Xu hướng mới về “meme coin” của RWA đang khiến các CEO trong lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi) phẫn nộ

Robinhood Chain ra mắt vào ngày 1 tháng 7 với tư cách là blockchain Lớp 2 Arbitrum Orbit được xây dựng dựa trên cổ phiếu Mỹ được token hóa. Các Stock Token của nó được phát hành bởi Robinhood Assets (Jersey) Limited và được đảm bảo theo tỷ lệ 1:1 bằng cổ phiếu thực được lưu ký. Chúng mang lại lợi ích kinh tế và cổ tức nhưng không có quyền biểu quyết hay quyền sở hữu thực tế, và không được chào bán cho công dân Mỹ.

Một đồng meme coin mới bắt đầu từ cổ phiếu

Trong khoảng hai tuần sau khi ra mắt, Robinhood Chain chủ yếu trông giống như một nền tảng khác dành cho việc đầu cơ đồng meme. Sau đó, khiến mọi người bất ngờ, các nền tảng ra mắt long.xyz và Bankr đã giới thiệu một tính năng tạo ra cái mà các nhà giao dịch gọi là xu hướng RWA.

RWA là viết tắt của "tài sản thế giới thực" (real-world asset), thuật ngữ trong lĩnh vực tiền điện tử dùng để chỉ việc đại diện cho các tài sản truyền thống như cổ phiếu, hàng hóa và trái phiếu trên blockchain. Tuy nhiên, giao dịch cụ thể này đi xa hơn một bước. Thay vì chỉ giao dịch cổ phiếu được token hóa, người dùng biến nó thành loại tiền tệ cần thiết để giao dịch một đồng meme coin hoàn toàn riêng biệt.

Dưới đây là cách thức hoạt động.

Một nhà phát hành ra mắt một đồng meme coin mới và chọn một trong khoảng 90 đến 190 mã chứng khoán (Stock Tokens) có sẵn, chẳng hạn như NVDA, HIMS, AMC hoặc MSTR. Thông thường, một token tiền điện tử mới có thể được giao dịch với ether hoặc một stablecoin được neo giá với đồng đô la. Trong cơ chế RWA của Robinhood, bể thanh khoản chính trên Uniswap v4 sẽ trở thành cặp meme coin/token cổ phiếu.

Hãy tưởng tượng một token mới có tên MEME được ghép cặp với AMC đã được token hóa. Một nhà giao dịch muốn sở hữu MEME trước tiên cần có token cổ phiếu AMC. Nhà giao dịch này mua AMC đã được token hóa và gửi vào bể thanh khoản MEME/AMC để đổi lấy MEME.

AMC đó không biến mất sau khi giao dịch. Nó vẫn nằm trong nhóm thanh khoản. Khi ngày càng có nhiều nhà giao dịch mua MEME, một lượng lớn cổ phiếu AMC được token hóa có thể bị khóa trong nhóm trong khi MEME chảy theo hướng ngược lại.

Việc mua MEME bắt đầu làm cạn kiệt lượng token cổ phiếu AMC đang lưu hành

Cấu trúc này tạo ra hai tác động cùng lúc.

Thứ nhất, mỗi giao dịch mua MEME đều tạo ra nhu cầu và khối lượng giao dịch cho AMC đã được token hóa, vì các nhà giao dịch cần AMC để tham gia giao dịch MEME. Đồng meme này thực chất trở thành động lực thúc đẩy khối lượng giao dịch cho thị trường tài sản thực của Robinhood.

Thứ hai, việc mua meme coin một cách mạnh mẽ có thể hút một lượng lớn nguồn cung token cổ phiếu có sẵn vào một bể thanh khoản duy nhất. Điều này rất quan trọng vì nguồn cung trên chuỗi của các token này có thể rất nhỏ so với hàng trăm triệu cổ phiếu thực tế đang được giao dịch trên thị trường Mỹ.

Đến ngày 2 tháng 9, chiến lược này đã bắt đầu phát triển mạnh mẽ. Các cặp tiền meme-cổ phiếu đã ghi nhận khối lượng giao dịch 217 triệu USD, so với 127 triệu USD trên các thị trường Stock Token trực tiếp. Các đợt trước đó bao gồm Artificial Inu ghép với NVDA, Saylormoon với MSTR và Clippy XP với MSFT.

BONER khóa 53% HIMS được token hóa

BONER đã cho thấy điều gì sẽ xảy ra khi vòng phản hồi hoạt động ở tốc độ cao.

Meme coin này ra mắt vào khoảng ngày 20 tháng 8 trên long.xyz, ghép đôi với Hims & Hers được token hóa. Trong khoảng 10 ngày, các nhà giao dịch đã đẩy 31.198 trong tổng số 58.714 token HIMS đang lưu hành vào bể BONER/HIMS.

Con số này chiếm 53% tổng lượng token lưu hành trên chuỗi. Thêm 1.424 HIMS nằm trong các bể meme coin khác, để lại khoảng 20.300 token có sẵn cho giao dịch thông thường.

Mặt khác, cổ phiếu thực tế của Hims & Hers có khoảng 233 triệu cổ phiếu. So với công ty thực tế, thị trường blockchain chỉ là một sai số làm tròn. Sự khác biệt đó rất quan trọng để hiểu những gì đã xảy ra tiếp theo.

Phố Wall đóng cửa và token bao bọc bắt đầu "bứt phá"

Robinhood chỉ cho phép các bên tham gia được cấp phép và ủy quyền đúc hoặc đốt Token Cổ phiếu. Những bên tham gia này chỉ có thể đúc token mới trong thời gian Sở Giao dịch Chứng khoán New York mở cửa.

Tiền điện tử không tuân theo lịch trình tương tự.

Khi Phố Wall đóng cửa vào thứ Sáu, các đồng meme coin vẫn có thể tiếp tục giao dịch trong suốt thứ Bảy và Chủ Nhật, nhưng nguồn cung Stock Token lại bị cố định. Nếu đã có đủ số lượng HIMS được giữ trong cặp BONER/HIMS, các nhà giao dịch muốn mua thêm HIMS sẽ phải cạnh tranh gay gắt để giành lấy nguồn cung còn lại rất ít ỏi.

NYSE đóng cửa vào thứ Sáu, ngày 28 tháng 8, với giá cổ phiếu Hims & Hers thực là 28,84 USD. Sau một đợt hủy nhỏ sau khi đóng cửa, nguồn cung trên chuỗi ở mức 15.226,8 token HIMS. Không có đợt phát hành mới nào vào thứ Bảy hoặc Chủ nhật.

Đến tối Chủ nhật, phần lớn lượng token còn lại đang nằm trong pool BONER. Thị trường HIMS/USDG thông thường chỉ có độ sâu vài chục token.

Một vài giao dịch đẩy giá token Hims lên trên 100 USD

Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) khiến cơ chế này trở nên đặc biệt biến động. Thay vì ghép nối từng người mua và người bán như trên sàn giao dịch chứng khoán truyền thống, AMM tính toán giá dựa trên lượng tài sản còn lại trong bể thanh khoản.

Khi một bên trở nên cực kỳ khan hiếm, các giao dịch mua với khối lượng tương đối nhỏ cũng có thể gây ra biến động giá khổng lồ.

Token HIMS đạt mức $61,15 vào lúc 23:36 UTC Chủ nhật, cao hơn 112% so với giá đóng cửa của cổ phiếu thực vào thứ Sáu. Các báo cáo khác cho biết mức cao nhất trong giờ là $132,64 với khối lượng giao dịch chỉ vài chục nghìn đô la.

Điều thú vị là chính Hims & Hers lại không có bất kỳ động thái nào để giải thích cho sự biến động này. Thị trường token hóa lớn hơn của công ty trên Ondo vẫn tiếp tục theo sát giá cổ phiếu thực. Đối tượng bị ảnh hưởng là lớp vỏ mỏng manh của Robinhood vào cuối tuần, chứ không phải công ty cơ sở.

Thứ Hai mở ra cơn lũ

Phiên giao dịch cổ phiếu qua đêm của Robinhood mở cửa vào lúc 00:00 UTC thứ Hai, đưa các thành viên được ủy quyền trở lại vị trí chủ đạo.

Lô đúc 1.000 token đầu tiên được phát hành vào lúc 00:43:30 UTC. Trong vòng 12 phút, mức chênh lệch giá đã sụt giảm từ khoảng 93% xuống còn khoảng 12%. Đến 01:59 UTC, giá token HIMS đã đạt 29,31 USD.

Từ nửa đêm đến 09:54 UTC, 18.750 token mới đã được đúc qua 294 sự kiện, làm nguồn cung tăng hơn gấp đôi. Các ví tạo lập thị trường đã bán lượng token mới này để tận dụng mức chênh lệch giá.

Động lực kinh tế rất đơn giản. Một người tham gia được ủy quyền có thể mua HIMS thực với giá gần 29 USD, đúc các Stock Token tương ứng theo tỷ lệ 1:1 và bán các token đó trên thị trường trên chuỗi với mức giá cao hơn nhiều. Nguồn cung mới tiếp tục đổ vào cho đến khi chênh lệch đó trở nên quá nhỏ để giao dịch còn đáng giá.

Đây Không Phải Là Hiện Tượng "Short Squeeze" Kiểu GameStop

Việc thiết lập lại vào thứ Hai đã phơi bày quan niệm sai lầm lớn nhất xoay quanh xu hướng RWA.

Việc khóa HIMS đã được token hóa bên trong BONER không buộc những người bán khống cổ phiếu Hims & Hers thực tế phải đóng vị thế. Các Stock Tokens của Robinhood là chứng khoán do New Jersey phát hành, mang lại rủi ro kinh tế. Chúng không phải là cổ phiếu HIMS thực tế trên hệ thống đại lý chuyển nhượng của công ty và không thể được chuyển vào sổ cho vay cổ phiếu truyền thống.

Quy mô cũng làm sụp đổ giả thuyết về đợt ép bán khống. Toàn bộ lượng HIMS đã token hóa lưu hành chỉ chiếm một phần rất nhỏ của công ty thực tế và khoảng 0,1% tổng lượng bán khống được báo cáo.

Điều mà các nhà giao dịch "squeeze" thực sự là khối lượng lưu hành cuối tuần của token.

Token cổ phiếu có thể bị sụt giảm mạnh hoặc tăng vọt gấp nhiều lần so với giá trị cơ sở do nguồn cung tạm thời bị hạn chế. Khi quá trình phát hành token trở lại bình thường, các nhà giao dịch chênh lệch giá sẽ bán các token mới vào mức chênh lệch đó và token sẽ quay trở lại gần với giá cổ phiếu thực.

Mặt khác, đồng meme coin không nhất thiết bị sụt giảm mạnh khi điều đó xảy ra. BONER vẫn tăng hơn 1.000% vào ngày sau khi HIMS tái neo giá vì những người mua meme coin đang định giá sự chú ý và câu chuyện, chứ không phải giá trị của Hims & Hers.

AMC biến giao dịch thành cuộc chiến doanh nghiệp

Cùng một xu hướng RWA này hiện đã lan sang AMC Entertainment thông qua một token có tên MEME được ghép đôi với AMC đã được token hóa.

MEME được báo cáo đã tạo ra khối lượng giao dịch 24 giờ là $73,5 triệu, cao nhất trong nhóm cổ phiếu meme, với vốn hóa thị trường khoảng $56 triệu và khoảng $2,6 triệu trong bể thanh khoản chính.

Sau đó, CEO AMC Adam Aron đã lên tiếng phản đối mạnh mẽ.

Aron cho biết AMC không có liên quan gì đến các token của Robinhood, không ủng hộ chúng và đặt câu hỏi làm thế nào một sản phẩm có trụ sở tại New Jersey lại có thể sử dụng tên AMC mà không đăng ký chứng khoán tại Mỹ. Sau đó, ông gọi hệ thống này là “thị trường cổ phiếu tổng hợp ảo”, yêu cầu Robinhood ngừng giao dịch các token cổ phiếu AMC, đồng thời cho biết các luật sư bên ngoài và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) sẽ vào cuộc.

Giám đốc điều hành (CEO) của Robinhood, Vlad Tenev, đáp lại: “Có gì đáng lo ngại?” Giám đốc Pháp lý Dan Gallagher, cựu ủy viên SEC, cũng phản bác và khẳng định Robinhood sẽ không dừng lại. Quan điểm của Robinhood là các token cổ phiếu là sản phẩm được phát hành tại Jersey và được công bố rõ ràng, mang lại khả năng tiếp cận kinh tế thay vì quyền sở hữu cổ phiếu cơ sở.

Cuộc Tranh Cãi Trở Thành Động Lực Cho Một Chu Kỳ Meme Mới

Kỳ lạ thay, chính cuộc tranh cãi này lại trở thành một phần của giao dịch.

AMC vốn đã mang ý nghĩa văn hóa to lớn trong thị trường cổ phiếu meme. Lời chỉ trích của Aron, phản hồi của Tenev và sự phản bác công khai của Gallagher đã mang đến cho các nhà giao dịch một câu chuyện mới. Các mã ticker tiền meme phái sinh xuất hiện xung quanh tranh cãi này, biến cuộc tranh luận về token hóa thành công cụ tiếp thị cho chính thị trường mà Aron đang chỉ trích.

Điều này hé lộ nửa sau của bối cảnh RWA (Tài sản thực) của Robinhood. Stock Token cung cấp cơ chế hoạt động, nhưng tiền meme lại đảm nhận vai trò phân phối.

Mọi người mua meme mới tham gia đều phải mua cổ phiếu đã được token hóa. Những giao dịch mua đó tạo ra khối lượng RWA như một sản phẩm phụ. Các token sau đó tích lũy trong các bể meme, làm giảm lượng cổ phiếu tự do lưu hành và khiến thị trường Stock Token còn lại dễ biến động hơn.

Lợi thế thực sự thuộc về ai có thể đúc token

Kết quả là ba giao dịch chồng lên nhau.

Các nền tảng khởi chạy và nhà sáng tạo thu phí khi các nhà giao dịch săn lùng đồng meme. Người mua meme tạo ra nhu cầu cho Stock Token và có thể làm cạn kiệt lượng cổ phiếu lưu hành sẵn có. Sau đó, nếu giá của token bao bọc (wrapper) tăng cao hơn đáng kể so với cổ phiếu cơ sở, các bên tham gia được ủy quyền sẽ có cơ hội chênh lệch giá cấu trúc khi quá trình đúc token được tiếp tục.

Nhóm cuối cùng này có một lợi thế mà các nhà giao dịch meme thông thường không có: quyền truy cập vào nguồn cung mới.

Đó là lý do tại sao việc đúc một token AMC trị giá 100 USD hoặc token HIMS trị giá 132 USD vào cuối tuần không có nghĩa là cổ phiếu thực sẽ đạt mức giá đó vào thứ Hai. Kết cục đã rõ ràng khi các bên tham gia được ủy quyền có thể đúc lại. Họ có thể mua tài sản thực rẻ hơn và bán các wrapper mới được tạo ra vào thị trường blockchain đang bị thổi phồng.

Thí nghiệm RWA của Robinhood đối mặt với thử thách tiếp theo

Ý nghĩa rộng hơn là Robinhood đã xây dựng một blockchain không cần cấp phép xung quanh các tài sản truyền thống được token hóa, và các nhà giao dịch gần như ngay lập tức tìm ra cách sử dụng những tài sản đó làm tiền định giá cho một sòng bạc tiền meme.

Cấu trúc này đã tạo ra tác động đáng kể. Đến đầu tháng 9, khối lượng giao dịch của các cặp tiền meme-cổ phiếu đã vượt qua thị trường Stock Token trực tiếp, trong khi BONER đã minh họa cách việc khóa một phần đáng kể của một "wrapper" có thanh khoản thấp có thể khiến giá cả vào cuối tuần tăng vọt mất kiểm soát.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo vẫn là ẩn số. Cuộc đối đầu với AMC có thể dẫn đến sự giám sát pháp lý hoặc quy định chặt chẽ hơn, trong khi các nhà giao dịch có thể tiếp tục ghép cặp các đồng meme coin mới với bất kỳ cổ phiếu được token hóa nào mang lại câu chuyện hấp dẫn nhất.

Tuy nhiên, cho đến khi thiết kế thị trường thay đổi, một hành trình đầy biến động khác vẫn đang chờ phía trước. Các nhà giao dịch meme có thể hút Stock Token vào các bể thanh khoản khi Phố Wall đóng cửa, tạo ra những mức khan hiếm gây sốc. Khi thị trường truyền thống mở cửa trở lại, các nhà phát hành được ủy quyền có thể mở van, thu lợi từ mức chênh lệch và kéo giá token hóa về gần với giá cổ phiếu thực tế.

Đồng meme có thể tiếp tục tăng giá. Còn hiện tượng “squeeze” cổ phiếu được cho là sẽ xảy ra lại là một câu chuyện khác.