Bài phân tích chiến lược về 6 loại chứng khoán được xây dựng dựa trên Bitcoin

Strategy tách biệt vốn chủ sở hữu khỏi thu nhập từ cổ phiếu ưu đãi

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) đã thông báo vào ngày 19 tháng 8 rằng họ đã công bố các bản tóm tắt dành cho nhà đầu tư về cổ phiếu phổ thông và năm loại chứng khoán ưu đãi của mình. Chủ tịch điều hành Michael Saylor đã chia sẻ thông cáo này trên X, đăng lại thông báo của công ty kèm theo bình luận gồm bốn từ: “Sáu loại chứng khoán. Một Strategy.” Mỗi loại chứng khoán đáp ứng một mục tiêu đầu tư khác nhau, mặc dù tất cả đều chịu ảnh hưởng từ tình hình tài chính và các quyết định quản lý vốn của Strategy.

Các chiến lược bitcoin của doanh nghiệp thường huy động vốn thông qua vốn cổ phần phổ thông, nợ chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, tạo ra các quyền lợi và nghĩa vụ định kỳ khác nhau. Các công ty có thể huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi mà không làm loãng ngay lập tức cổ phần của cổ đông phổ thông, mặc dù cấu trúc này tạo ra các khoản thanh toán cổ tức định kỳ và các quyền lợi ưu tiên đối với tài sản của công ty. Các chứng khoán của Strategy áp dụng cấu trúc này trên nhiều mức độ rủi ro khác nhau thay vì cung cấp quyền sở hữu bitcoin trực tiếp theo tỷ lệ 1:1.

MSTR nằm ở đáy của cấu trúc vốn và hấp thụ các khoản lãi hoặc lỗ còn lại sau khi đã thanh toán các khoản nợ và quyền lợi ưu tiên. Cấu trúc cổ phần phổ thông của MSTR mang lại cho các cổ đông quyền lợi còn lại đối với dự trữ ròng cùng với các hoạt động kinh doanh phần mềm và thị trường vốn của Strategy. Các chủ sở hữu không có quyền lợi đối với bitcoin cụ thể nào, trong khi sự pha loãng, chi phí tài chính, sự biến động của bitcoin và những thay đổi trong mức phí bảo hiểm định giá có thể khuếch đại kết quả theo cả hai hướng.

Năm loại chứng khoán ưu đãi phân chia dòng tiền và thứ tự ưu tiên

STRC cung cấp cổ tức biến đổi, tích lũy, hiện được thiết lập ở mức 12% hàng năm trên số tiền ghi danh là 100 USD, với các khoản thanh toán bằng tiền mặt được lên lịch hai lần mỗi tháng khi được công bố. Các điều khoản của cổ phiếu ưu đãi STRC cho phép Strategy xem xét lại tỷ lệ này hàng tháng trong khi theo đuổi mục tiêu giao dịch từ $99 đến $100. STRC có thời hạn vĩnh viễn, không có ngày hoàn trả chung $100 và không nắm giữ quyền thế chấp đối với bitcoin của công ty.

STRF có thứ hạng cao hơn các loại cổ phiếu ưu đãi khác, trả cổ tức tích lũy cố định 10% hàng năm trên 100 USD khi các đợt phân phối tiền mặt hàng quý được công bố. STRK có thứ hạng thấp hơn và kết hợp cổ tức tích lũy 8% với quyền chuyển đổi mỗi cổ phiếu thành 0,1 cổ phiếu MSTR, tùy thuộc vào điều chỉnh. Cả hai loại chứng khoán này đều không có thời hạn đáo hạn cố định và đều có thứ tự ưu tiên thấp hơn so với các chủ nợ và các khoản nợ của công ty con.

STRD có tỷ lệ cổ tức hàng năm là 10% nhưng mang lại quyền lợi ưu tiên yếu nhất trong danh mục. Cổ tức tiền mặt hàng quý của nó là không tích lũy, do đó việc bỏ sót một lần thanh toán sẽ không trở thành khoản nợ quá hạn. Ngược lại, STRE định danh bằng euro cung cấp cổ tức tích lũy 10% trên số tiền quy định là 100 euro, được thanh toán bằng tiền mặt hàng quý khi được công bố, đồng thời có thứ tự ưu tiên cao hơn STRK và STRD nhưng thấp hơn STRF và STRC.

Lợi suất cao đi kèm với rủi ro doanh nghiệp và rủi ro liên quan đến Bitcoin

Khung "Digital Credit Capital Framework" rộng hơn của Strategy thiết lập một quỹ dự trữ bằng đô la dành riêng cho cổ tức ưu đãi và lãi vay, cùng với các ủy quyền mua lại cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông. Chính sách ngày 29 tháng 6 cũng cho phép bán Bitcoin ở mức độ hạn chế để tài trợ cho quỹ dự trữ, thanh toán nghĩa vụ và các giao dịch mua lại đủ điều kiện. Các biện pháp này cung cấp công cụ thanh khoản nhưng không chuyển đổi các chứng khoán ưu đãi thành các khoản yêu cầu được thế chấp đối với tài sản bitcoin của Strategy.

Cấu trúc tiền kỹ thuật số bốn phần rộng hơn của Saylor đặt bitcoin ở lớp vốn và STRC ở lớp tín dụng kỹ thuật số, tách biệt việc sở hữu tài sản biến động khỏi các chứng khoán doanh nghiệp hướng đến thu nhập. Phân loại này phản ánh ngôn ngữ thiết kế của Strategy hơn là một sự đảm bảo pháp lý. Mỗi cổ phiếu ưu đãi phụ thuộc vào các tuyên bố của hội đồng quản trị, nguồn vốn hợp pháp sẵn có, thanh khoản thị trường và khả năng quản lý nghĩa vụ của tổ chức phát hành.

Trước đây, Strategy đã giới thiệu STRC như một cơ chế để phân chia các yếu tố kinh tế doanh nghiệp liên quan đến bitcoin giữa các nhà đầu tư vốn cổ phần dư thừa và các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập. Lập luận của Saylor về việc mở rộng thị trường STRC nhấn mạnh quy mô, tính thanh khoản và việc thế chấp vượt mức ở cấp độ doanh nghiệp. Tuy nhiên, chính cổ phiếu ưu đãi này là vốn chủ sở hữu không có bảo đảm, và bitcoin của công ty vẫn có sẵn để đáp ứng các yêu cầu thanh toán trên toàn bộ bảng cân đối kế toán của công ty, chứ không được thế chấp cụ thể cho các chủ sở hữu.

Các nhà đầu tư phải đối mặt với một số rủi ro ngoài giá thị trường của bitcoin, bao gồm rủi ro tín dụng của tổ chức phát hành, biến động lãi suất, quyết định chia cổ tức, tính thanh khoản và thứ tự ưu tiên trong cơ cấu vốn. Không giống như trái phiếu hoặc cổ phiếu trả cổ tức, bitcoin không tạo ra dòng tiền. Các chứng khoán ưu đãi của Strategy bổ sung thu nhập cổ tức tiềm năng vào khoản đầu tư cơ bản đó, khiến lợi nhuận phụ thuộc vào tình hình tài chính của công ty, hiệu suất của bitcoin và các quyết định phân bổ vốn của ban quản lý.