Miner Weekly: Thợ đào Bitcoin ngắt kết nối 23% khi doanh thu AI tăng vọt 52%

Bài viết này lần đầu xuất hiện trên Miner Weekly, một bản tin hàng tuần của Blocksbridge Consulting tuyển chọn các tin tức mới nhất về năng lượng, năng lực tính toán, hạ tầng và phân tích dữ liệu từ The Energy Mag. Bài gốc có thể xem tại đây.

Các thợ đào đại chúng do TheEnergyMag phân tích đã giảm ước tính 56 EH/s hashrate thực hiện trong nửa đầu năm 2026—mức co lại 15% so với mức giảm 10% trên toàn mạng lưới Bitcoin. Phần lớn công suất đó không rời khỏi hoạt động tính toán hoàn toàn. Nó được chuyển hướng sang việc nâng cấp (retrofit) cho AI.

Sự thay đổi đã thể hiện trên báo cáo kết quả kinh doanh. Doanh thu HPC và AI được báo cáo trực tiếp của nhóm thợ đào có thể so sánh đã tăng 52% so với quý I. Với các công ty đi xa nhất trong quá trình chuyển đổi, quý II cũng đánh dấu lần đầu doanh thu colocation HPC hoặc AI-cloud vượt doanh thu đào đang được thu hẹp dần.

Việc chuyển đổi này tốn kém. Một phân tích trước đây của Miner Weekly theo dõi khoảng 30 tỷ USD capex của các thợ đào đại chúng và các đối thủ AI. PwC hiện ước tính rằng việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI trên diện rộng có thể cần tới 31,6 nghìn tỷ USD đến năm 2050.

14 công ty trong so sánh mới nhất của TheEnergyMag đã chi 18,6 tỷ USD trong một quý được căn chỉnh. Trong số sáu nhà cung cấp hạ tầng đã báo cáo doanh thu HPC định kỳ, capex toàn công ty gần gấp 15 lần tổng doanh thu của họ trong kỳ.

Khoảng cách giữa chi tiêu và doanh thu đó dẫn tới câu hỏi ở trung tâm của số này:

Thực tế, một megawatt-giờ cho AI đáng giá bao nhiêu—và hiện tại nó so với năng lực tính toán đào kỹ thuật số như thế nào?

Với sáu nhà cung cấp “vỏ” công suất AI có thể so sánh, TheEnergyMag ước tính doanh thu HPC định kỳ của họ dao động từ khoảng 86 đến 300 USD/MWh. Trung vị vào khoảng 180 USD.

Các con số này lấy doanh thu HPC định kỳ, colocation hoặc tiền thuê cơ bản chia cho số megawatt-giờ có thể tính phí được ước tính. Các khoản hoàn trả chi phí hoàn thiện (fit-out) và doanh thu liên quan đến xây dựng được loại trừ khi có thể tách biệt.

Các ước tính nhạy cảm với yếu tố thời điểm. Một cơ sở được bàn giao giữa chừng trong một quý không thể được coi như vận hành đủ cả 91 ngày. Kế toán thuê theo đường thẳng cũng có thể ghi nhận doanh thu trước khi thu được tiền mặt.

Ngay cả với những hạn chế đó, các mô hình giống “chủ nhà cho thuê” vẫn tập trung trong một dải tương đối hẹp khoảng 140 đến 200 USD/MWh.

Kinh tế học sẽ thay đổi khi một công ty bán năng lực tính toán thay vì không gian có cấp điện.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) đã triển khai 6,42 tỷ USD trong quý. Dựa trên chi phí doanh thu trung tâm dữ liệu và công suất hoạt động ước tính, chúng tôi tính được rằng họ đang trả khoảng 322 USD/MWh cho dịch vụ lưu trữ (hosting), với khoảng dao động từ 268 đến 403 USD tùy theo giả định về tốc độ tăng công suất.

Chi phí đó bao gồm nhiều hơn tiền thuê mà một “chủ nhà” trung tâm dữ liệu nhận được. Nó giúp giải thích vì sao một neocloud có thể chi hơn 300 USD/MWh cho hạ tầng trong khi một thợ đào chuyển sang làm “chủ nhà” ban đầu chỉ ghi nhận khoảng 150 đến 200 USD/MWh.

Các nhà vận hành full-stack báo cáo doanh thu còn cao hơn. IREN tạo ra ước tính 807 USD/MWh doanh thu AI-cloud, HIVE khoảng 924 USD/MWh, WhiteFiber 958 USD/MWh, và Bitdeer (NASDAQ: BTDR) khoảng 1.213 USD/MWh.

Những con số đó không thể so sánh trực tiếp với tiền thuê. Chúng bao gồm giá trị của GPU, mạng, phần mềm và điều phối. Chúng cũng chuyển rủi ro về mức sử dụng và lỗi thời phần cứng sang cho nhà vận hành. Bitdeer minh họa sự khác biệt này đặc biệt rõ: mật độ doanh thu AI-cloud của họ là cao nhất trong nhóm, nhưng chi phí được báo cáo của mảng này lại vượt doanh thu.

So sánh với hoạt động đào

Tuy vậy, AI cloud vẫn thuộc một “hạng” doanh thu khác. Trung vị ước tính 940,74 USD/MWh của nó cao hơn hơn năm lần so với 179,13 USD/MWh do Antminer S23 Hyd. thế hệ mới nhất của Bitmain tạo ra, và cao hơn hơn tám lần so với 113,45 USD/MWh từ S21 Pro.

So sánh thú vị hơn là giữa đào bitcoin và colocation HPC. Trung vị ước tính 174,90 USD/MWh của TheEnergyMag gần như giống hệt doanh thu đào hiện tại của S23 Hyd. Nhưng kinh tế nền tảng thì rất khác: doanh thu colocation thường được ký hợp đồng trong nhiều năm và có thể chuyển chi phí điện cho khách hàng, trong khi doanh thu bitcoin thay đổi liên tục theo giá bitcoin, độ khó mạng và phí giao dịch.

Đào Zcash nằm giữa hai cực đó. Một Z15 Pro—được đánh giá 840 KSol/s và 2,78 kW—hiện tạo ra ước tính 585,61 USD/MWh. Con số này cao hơn khoảng ba lần mật độ doanh thu của S23 Hyd., dù đi kèm biến động lớn hơn đáng kể. Chỉ hơn một tuần trước, doanh thu còn ở mức trên 700 USD/MWh đối với đào Zcash.

Điều đó khiến đào Zcash tạm thời có mật độ doanh thu cao hơn hầu hết các thỏa thuận colocation và cạnh tranh được với doanh thu GPU-cloud phân khúc thấp.

Nhưng từ “tạm thời” đang gánh rất nhiều ý nghĩa. Một thợ đào có thể lắp ASIC nhanh chóng và bán sản lượng vào một thị trường thanh khoản, nhưng doanh thu có thể giảm chỉ sau một đêm. Một khuôn viên HPC có thể cần nhiều năm để triển khai vốn và xây dựng, nhưng rồi một khách thuê có tín nhiệm cao có thể cung cấp các khoản thanh toán theo hợp đồng trong một thập kỷ hoặc lâu hơn.

Doanh thu trên mỗi MWh giải thích vì sao thợ đào muốn có khách thuê AI. Capex giải thích vì sao chỉ một số trong họ sẽ tạo ra mức lợi nhuận hấp dẫn.