Vinny Lingham từng dự đoán rằng Saylor sẽ gây tổn hại cho Bitcoin nhiều hơn cả FTX. Giờ đây, ông đang giải thích lý do tại sao

Lingham đã dự đoán từ sớm

Đồng sáng lập Praxos Capital, Vinny Lingham, người từng được mệnh danh là “Oracle”, đã tham gia cùng Laura Shin trong một tập podcast Unchained phát sóng vào ngày 25 tháng 6 năm 2026. Ngay từ đầu cuộc phỏng vấn, Lingham đã nhanh chóng nhắc lại dự đoán mà ông đưa ra hai năm trước về Strategy, công ty quản lý kho bạc bitcoin trước đây được biết đến với tên Microstrategy.

Vào tháng 10 năm 2024, Lingham đã đăng một lời cảnh báo trên X rằng Michael Saylor cuối cùng sẽ gây ra thiệt hại cho bitcoin nhiều hơn cả FTX. Lúc đó, dự đoán này đã vấp phải sự chế giễu. MicroStrategy khi đó đang giao dịch ở mức gần mức cao nhất mọi thời đại là 473,83 USD. Tính đến tuần này, giá cổ phiếu MSTR đã giảm hơn 80% so với mức đỉnh đó, giao dịch quanh mức $90,70.

"Tôi đã đăng một tweet vào tháng 10 năm 2024, nói rằng cuối cùng, tôi tin Michael Saylor sẽ gây ra thiệt hại lớn hơn cho bitcoin so với FTX," Lingham giải thích trong cuộc phỏng vấn với Shin.

Ông bổ sung:

"Lúc đó, đó là một dự đoán rất ít người đồng tình. Giờ đây, 18 tháng sau, mọi người bắt đầu tự hỏi liệu tôi có thực sự đúng hay không."

'Kế hoạch Saylor'

Lingham không đi xa đến mức gọi Strategy là một mô hình Ponzi, nhưng ông đã đặt ra một thuật ngữ riêng cho mô hình mà Saylor đã xây dựng.

"Ông ấy đã xây dựng một cấu trúc vốn cực kỳ phức tạp, bao gồm nợ và nhiều tầng chứng khoán ưu đãi," Lingham lập luận. "Tôi đùa gọi đó là 'kế hoạch Saylor'. Ông ấy đã phát hành STRC, STRD, STRK… và một số loại khác. Khi một đợt phát hành ngừng hoạt động, ông ấy chỉ cần giới thiệu một đợt khác."

STRC, một trong những loại cổ phiếu ưu đãi đang là tâm điểm lo ngại của thị trường gần đây, đã đóng cửa hôm nay ở mức 75,69 USD, sau khi giảm xuống dưới 74 USD vào đầu tuần này. Lingham không kỳ vọng nó sẽ phục hồi.

"Tôi không tin STRC sẽ bao giờ quay trở lại mức 100 USD," ông nói. "Tôi dám cá rằng nó sẽ không bao giờ giao dịch trở lại ở mức mệnh giá nữa."

Ván cờ cuối cùng

Strategy gần đây đã huy động được 335 triệu USD, bán 2,7 triệu cổ phiếu phổ thông và sử dụng khoảng 300 triệu USD để tăng dự trữ tiền mặt lên khoảng 1,4 tỷ USD. Số tiền mặt này dự kiến sẽ đủ để trang trải các nghĩa vụ cổ tức ưu đãi trong khoảng 10 tháng. Theo quan điểm của Lingham, thị trường đã phản ứng bằng cách tiếp tục bán tháo cả MSTR và STRC.

Lingham cho rằng động thái gần đây của công ty trong việc chuyển sang trả cổ tức hai tháng một lần đã khiến tình hình trở nên tồi tệ hơn. Các chu kỳ thanh toán thường xuyên hơn đồng nghĩa với việc ban lãnh đạo có ít thời gian hơn để ứng phó khi tình hình xấu đi, và mỗi chu kỳ đều gia tăng áp lực lên dự trữ tiền mặt.

Ông mô tả vị thế hiện tại của Saylor bằng một thuật ngữ trong cờ vua.

"Michael hiện đang ở trong tình thế được gọi là 'zugzwang' trong cờ vua," Lingham nói. "Mọi nước đi mà ông ấy có thể thực hiện đều là nước đi thua. Nếu ông ấy tăng tỷ suất cổ tức, ông ấy sẽ rút ngắn thời gian duy trì dự trữ tiền mặt. Nếu ông ấy phát hành thêm cổ phiếu, ông ấy sẽ làm loãng cổ phần của các cổ đông phổ thông hơn nữa."

Vấn đề nợ 6,7 tỷ USD

Trong cuộc thảo luận, Shin giải thích rằng Matt Walsh, một đối tác sáng lập của Castle Island Ventures, gần đây đã bày tỏ lo ngại về các trái phiếu chuyển đổi của Strategy, với tổng giá trị chưa thanh toán khoảng $6.7 tỷ. Shin cho biết các trái phiếu này đi kèm quyền bán (put rights), cho phép người nắm giữ yêu cầu thanh toán bằng tiền mặt theo mệnh giá nếu các trái phiếu không được chuyển đổi hoặc tái cấp vốn. Walsh ước tính rằng để thanh toán ba đợt đáo hạn đầu tiên đến tháng 6 năm 2028, với giá bitcoin khoảng $60,700, sẽ cần bán khoảng 74,000 BTC. Để thanh toán toàn bộ lịch trình, sẽ cần khoảng 111,000 bitcoin.

Lingham đã phản hồi lại bản tóm tắt của Shin về bài đăng trên X của Walsh và khẳng định rằng thị trường đã định giá rủi ro đó vào giá rồi.

"Chiến lược này chỉ bán ra 32 bitcoin mà thị trường đã phản ứng tiêu cực," ông nói. "Hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra nếu công ty cuối cùng phải bán ra hàng chục nghìn bitcoin."

Vòng lặp phản xạ ngược

Lingham lập luận rằng việc tích lũy bitcoin một cách quyết liệt của Strategy đã tạo ra một chu trình tự củng cố, vốn hoạt động hiệu quả trong giai đoạn thị trường tăng giá. Công ty mua bitcoin, điều mà ông tin là đã đẩy giá lên cao hơn, từ đó làm tăng giá trị của MSTR, cho phép công ty phát hành thêm cổ phiếu và mua thêm bitcoin. Hiện tại, ông cho rằng chu trình này đang diễn ra theo chiều ngược lại.

"Khi Strategy không còn là nhà mua bitcoin lớn nhất, áp lực bán sẽ bắt đầu lấn át áp lực mua," ông nói. "Thanh khoản biến mất. Nguồn cầu lớn nhất đã không còn."

Ông bổ sung rằng mNAV của Strategy hiện ở mức khoảng 1,06, đây là mức mà các công cụ đầu tư tương tự thường được giao dịch với mức chiết khấu trong lịch sử. Ông cho rằng mức giá gần 0,90 sẽ hợp lý hơn trong bối cảnh hiện tại.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

Lingham nói với người dẫn chương trình podcast Unchained rằng kết quả lành mạnh nhất sẽ là Saylor ngừng mua bitcoin, ngừng phát hành cổ phiếu mới, giữ tiền mặt và chờ đợi sự phục hồi của chu kỳ thị trường. Ông không kỳ vọng điều đó sẽ xảy ra.

"Tôi không nghĩ ông ấy sẽ thừa nhận rằng chiến lược cần phải thay đổi," Lingham nói. "Tôi cho rằng sự kiêu ngạo đóng vai trò quan trọng trong vấn đề này."