«Калші» перевершив прогнози щодо тоталів у НФЛ, але поступився «Fanduel» у ставках на перемогу

Перевага, заснована на тоталах, виміряна до вирахування комісій

Джордан Бендер та Ізабель Славін з Citizens JMP Securities відстежували ціни до початку матчів у п’ятницю вдень перед 1-м тижнем НФЛ, охопивши ставки на перемогу та тоталі у 28 точках даних на Fanduel, DraftKings та Kalshi. Їхній висновок був таким: біржа виграла. Імпліцитна комісія Kalshi склала 4,32%, що нижче за показники Fanduel (4,44%) та DraftKings (4,51%). Рік тому Kalshi відставала від обох на 30–40 базисних пунктів протягом усього сезону НФЛ.

Щодо результатів матчів, Fanduel стягувала 4,08%, Kalshi — 4,14%, а Draftkings посіла третє місце з показником 4,31%. Щодо ставок «більше/менше», Kalshi стягувала 4,50% проти 4,71% у DraftKings та 4,80% у Fanduel. Загальний показник у 4,32% є простою середньою величиною двох показників Kalshi, що означає: перевага біржі полягає саме в тоталах. Показник 4,84 %, який наводять як імпліцитну комісію Kalshi за минулий сезон, відображає середній показник за весь сезон, що охоплює 17 тижнів; її ставка на 1-й тиждень 2025 року становила 5,31 %, що робить порівнянне поліпшення 99 базисних пунктів, а не 52.

Kalshi не включає маржу в ціну так, як це роблять букмекерські контори; натомість вона стягує комісію за транзакцію. Citizens повідомляє про цю комісію окремо: у середньому вона становить 1,62 долара за 100 контрактів на всіх відстежуваних ринках (1,6% на результати та 1,8% на тоталі в 1-му тижні). Порівняння комісій за експреси наводиться «до врахування комісій за транзакцію». У примітці не вказано того самого щодо показників для одиночних подій, але в ній немає нічого, що вказувало б на протилежне, і коли Citizens раніше проводив цей аналіз у вересні 2025 року, він порівнював обидві платформи з урахуванням комісій і дійшов висновку, що Kalshi була дорожчою. За цьогорічними даними, з урахуванням комісії Kalshi випередить обидві букмекерські контори за обома типами ставок.

У комбінаціях або парі розрив ще більший: комісія Kalshi за комбінації становила 23,8% проти 22,0% у обох букмекерських конторах, розрахована на основі 14 точок даних шляхом усереднення результатів «більше» та фаворита в кожній грі. Обидві сторони покращили свої показники порівняно з минулим сезоном (Kalshi — з 25,9 %, Fanduel — з 24,4 %, DraftKings — з 25,0 %), але букмекерські контори зробили це швидше. Спред щодо Fanduel зріс зі 150 базисних пунктів до 180. Бендер і Славін стежать за тим, чи вплине на спреди введення компанією Kalshi у серпні комісії за маркет-мейкінг для комбінованих ставок — у серпні у власному опублікованому розкладі біржі ця зміна не була зазначена.

Citizens характеризує цю тенденцію як самопідсилюючу, стверджуючи, що більші обсяги, ширша участь та конкуренція серед постачальників ліквідності звужують спреди, що приваблює більше торгів, а це, у свою чергу, ще більше їх звужує. Протягом вихідних Kalshi встановила послідовні щоденні рекорди на рівні 2,426 млрд доларів та 2,433 млрд доларів, отримавши за ці два дні понад 32 млн доларів комісійних, причому більше половини цієї суми припадало на парі. У неділю гравці, що приймають ставки, втратили 2,1 млн доларів до вирахування комісій та 15,2 млн доларів після; за експрес-ставками ця сума становила 200 000 доларів до вирахування комісій та 4,1 млн доларів після.

«Citizens» також стверджує, що канібалізація регульованих букмекерських контор «не погіршується, а, можливо, навіть слабшає», що гравці не переходять до інших контор, а лише розподіляють свої кошти між ними, і що Kalshi «в першу чергу приваблює групу гравців, які в іншому випадку могли б робити ставки в офшорних конторах». Це суперечить твердженням Американської асоціації азартних ігор (American Gaming Association), висловленим цього місяця, коли вона прогнозувала перший сезон ставок на НФЛ із стабільними показниками з 2018 року та звинуватила в цьому ринки прогнозів.

Частиною контексту цього аналізу є те, що Citizens JMP оцінює DraftKings, Flutter, PENN та Rush Street як компанії з «вищими за ринок показниками», а MGM — як компанію з «показниками на рівні ринку». Компанія здійснює торгівлю акціями чотирьох із п’яти згаданих компаній і протягом останніх дванадцяти місяців отримувала винагороду за інвестиційно-банківські послуги від DraftKings та MGM. У той самий період Citizens JMP виступала менеджером або співменеджером публічних розміщень акцій PENN та Rush Street і заявляє, що планує отримати винагороду за інвестиційно-банківські послуги від усіх п’яти компаній протягом найближчих трьох місяців. У своєму висновку вона стверджує, що біржі ставок «не становлять конкурентної загрози для прибутковості існуючих операторів», називаючи кожну з них.