Gói tài trợ 3,65 tỷ USD của IREN: Khách hàng chính là tài sản thế chấp

Bài viết khách mời sau đây đến từ BitcoinMiningStock.io, một nền tảng thông tin thị trường công khai cung cấp dữ liệu về các công ty liên quan đến khai thác Bitcoin, trí tuệ nhân tạo và chiến lược kho bạc tiền điện tử. Được xuất bản lần đầu vào ngày 3 tháng 6 năm 2026 bởi Cindy Feng.

Nếu bạn đã theo dõi cổ phiếu khai thác Bitcoin trong một thời gian, bạn có thể nhận thấy: các công ty thường phát hành thêm cổ phiếu khi cần tiền mặt, và phần lợi ích của bạn sẽ giảm đi. Trong nhiều năm, mô hình này gần như trở thành tiêu chuẩn: pha loãng cổ đông và tiếp tục.

Đó là lý do khiến động thái huy động vốn mới nhất của IREN trở nên nổi bật đối với tôi. Công ty này, hiện định vị mình là nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI hơn là công ty khai thác Bitcoin, vừa huy động được 3,65 tỷ USD nợ với xếp hạng đầu tư, mà không phát hành một cổ phiếu mới nào. Tôi đã phải đọc lại các điều khoản hai lần. Cách thức thực hiện thú vị hơn tiêu đề, và nó cho bạn biết rất nhiều về những công ty nào thực sự đáng để sở hữu.

IREN đã thực sự làm gì

Vào ngày 1 tháng 6, IREN (NASDAQ: IREN) đã hoàn tất khoản vay $3,65 tỷ để mua GPU phục vụ hợp đồng đám mây AI với Microsoft. Các điều khoản rất đáng chú ý: chi phí trung bình 6,00%, do Goldman Sachs và J.P. Morgan thu xếp, được bảo đảm bằng các GPU và số tiền mặt mà Microsoft cam kết thanh toán.

Sau đó, tình hình còn tốt hơn nữa cho IREN. Microsoft cũng đã thanh toán trước $1,94 tỷ cho hóa đơn này. Giữa khoản vay và khoản thanh toán trước đó, công ty đã chi trả khoảng 96% chi phí GPU trị giá $5,81 tỷ mà không cần dùng đến vốn tự có, tất cả để phục vụ hợp đồng trị giá $9,7 tỷ trong vòng 5 năm.

Ban lãnh đạo cho biết họ "gần như có được các GPU với giá rẻ mạt" và đưa ra chi phí tổng thể là 3,31%, tuy nhiên tôi khuyên nên xem xét con số này với sự thận trọng. Họ coi khoản thanh toán trước của Microsoft như tiền miễn phí, trong khi thực tế đó là khoản vay mà IREN sẽ trả lại sau này thông qua dịch vụ tính toán. Chi phí vay thực tế là 6,00%. Điều này đặt ra một câu hỏi thực sự: làm thế nào một công ty như thế này có thể vay hàng tỷ đô la với lãi suất 6%, trong khi ngành này đã bị loại khỏi thị trường nợ hoàn toàn trong nhiều năm? Câu trả lời là xếp hạng tín dụng.

Làm thế nào mà thỏa thuận này đạt được xếp hạng đầu tư

Khoản vay này được Fitch xếp hạng A và DBRS xếp hạng A (thấp). Xếp hạng tín dụng chỉ đơn giản là mức độ khả năng trả nợ của người vay, và mỗi cơ quan sử dụng các nhãn hiệu riêng của mình. Dưới đây là cách phân loại dải "A":

Bất kỳ mức nào từ BBB (B cao) trở lên đều được coi là mức đầu tư. Dưới mức đó, nợ được coi là có lợi suất cao hoặc mức đầu cơ. Dải "A" nằm hoàn toàn trong vùng mức đầu tư.

Điều quan trọng nhất là: IREN, với tư cách là một công ty đang phát triển, hoàn toàn không đạt mức A. Nhưng các nhà cho vay không thực sự đặt cược vào IREN. Họ đang đặt cược vào Microsoft, công ty sở hữu xếp hạng tín dụng dài hạn AAA từ các cơ quan xếp hạng lớn. Đó là mức độ an toàn cao nhất mà một bên vay có thể đạt được. Vì khoản nợ được bảo đảm bằng các khoản thanh toán hợp đồng của Microsoft, các cơ quan xếp hạng đã bỏ qua IREN và các chip đang nhanh chóng lỗi thời, thay vào đó đánh giá sức mạnh của cam kết từ Microsoft. Nói một cách đơn giản, IREN đã vay dựa trên bảng cân đối kế toán của Microsoft.

Mức xếp hạng thấp hơn một bậc so với mức hoàn hảo, tức là A thay vì AAA của Microsoft, là cái giá mà các cơ quan xếp hạng phải trả cho những gì cam kết của Microsoft không bao gồm: GPU mất giá nhanh chóng và khả năng IREN gặp trục trặc trong việc giao hàng.

Tại sao xếp hạng đó lại mở ra nguồn vốn rẻ nhất

Con dấu xếp hạng đầu tư không chỉ trông đẹp mắt. Nó quyết định ai được phép cho vay. Thị trường mà IREN tiếp cận là nơi các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí đầu tư tiền của họ. Họ nắm giữ các quỹ dài hạn khổng lồ để đối phó với các yêu cầu bồi thường và thanh toán trong tương lai, họ muốn thu nhập ổn định và rủi ro thấp, và các quy định chủ yếu cấm họ nắm giữ bất kỳ tài sản nào dưới mức xếp hạng đầu tư.

Vượt qua ngưỡng xếp hạng đầu tư, bạn sẽ mở ra cánh cửa dẫn đến nguồn vốn sâu rộng và rẻ nhất hiện có. Nếu không đạt được, bạn sẽ phải phụ thuộc vào các quỹ tín dụng tư nhân với lãi suất gần hai con số, đó chính là tình trạng của ngành này cách đây một năm. Xếp hạng là cánh cửa. Tín dụng của Microsoft là chìa khóa.

IREN không phải là công ty đầu tiên

CoreWeave đã nhận được tài trợ GPU đạt chuẩn đầu tư vào tháng 3, hoàn tất một giao dịch trị giá 8,5 tỷ USD được bảo đảm bằng GPU với mức xếp hạng gần như tương tự.

Xếp hạng của IREN cao hơn một bậc, và công ty này sở hữu các trung tâm dữ liệu trong khi CoreWeave chủ yếu thuê. Người ta có thể mong đợi điều đó sẽ dẫn đến chi phí vốn rẻ hơn. Nhưng không phải vậy. Cả hai đều được định giá với mức chênh lệch gần như giống nhau, khoảng SOFR cộng 2,13% (SOFR là lãi suất chuẩn hiện hành). Lợi thế về xếp hạng và việc sở hữu các tòa nhà là những điểm cộng đáng giá. Tuy nhiên, yếu tố thực sự giúp cả hai thương vụ thành công lại là cùng một điều: khách hàng có đủ uy tín tín dụng để được xếp hạng. Đó là yếu tố quyết định. Mọi thứ khác chỉ là yếu tố phụ.

Những suy nghĩ cuối cùng

Vậy cổ đông của IREN nên rút ra điều gì từ tất cả điều này?

Tiềm năng tăng trưởng là có thật. Tài trợ cho dự án mở rộng trị giá $5,81 tỷ bằng nợ và tiền mặt của khách hàng, thay vì phát hành cổ phiếu mới, là điều ngược lại với chiến lược thông thường của ngành. Không pha loãng cổ phần, và vốn rẻ hơn so với mức công ty có thể tìm được ở nơi khác.

Điểm mấu chốt là đòn bẩy. Các cổ đông hiện đứng sau các nhà cho vay, những người có quyền ưu tiên đối với các GPU và các khoản thanh toán từ Microsoft. Nếu hợp đồng đó không đạt hiệu quả, khoản nợ sẽ được thanh toán trước khi cổ đông nhận được một xu nào.

Hãy nhìn rộng hơn, vì quy tắc này đặt ra có ý nghĩa lớn hơn cả IREN. Điều quyết định hiện nay xem công ty nào có thể tự tài trợ với chi phí thấp không phải là danh mục megawatt của họ. Đó là liệu họ đã ký hợp đồng với khách hàng có tín dụng đủ điều kiện để đạt xếp hạng tín dụng hay chưa. Cả TeraWulf và Cipher đều có Fluidstack được Google hậu thuẫn (Cipher cũng có AWS); Applied Digital, Core Scientific và Hut 8 đang cạnh tranh để giành được hợp đồng tương tự. Nếu ký được hợp đồng với một khách hàng có xếp hạng tín dụng đầu tư, bạn có thể vay vốn như IREN. Nếu không, bạn sẽ phải tiếp tục bán cổ phần để tồn tại.

Tuy nhiên, tôi vẫn giữ một chút hoài nghi. Các GPU này sẽ lỗi thời sau 3 đến 5 năm trong khi nợ kéo dài hơn, nên các cơ quan xếp hạng đang đặt cược rằng các hợp đồng sẽ tồn tại lâu hơn phần cứng. Và phần lớn nhu cầu này đến từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đang tài trợ cho chính công suất mà họ dự định thuê. Cho đến nay, chiến lược này đang phát huy hiệu quả. Nhưng câu hỏi đáng đặt ra trước khi mua bất kỳ cổ phiếu nào trong số này chính là câu hỏi mà IREN vừa tự trả lời cho mình: khách hàng của họ là ai, và độ tin cậy tín dụng của họ như thế nào?