Charles Edwards của Capriole cảnh báo: Các quỹ Bitcoin đang trở thành những quả bom hẹn giờ khi tỷ lệ đòn bẩy đạt mức kỷ lục

Lời cảnh báo từ một năm trước lại xuất hiện

Các công ty kho bạc Bitcoin đang vay nợ với tốc độ kỷ lục để tài trợ cho việc mua Bitcoin của họ, Charles Edwards, người sáng lập Capriole Investments, cảnh báo. Ông liên hệ xu hướng này với một nhận định mà ông đưa ra vào tháng 10 năm 2025, cho rằng mô hình kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) về mặt cấu trúc được khuyến khích dựa vào vay nợ để tạo ra lợi nhuận, đồng thời bổ sung thêm:

"Các công ty quản lý quỹ Bitcoin (DAT) đang tăng đòn bẩy với tốc độ kỷ lục. Vào tháng 10 năm 2025, tôi đã cảnh báo chính xác điều này sẽ xảy ra vì mô hình kinh doanh không bền vững này được khuyến khích dựa vào nợ để tạo ra 'lợi nhuận' giả tạo."

Phản đối cốt lõi của ông là cách thức chiến lược này tạo ra lợi nhuận nổi bật. Kho bạc tài sản kỹ thuật số, hay DAT, là một công ty đại chúng huy động vốn (thường thông qua nợ hoặc bán cổ phần) để tích lũy bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Mô hình này, do Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) tiên phong, có thể gia tăng lợi nhuận khi bitcoin tăng giá, nhưng nó cũng làm tăng đòn bẩy tài chính, do đó khi giá giảm, các công ty đã vay để mua có thể phải đối mặt với áp lực huy động tiền mặt, trả nợ hoặc bán ra.

So sánh với năm 1929 và câu chuyện về "lợi suất giả"

Đầu năm nay, Edwards đã so sánh sự phát triển nhanh chóng của các DAT với các quỹ đầu tư đòn bẩy năm 1929, gọi chúng là "một vụ nổ đòn bẩy đang chờ xảy ra". Ông chỉ ra khoảng 200 quỹ bitcoin hiện đang tồn tại và lập luận rằng càng tăng đòn bẩy, sự sụt giảm càng có thể lan rộng qua quá trình giảm đòn bẩy bắt buộc, với mỗi người bán đẩy giá xuống thấp hơn cho người tiếp theo.

Hơn nữa, cáo buộc "lợi suất giả" của ông chỉ trích cách các công ty kho bạc tiếp thị bản thân, vì nhiều công ty quảng cáo chỉ số tăng trưởng bitcoin trên mỗi cổ phiếu như một hình thức lợi suất. Edwards cho rằng con số này phần lớn là kết quả của việc phát hành nợ và cổ phiếu mới chứ không phải thu nhập thực sự. Nói một cách đơn giản, nó có thể được xem như một bánh đà chỉ hoạt động khi thị trường vốn vẫn mở và giá vẫn cao.

Với rất nhiều công ty đại chúng và quỹ giao dịch trao đổi (ETF) hiện đang nắm giữ bitcoin, theo quan điểm của ông, một đợt thoái vốn đồng bộ có thể biến một đợt điều chỉnh bình thường thành một đợt điều chỉnh mạnh hơn.

Áp lực đã bắt đầu xuất hiện

Cảnh báo này xuất hiện khi mô hình kho bạc đang đối mặt với áp lực thực sự, với Bitcoin.com News đưa tin đầu tháng này rằng các công ty kho bạc Bitcoin đang phải đối mặt với bài kiểm tra "vay hoặc bán"

, với câu hỏi chuyển từ tích lũy sang thanh khoản (tức là cách các công ty tài trợ cho cổ tức, chi phí nợ và các cam kết khác mà không giảm tiếp xúc với BTC).

Áp lực này đã lan đến đỉnh thị trường khi dữ liệu của Cryptoquant cho thấy hoạt động mua bitcoin của các quỹ ngoài Strategy đã sụt giảm mạnh, với các công ty không thuộc Strategy chỉ mua tổng cộng 1.000 BTC trong 30 ngày, giảm 99% so với đỉnh điểm vào tháng 8/2025. Do đó, Strategy hiện nắm giữ khoảng 76% tổng lượng bitcoin của các doanh nghiệp.

Các công ty khác đang tăng cường sử dụng đòn bẩy. Ví dụ, Metaplanet của Nhật Bản đã thực hiện khoảng 20 đợt tài trợ nợ đổi lấy BTC trong khoảng hai năm, bao gồm cả trái phiếu không lãi suất, trong nỗ lực đạt mục tiêu 100.000 BTC. Bitcoin.com News đưa tin công ty này đã báo lỗ 725 triệu USD trong quý, ngay cả khi lượng Bitcoin nắm giữ của họ đạt 40.177 BTC.

Tại sao điều này lại quan trọng vào lúc này

Gần đây, Bitcoin đã ghi nhận tuần tồi tệ nhất kể từ sự sụp đổ của FTX năm 2022, trượt xuống dưới 60.000 USD khi dòng vốn rút khỏi quỹ giao dịch trao đổi (ETF) đạt mức kỷ lục trên thị trường. Trong bối cảnh suy thoái, các chiến lược tài chính đã thúc đẩy sự bùng nổ của kho bạc khi thị trường tăng trưởng có thể phát huy tác dụng ngược lại, gây áp lực lên các công ty nợ nần nhiều nhất trước tiên.

Nhìn về tương lai, nếu BTC phục hồi, đòn bẩy mà Edwards lo ngại có thể một lần nữa trông giống như kỹ thuật tài chính thông minh. Nếu đợt suy thoái kéo dài, các quỹ kho bạc có đòn bẩy cao nhất sẽ là những đơn vị đầu tiên cảm nhận được tác động.