Strategy, MSTR’nin Bitcoin Standard’dan bu yana yıllık bazda %42 getiri sağladığını, ancak şirketin hazinesinin değer kaybına uğradığını belirtiyor

Yeniden Belirlenen Uzun Vadeli Yatırım

Strategy Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor'ın şirketi, bu hafta çok yıllık hisse performansını öne çıkardı ve takipçilerine, yazılım firmasının 10 Ağustos 2020'de bitcoin tabanlı bir hazine stratejisine yönelmesinden bu yana MSTR'nin yıllık bazda %42 getiri sağladığını bildirdi. Bu rakam, aynı dönemde bitcoin (BTC), "Magnificent Seven" olarak adlandırılan büyük sermayeli teknoloji hisseleri grubu ve S&P 500 endeksini geride bırakıyor.

Saylor, MSTR'nin beş yıllık hisse senedi grafiğini kullanarak, orta sermayeli bir yazılım şirketini kaldıraçlı bir bitcoin yatırım aracına dönüştürmenin, halka açık piyasa yatırımcılarının erişebildiği neredeyse tüm diğer varlık sınıflarından daha iyi performans gösterdiğini savunmak için bu karşılaştırmayı periyodik olarak gündeme getiriyor. Strategy, 2025 yılından bu yana aynı “bitcoin standardı” grafiğinin çeşitli versiyonlarını defalarca yayınladı; MSTR’nin hisse fiyatı bitcoin ile birlikte dalgalanırken, yıllıklandırılmış rakamlar da buna paralel olarak değişti.

Bu dalgalanma, 2026 yılında açıkça ortaya çıktı. Strategy'nin hisseleri, şirket bitcoin biriktirmeye devam etmesine rağmen en yüksek seviyelerinden keskin bir düşüş yaşadı; bu uyumsuzluk, Saylor'ı hissedarlara bu pozisyonu açıklamak için yeni yöntemler bulmaya zorladı.

Karmaşık Bir Bilanço İçin Yeni Göstergeler

24 Temmuz'da Strategy, "Hisse Başına Net BTC", "BTC Hurdle ARR" ve "BTC Floor ARR" olmak üzere üç göstergeye dayanan yeni bir raporlama çerçevesini açıkladı. Bu göstergeler, borçlar ve imtiyazlı hisse yükümlülükleri çıkarıldıktan sonra şirketin bitcoin varlıklarının gerçek değerini yatırımcılara göstermek üzere tasarlandı.

Hisse Başına Net BTC, geleneksel hisse başına defter değeri hesaplaması gibi çalışır, ancak dolar yerine bitcoin cinsinden ifade edilir. "BTC Hurdle ARR", Strategy'nin sadece fonlama maliyetlerini karşılamak için ihtiyaç duyduğu yıllık bitcoin getirisini temsil ederken, "BTC Floor ARR" ise şirketin "BTC Rating" olarak bilinen kaldıraç oranını sürdürülebilir bir 1,0x seviyesinde tutmak için gerekli olan minimum yıllık getiriyi belirtir.

Saylor, bu revizyonun, Strategy’nin sermaye yapısının, orijinal bitcoin yatırımının üzerine birden fazla imtiyazlı hisse sınıfı eklemesiyle ne kadar karmaşık hale geldiğini yansıttığını söyledi.

Hazine’nin Defterin Diğer Yüzü

Yeni çerçeve, Strategy'nin temel bitcoin pozisyonunun satın alma fiyatının oldukça altında olduğu bir dönemde devreye giriyor. 29 Temmuz itibarıyla şirket, coin başına ortalama 75.476 dolar fiyatla toplam 63,69 milyar dolar karşılığında satın aldığı 843.775 BTC'ye sahip. Bu rakamlar, Strategy’nin tahmini 11,4 milyar dolarlık kağıt üzerinde zarara, yani maliyet tabanının yaklaşık %17,9 altında kalmasına neden oluyor.

Bu fark, yıllık %42 getiri iddiasının arkasındaki mekanizmayı ortaya koyuyor. MSTR hisseleri, doğrudan bir bitcoin pozisyonu yerine bitcoin için kaldıraçlı bir vekil olarak işlem gördüğü için, şirketin ham bitcoin pozisyonu dolar cinsinden geçici olarak zararda olsa bile, çok yıllık bir zaman diliminde olağanüstü yıllık kazançlar kaydedebilir.

Bitcoin'in mevcut fiyatlarının çok altında işlem gördüğü 2020 ve 2021 yıllarında Strategy tarafından yapılan erken alımlar, daha yakın zamanda gerçekleştirilen ve daha yüksek fiyatlı alımlar şirketin ortalama maliyet tabanını aşağı çekse de, hisse senedinin uzun vadeli getiri rakamlarını hâlâ desteklemektedir.

Strategy, değer kaybına rağmen 2026 yılına kadar bitcoin portföyünü genişletmeye devam etti; şirket, son dönemde dolar rezervine 525 milyon dolar ekleme kararı aldı (bu hamlenin temel amacı, imtiyazlı hisselerinin temettü karşılama oranını güçlendirmektir).