể chuyển giao nghĩa vụ pháp lý hoặc cho phép thương nhân truy cập vào tiền mặt trong thời gian hệ thống ngừng hoạt động.

Điều gì sẽ xảy ra khi quan hệ đối tác kết thúc? Việc ngừng phát hành token mới tương đối đơn giản. Các token chưa được thanh toán có thể vẫn còn trong ví mà không công ty nào kiểm soát. Thỏa thuận nên quy định nguồn tài trợ và phân công các hoạt động đổi lại token, thông báo cho khách hàng, lưu trữ hồ sơ và hỗ trợ kỹ thuật. Nếu công ty fintech có thể thay đổi nhà phát hành, hãy xác định cách người nắm giữ phân biệt token cũ với token mới và ai sẽ chịu trách nhiệm cho từng loại. Khả năng thay thế nhà cung cấp sẽ ít giá trị hơn nhiều nếu không có bên nào đồng ý hỗ trợ các token từ trước đó.

Các câu hỏi thường gặp

Chúng ta có cần một token mang thương hiệu riêng để cung cấp thanh toán bằng stablecoin không?
Không. Một công ty fintech có thể tích hợp một token hiện có nếu mục tiêu kinh doanh là thanh toán chứ không phải phát hành. Lựa chọn này giúp tránh tạo ra nghĩa vụ mua lại mới, mặc dù các dịch vụ lưu ký, trao đổi và chuyển nhượng vẫn cần phân tích riêng về giấy phép.

Chúng ta có thể thuê ngoài việc quản lý dự trữ nếu trở thành nhà phát hành không?
Có, tùy thuộc vào các yêu cầu áp dụng. Quy định cuối cùng của OCC cho phép các nhà phát hành thuộc diện điều chỉnh thuê cố vấn để quản lý dự trữ. Nhà phát hành vẫn cần sự giám sát, báo cáo đáng tin cậy và khả năng tiếp cận thanh khoản đủ để đáp ứng các nghĩa vụ của chính mình.

Chúng ta nên yêu cầu một nhà phát hành tiềm năng chứng minh những gì?
Yêu cầu họ trình diễn quy trình phát hành một lần, đổi lại một lần và một trường hợp thanh toán thất bại bằng cách sử dụng các tài khoản, hợp đồng và quyền ký kết được đề xuất. So sánh bản trình diễn đó với những gì thương nhân sẽ thấy trên màn hình. Nếu các tài liệu, phần mềm và cam kết với khách hàng chỉ định các bên ra quyết định khác nhau, hãy giải quyết sự không nhất quán này trước khi ra mắt.

Nếu công ty của bạn đang cân nhắc giữa việc phát hành trực tiếp và thỏa thuận nhãn trắng, bạn có thể liên hệ với Kelman PLLC để thảo luận về dòng tiền đề xuất, quyền hạn của nhà phát hành và các điều khoản quy định việc đúc và đổi tiền.

Quảng cáo của luật sư. Bài viết này cung cấp thông tin chung, không phải là tư vấn pháp lý.