Chiến lược phản đối kế hoạch của MSCI loại bỏ MSTR khỏi các chỉ số toàn cầu

Strategy phản đối nhà cung cấp chỉ số của chính mình

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) đã đưa ra phản bác công khai đối với MSCI vào ngày 14 tháng 8, sau khi nhà cung cấp chỉ số này mở một cuộc tham vấn trong tháng này nhằm loại bỏ công ty sở hữu bitcoin lớn nhất khỏi các chỉ số chứng khoán toàn cầu của mình. Các quỹ theo dõi các chỉ số tham chiếu này sẽ điều chỉnh danh mục đầu tư để phù hợp với chúng, biến quy tắc đủ điều kiện thành những thay đổi tự động trong danh mục đầu tư.

“Tài sản kỹ thuật số là tài sản,” công ty viết trên X, lập luận rằng các nhà cung cấp chỉ số nên đo lường thị trường thay vì quyết định loại tài sản mà các công ty được phép nắm giữ. Strategy cho biết đề xuất của MSCI đi ngược lại với quan điểm của các cơ quan quản lý, thị trường và khách hàng, đồng thời nhấn mạnh rằng cả Bitcoin lẫn công ty này đều không phụ thuộc vào nhà cung cấp chỉ số.

Trong cuộc tham vấn của MSCI, nhà cung cấp chỉ số đề xuất một bài kiểm tra hai bước đối với những công ty mà họ gọi là “công ty phi hoạt động”, tức là các công ty có giá trị tăng trưởng thông qua tài sản trên bảng cân đối kế toán thay vì doanh thu từ hoạt động kinh doanh. Một tổ chức phát hành sẽ vượt qua bước đầu tiên khi tài sản hoạt động chiếm hơn một nửa tổng tài sản.

Cách bộ lọc mới của MSCI loại trừ các khoản đầu tư Bitcoin

Các tổ chức phát hành không vượt qua bài kiểm tra cốt lõi này sẽ phải đối mặt với một bài kiểm tra loại trừ dựa trên năm chỉ số tài chính, bao gồm tỷ lệ tài sản hoạt động, tỷ lệ chi phí, dòng tiền hoạt động, tỷ lệ giá trị hợp lý và mức độ phụ thuộc vào vốn. Nếu có bốn trong số năm chỉ số này không đạt yêu cầu, công ty đó sẽ không đủ điều kiện tham gia vào các Chỉ số Thị trường Đầu tư Toàn cầu (Global Investable Market Indexes).

Đề xuất này áp dụng các ngưỡng nhẹ nhàng hơn đối với các thành phần hiện tại so với các ứng viên bên ngoài, bắt đầu từ tài sản hoạt động dưới 10% bảng cân đối kế toán và chi phí hoạt động dưới 5% tổng tài sản. Dòng tiền hoạt động âm, biến động giá trị hợp lý phi hoạt động quá lớn so với cả tài sản và doanh thu, cùng dòng tiền tài chính vượt quá 30% tổng tài sản kèm theo các báo cáo chứng minh việc huy động vốn từ bên ngoài để mua tài sản sẽ hoàn thiện bộ tiêu chí này.

Các thành viên hiện tại cần phải vi phạm hai năm liên tiếp mới bị loại bỏ, trong khi các công ty mới tham gia sẽ bị loại ngay sau lần nộp hồ sơ đầu tiên. MSCI duy trì tốc độ chậm để hạn chế sự thay đổi, do đó một lần vi phạm duy nhất sẽ không làm mất vị trí trong chỉ số.

Những công ty nào nằm trong danh sách loại bỏ

Mô phỏng của MSCI sử dụng Chỉ số Thị trường Đầu tư Toàn cầu MSCI All Country (ACWI IMI) đã xác định ba công ty sẽ bị loại bỏ kể từ tháng 5. Strategy là công ty vốn hóa lớn duy nhất trong số đó, với giá trị thị trường điều chỉnh theo lượng cổ phiếu lưu hành là 23,93 tỷ USD.

Yellow Cake, công ty sở hữu uranium niêm yết tại London, đứng sau với 1,81 tỷ USD, cùng với Metaplanet niêm yết tại Tokyo với 654 triệu USD, cả hai đều được phân loại là công ty vốn hóa nhỏ. Bên cạnh đó, Metaplanet nắm giữ khoảng 43.000 BTC vào cuối quý II và dựa vào kho dự trữ này để đảm bảo tín dụng.

Ba cái tên khác được đưa vào danh sách theo dõi công khai mới: Center Laboratories của Đài Loan với giá trị 673 triệu USD, Lydia Holding của Thổ Nhĩ Kỳ với giá trị 319 triệu USD và công ty quản lý kho ether SharpLink với giá trị 165 triệu USD. Yellow Cake lưu trữ uranium vật lý thay vì token, chứng tỏ rằng tiêu chí sàng lọc này không chỉ giới hạn ở các tài sản kỹ thuật số.

Quy tắc mà MSCI đã từng từ bỏ một lần

Trong nỗ lực trước đó, MSCI đã nhắm vào các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số – được định nghĩa là các tổ chức phát hành có ít nhất một nửa tổng tài sản là tiền điện tử – và liệt kê 39 ứng viên. Chủ tịch Điều hành Michael Saylor và Giám đốc Điều hành Phong Le đã ký một lá thư vào tháng 12, chỉ trích ngưỡng này là phân biệt đối xử, tùy tiện và không khả thi.

Đề xuất đó đã bị gác lại vào ngày 6 tháng 1, và MSCI hứa hẹn sẽ tiến hành một cuộc rà soát rộng hơn đối với các tổ chức phát hành không hoạt động. Quy định thay thế không áp dụng ngưỡng tiền điện tử nào, nhưng vẫn bao gồm Strategy thông qua cơ chế mô hình quỹ đầu tư, trong đó công ty này huy động vốn cổ phần và nợ để tích lũy bitcoin.

Theo thông tin công bố mới nhất, Strategy sở hữu 840.447 BTC, sau khi mua khoảng 175.000 đồng trong năm nay so với khoảng 7.000 đồng đã bán. Le đã cho biết sẽ quay trở lại mua vào vào cuối năm nay.

Việc loại bỏ khỏi chỉ số sẽ gây tổn thất bao nhiêu cho các cổ đông

Vốn đầu tư thụ động thường theo dõi thành phần chỉ số, do đó việc loại bỏ khỏi chỉ số sẽ buộc các quỹ theo dõi phải bán hoặc tái cân bằng tỷ trọng đầu tư vào cổ phiếu này. Các nhà phân tích của JPMorgan ước tính dòng vốn rút ra khoảng 2,8 tỷ USD nếu Strategy bị loại khỏi các chỉ số chuẩn của MSCI – con số này được tính dựa trên đề xuất năm 2025 đã bị rút lại, chứ không phải đề xuất hiện tại.

Cổ phiếu của Strategy đang giao dịch gần với giá trị khoản nắm giữ bitcoin của công ty, với mNAV gần 1x vào ngày 14/8, theo bảng điều khiển của công ty. Chỉ số này đo lường định giá của công ty so với dự trữ kho bạc. Mức chênh lệch hẹp này khiến cổ đông có ít sự bảo vệ về định giá nếu các quỹ theo dõi chỉ số buộc phải bán ra. Điều này cũng cho thấy nhà đầu tư không đánh giá cao khả năng vay vốn, chiến lược huy động vốn và cấu trúc doanh nghiệp của Strategy ngoài giá trị cơ bản từ khoản nắm giữ bitcoin.

Ngoài ra, các quỹ ETF bitcoin giao ngay mang lại mức độ tiếp xúc gần như ngang giá mà không qua bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, điều này làm suy yếu lập luận về mức chênh lệch giá cho cổ phiếu quỹ dự trữ. Nhà đầu tư có thể tiếp cận giá bitcoin mà không phải gánh chịu các rủi ro đặc thù của Strategy liên quan đến nợ, nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi, pha loãng vốn chủ sở hữu, quyết định quản lý hoặc tính đủ điều kiện theo chỉ số. Lựa chọn thay thế này có thể hạn chế mức chênh lệch mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho Strategy, đặc biệt khi việc loại bỏ tiềm năng khỏi chỉ số tạo ra một nguồn áp lực bán thêm.

Thời hạn góp ý kết thúc vào ngày 30 tháng 9, kết quả sẽ được công bố trước ngày 16 tháng 10, và bất kỳ thay đổi nào được thông qua sẽ có hiệu lực tại đợt rà soát chỉ số tháng 11 năm 2026. MSCI lưu ý rằng đợt tham vấn này có thể dẫn đến thay đổi hoặc không, và các mã trong danh sách theo dõi sẽ vẫn nằm trong chỉ số cho đến khi bị loại hai lần liên tiếp, điều này đồng nghĩa với việc Center Laboratories, Lydia Holding và SharpLink sẽ phải đối mặt với cùng một bài kiểm tra vào năm tới.