Bitcoin từng là tài sản. Giờ đây, các tổ chức đang xây dựng hệ sinh thái xung quanh nó

Bitcoin trở thành nền tảng cho các hình thức tài chính mới

Theo báo cáo của TD Cowen về Hội nghị Bitcoin Treasuries diễn ra ngày 28 tháng 9 tại New York, Bitcoin đang trở thành nền tảng cho một loạt các sản phẩm tài chính rộng lớn hơn. TD Cowen là một bộ phận của TD Securities. Chuyên gia phân tích cổ phiếu Lance Vitanza, CFA, đã phân tích các cuộc thảo luận về hình thành vốn, tài sản thế chấp và cấu trúc tài trợ trong một báo cáo ngành ngày 29/9 có tiêu đề "Ba chủ đề định hình giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng Bitcoin trong các tổ chức".

Vitanza viết:

"Cuộc thảo luận đang vượt ra ngoài việc sở hữu Bitcoin và hướng tới hệ sinh thái đang được xây dựng xung quanh nó: thị trường vốn, khung thực thi và cơ sở hạ tầng tổ chức."

Các đại biểu tham dự hội nghị đã thảo luận về trái phiếu được bảo đảm bằng Bitcoin, cổ phiếu ưu đãi (loại cổ phiếu có quyền ưu tiên nhận cổ tức so với cổ phiếu phổ thông), chứng khoán chuyển đổi (các công cụ có thể được hoán đổi thành cổ phiếu theo các điều khoản cụ thể) và nguồn vốn cho các công ty nắm giữ Bitcoin trong quỹ dự trữ của mình. Điều khiến TD Cowen chú ý không phải là sự tồn tại của các cấu trúc này, mà là việc các đại biểu dường như hiện đang giả định rằng chúng sẽ tiếp tục phát triển.

Một số cấu trúc tài chính đã được triển khai. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) đã công bố vào ngày 28 tháng 9 rằng công ty đã mua thêm 1.665 BTC và mua lại 152 triệu USD cổ phiếu ưu đãi STRC của mình. Cổ phiếu ưu đãi của công ty này mang lại cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận một doanh nghiệp có bảng cân đối kế toán chủ yếu là bitcoin, với các điều khoản và rủi ro khác biệt so với việc sở hữu trực tiếp tiền điện tử.

Sự khác biệt này trở nên quan trọng hơn khi các công ty phát hành nhiều loại chứng khoán dựa trên cùng một quỹ dự trữ. Chỉ số đo lường nội bộ của Strategy về mức độ bao phủ tài sản bitcoin áp dụng các ngưỡng khác nhau cho cổ phiếu ưu đãi của công ty. Chỉ số này minh họa cấu trúc vốn của công ty, nhưng nó không phải là xếp hạng tín dụng bên ngoài cũng không phải là thước đo lượng tiền mặt sẵn có để trả cổ tức.

Câu hỏi chuyển sang cách các tổ chức nắm giữ bitcoin

Các cuộc thảo luận của các tổ chức tại hội nghị cũng tập trung vào các lựa chọn thực tiễn: cách tích hợp bitcoin vào danh mục đầu tư, việc nên sử dụng quỹ giao dịch trao đổi (ETF) hay tự quản lý (self-custody) – trong đó chủ sở hữu kiểm soát các khóa riêng tư dùng để ủy quyền chuyển nhượng – và cách một công ty nên vận hành quỹ bitcoin. TD Cowen báo cáo rằng các đại diện của Blackrock coi ETF và tự quản lý là hai phương pháp bổ sung cho nhau, phục vụ các nhà đầu tư khác nhau. Quỹ Ishares Bitcoin Trust của Blackrock cung cấp khả năng tiếp cận giá thông qua một sản phẩm được giao dịch, giúp giảm bớt nhu cầu các cổ đông phải tự quản lý khóa riêng.

Cơ chế hỗ trợ các sản phẩm này cũng đang thay đổi. Vào tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đã cho phép việc tạo lập và mua lại bằng tài sản tiền điện tử đối với các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP). Quyết định này cho phép các bên tham gia được ủy quyền – tức các tổ chức tài chính giao dịch trực tiếp với quỹ – trao đổi tài sản tiền điện tử đủ điều kiện lấy cổ phần quỹ, hoặc ngược lại, thay vì chỉ dựa vào các giao dịch bằng tiền mặt. Điều này liên quan đến cách thức các tổ chức này thực hiện giao dịch với quỹ.

Hoạt động cho vay là một lĩnh vực khác đang được thảo luận sôi nổi trước khi triển khai trên diện rộng. Chủ tịch Điều hành Chiến lược Michael Saylor đã đề xuất các quy tắc cho phép các ngân hàng lưu ký bitcoin và cho vay dựa trên tài sản này. Theo hình thức cho vay này, chủ sở hữu sẽ thế chấp bitcoin làm tài sản đảm bảo đồng thời vẫn chịu rủi ro biến động giá. Các ngân hàng vẫn cần phải quản lý rủi ro giảm giá trị của tài sản thế chấp.

Chương trình nghị sự của hội nghị không chỉ giới hạn ở các sản phẩm đầu tư. Các đại biểu cũng thảo luận về lập kế hoạch di sản, các khung phân bổ tư vấn, và các quy trình vận hành mà các công ty cần có khi bitcoin trở thành một phần của kho bạc của họ. TD Cowen coi những câu hỏi này là bằng chứng cho thấy cuộc thảo luận của các tổ chức đang tiến tới giai đoạn triển khai.

Quyền riêng tư và An ninh trở thành chủ đề tranh luận trong giới tổ chức

Mọi giao dịch bitcoin đều được ghi lại trên sổ cái công khai, cho phép các công ty chuyên môn theo dõi các khoản chuyển khoản lớn của các tổ chức. TD Cowen đã mô tả một bài thuyết trình tại hội nghị về các doanh nghiệp chuyên xác định và phân tích những chuyển động này. Theo diễn giả, việc phân tích lịch sử giao dịch công khai của bitcoin có thể giúp họ suy luận về ý định giao dịch, các khoản chuyển khoản giữa các đơn vị lưu ký hoặc các quyết định về việc phân bổ vốn. Sự minh bạch này có thể cung cấp manh mối cho các bên tham gia thị trường khác về hoạt động của một nhà đầu tư lớn trong khi tổ chức đó đang thực hiện chiến lược của mình.

Báo cáo cũng đề cập đến sự quan tâm ngày càng tăng đối với các biện pháp kiểm soát lưu ký, bảo hiểm và chuẩn bị cho các máy tính lượng tử đủ mạnh để phá vỡ các chữ ký số bảo vệ Bitcoin. Các diễn giả đã thảo luận về mối đe dọa này như một vấn đề liên quan đến kế hoạch dài hạn và quản trị Bitcoin, thay vì một sự sụp đổ sắp xảy ra. Bộ phận Nghiên cứu của Fidelity Digital Assets đã xem xét các sự đánh đổi kỹ thuật của một bản nâng cấp bảo mật tiềm năng, bao gồm các chữ ký lớn hơn mà một số thiết kế chống lượng tử sẽ yêu cầu.

Bài thuyết trình về quyền riêng tư đã đề cập đến việc thanh toán ngoài chuỗi, hoán đổi tiền điện tử và công nghệ zero-knowledge như những phương án khả thi để hạn chế thông tin bị tiết lộ qua các giao dịch đồng thời đáp ứng các yêu cầu quy định. TD Cowen đã trình bày những đề xuất này như các nội dung được thảo luận tại hội nghị, để ngỏ vấn đề về việc áp dụng và hiệu quả của chúng.