Mức chiết khấu của STRC ngày càng gia tăng khi khoản lỗ trên sổ sách trị giá 12,55 tỷ USD của chiến lược này đang thử thách luận điểm của Saylor

Mức chiết khấu của STRC thử thách chiến lược đầu tư Bitcoin của Strategy khi nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn

Sự sụt giảm này hiện đang khiến luận điểm về bitcoin của Strategy phải chịu sự giám sát chặt chẽ hơn từ thị trường, thử thách xem liệu mô hình kho bạc của công ty có thể chịu đựng được sự sụt giảm nghiêm trọng của cả tài sản mà công ty nắm giữ lẫn cổ phiếu mà các nhà đầu tư sử dụng để đặt cược vào nó hay không. Gần đây, sự chú ý đã chuyển sang cổ phiếu ưu đãi của Strategy, STRC, vốn tiếp tục giao dịch dưới mức giá dự kiến 100 USD.

Với mệnh giá 100 USD/cổ phiếu, giá STRC đã giảm xuống còn 82,20 USD tính đến 12 giờ trưa ngày 24 tháng 6 năm 2026 giờ miền Đông, khiến tỷ suất cổ tức biến đổi của cổ phiếu này tăng từ 11,5% lên mức hiệu quả hiện tại là 13,99%. Khoảng cách này về cơ bản cho thấy các nhà đầu tư đang yêu cầu mức sinh lời cao hơn để nắm giữ cổ phiếu ưu đãi này.

STRC hiện đang được giao dịch với mức chiết khấu trong bối cảnh áp lực thị trường rộng lớn hơn đối với MSTR và các tài sản liên quan đến bitcoin, khi các nhà đầu tư áp dụng mức phí rủi ro cao hơn cho cổ phiếu ưu đãi này. Trên thực tế, việc công ty này tiếp xúc nhiều với BTC đang gây thêm áp lực lên các công cụ đầu tư được giao dịch tại Phố Wall, vốn gắn liền trực tiếp với chiến lược kho bạc bitcoin.

Triển vọng yếu kém của Bitcoin đè nặng lên chiến lược đầu tư vào kho bạc

Gần đây, Bitcoin hầu như không mang lại lợi ích gì cho công ty. Tài sản này đã giảm 51% so với mức cao nhất mọi thời đại trên 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025, đồng thời mất hơn 42% giá trị trong 12 tháng qua, với hơn 30% mức sụt giảm đó diễn ra trong 6 tháng gần đây. Triển vọng tương lai vẫn tiêu cực, các nhà phân tích chia rẽ về hướng đi tiếp theo của BTC, và tỷ lệ cược trên thị trường dự đoán cho thấy bitcoin có thể giảm sâu hơn nữa trước khi lấy lại mốc 100.000 USD.

Với việc BTC đang giao dịch ở mức thấp hơn nhiều so với giá mua trung bình của Strategy là 75.651 USD/coin, vị thế bitcoin của công ty hiện đang bị lỗ nặng. Strategy đã mua vào kho dự trữ 847.363 BTC với giá $64,1 tỷ, nhưng tính đến ngày 24 tháng 6 năm 2026, giá trị của số dự trữ này chỉ còn $51,55 tỷ, khiến công ty lỗ trên giấy tờ $12,55 tỷ. Mặc dù đang gánh chịu khoản lỗ chưa thực hiện khá lớn, công ty vẫn tiếp tục mua thêm bitcoin, bổ sung 520 BTC trong tuần này sau khi mua 1.587 BTC vào tuần trước.

Cổ phiếu MSTR chịu ảnh hưởng tiêu cực

Sự sụt giảm giá Bitcoin cũng đã gây áp lực lên cổ phiếu MSTR và hiệu suất thị trường của chúng. Cổ phiếu này tiếp tục giảm dần, và trong khi BTC đã mất 42,77% kể từ ngày 16 tháng 7 năm 2025, MSTR đã giảm 78,37%, khiến việc đầu tư vào Strategy trở nên tồi tệ hơn nhiều đối với các nhà đầu tư so với việc nắm giữ BTC trực tiếp. Vào ngày đó của tháng 7 năm 2025, MSTR được giao dịch ở mức 455,90 USD/cổ phiếu; hiện tại, mức giá đang dao động quanh mức 98,59 USD.

Các nhà đầu tư MSTR đang phải chịu mức lỗ nặng nề hơn so với những người nắm giữ bitcoin trực tiếp vì một số lý do về cấu trúc và cơ chế. Đây là một ví dụ điển hình về một công cụ đại diện cho bitcoin có đòn bẩy và được bao bọc bởi doanh nghiệp, bị tụt hậu so với BTC giao ngay trong giai đoạn điều chỉnh và giai đoạn được đánh dấu bởi chi phí cơ bản cao. Về bản chất, đòn bẩy có hai mặt: Nó đã khuếch đại mức tăng trong quá khứ, nhưng hiện nay lại đang làm trầm trọng thêm mức giảm mạnh mà MSTR đang phải đối mặt.

MSTR được mua rộng rãi như một công cụ thay thế bitcoin có đòn bẩy và hệ số beta cao. Khi bitcoin tăng mạnh, MSTR thường biến động mạnh mẽ hơn nhiều, đôi khi mang lại mức tăng gấp hai đến ba lần so với tài sản cơ sở hoặc hơn thế nữa. Nhưng khi bitcoin điều chỉnh hoặc trì trệ, như hiện nay, MSTR có xu hướng giảm mạnh hơn nhiều.

IBIT của Blackrock theo dõi BTC một cách rõ ràng hơn

IBIT của Blackrock đã chịu mức giảm giá nhẹ hơn nhiều. Ishares Bitcoin Trust là một quỹ giao dịch trao đổi (ETF) bitcoin giao ngay thuần túy, không sử dụng đòn bẩy, trong khi MSTR là một công cụ đầu tư bitcoin doanh nghiệp có đòn bẩy cao, được quản lý chủ động và phải gánh chịu những ma sát cấu trúc đáng kể.

IBIT nắm giữ bitcoin thực tế và được thiết kế để theo dõi giá giao ngay của BTC, trừ đi một tỷ lệ chi phí khiêm tốn. Ngược lại, Strategy đã phát hành hàng tỷ đô la cổ phiếu phổ thông mới thông qua các chương trình “at-the-market” để tiếp tục mua thêm bitcoin, trong khi việc tạo ra cổ phiếu IBIT được thúc đẩy bởi các nhà đầu cơ chênh lệch giá, cho phép quỹ ETF này theo dõi bitcoin một cách rõ ràng hơn nhiều.

Bitcoin có thể giảm xuống mức nào trước khi MSTR sụp đổ?

Sự sẵn sàng của Strategy trong việc tiếp tục mua bitcoin dù phải chịu khoản lỗ trên giấy lên đến hàng tỷ đô la phản ánh một niềm tin mà phần lớn các nhà đầu tư tổ chức khác khó có thể duy trì. Tuy nhiên, chỉ riêng niềm tin đó không đủ để thu hẹp khoảng cách giữa giá gốc trung bình là 75.651 USD và giá giao ngay hiện đang dao động dưới mức 60.000 USD. Áp lực cấu trúc tác động lên MSTR, STRC và chính Bitcoin hiện đang đến từ ba hướng cùng lúc. Thị trường không trừng phạt Strategy vì việc nắm giữ Bitcoin. Thay vào đó, thị trường đang định giá chi phí của việc nắm giữ theo cách này.

Câu hỏi sâu xa hơn là liệu công ty có thể trụ vững qua đợt điều chỉnh này trước khi cơ chế huy động vốn của họ trở nên quá tốn kém để vận hành hay không. Đó đã trở thành câu hỏi hóc búa treo lơ lửng trên giao dịch này: BTC có thể giảm xuống mức nào trước khi áp lực trở nên quá lớn để MSTR có thể chịu đựng?

Mỗi đợt phát hành cổ phiếu mới đều làm loãng cổ phần của các cổ đông hiện hữu, mỗi mức chiết khấu của STRC đều cho thấy mức bù đắp rủi ro được yêu cầu cao hơn, và mỗi tuần BTC giao dịch dưới mức giá gốc của Strategy đều làm cho tính toán này trở nên gay gắt hơn. Michael Saylor và công ty đã nhiều lần khẳng định rằng công ty không phải đối mặt với nguy cơ trước mắt, nhưng khi có sự tham gia của đòn bẩy và tài sản cơ sở tiếp tục giảm giá, khoảng cách giữa sự tự tin và tình trạng khó khăn có thể thu hẹp rất nhanh.